发布时间 : 星期四 文章财管大题群主整理版更新完毕开始阅读
债各项目随销售额同比率增减。假定2012年销售净利率和股利支付率与上年一致，适用的企业所得税税率为20%。2011年长期借款的平均年利率为4%（无手续费），权益资本成本为15%。 要求：
（1）计算2012年需增加的营运资金； （2）计算2012年需增加的资金数额； （3）计算2012年需要对外筹集的资金量；
（4）假设2012年对外筹集的资金是通过发行普通股解决，普通股发行价格为8元/股，发行费用为发行价格的15%，计算普通股的筹资总额以及发行的普通股股数；
（5）假设2012年对外筹集的资金是通过按溢价20%发行期限为5年，票面利率为10%，面值为1000元，每年年末付息的公司债券解决，发行费率为5%。在考虑资金时间价值的情况下，计算发行债券的资本成本；
已知：（P/A，4%，5）＝4.4518，（P/A，5%，5）＝4.3295 （P/F，4%，5）＝0.8219，（P/F，5%，5）＝0.7835
（6）如果预计2012年公司的息税前利润为800万元，采用每股收益分析法确定应该采用哪种筹资方式；
（7）如果发行债券会使得权益资本成本提高5个百分点；而增发普通股时，权益资本成本仍然为15%。根据筹资后的平均资本成本确定应该采用哪种筹资方式。
【正确答案】 （1）由于公司流动资产与流动负债各项目随销售额同比率增减，则营运资金也与销售额同比率增减。
2011年营运资金＝（800＋700＋1500）－（800＋600）＝1600（万元） 2012年销售收入增长率＝[（6000－5000）/5000]×100%＝20% 2012年增加的营运资金＝1600×20%＝320（万元）
（2）2012年需增加的资金数额＝320＋200＝520（万元） （3）利润留存＝6000×10%×（1－70%）＝180（万元） 2012年需要对外筹集的资金量＝520－180＝340（万元）
（4）普通股筹资总额＝340/（1－15%）＝400（万元）；发行普通股股数＝400/8＝50（万股）
（5）每张债券筹资净额＝1000×（1＋20%）×（1－5%）＝1140（元） 每张债券税后利息＝1000×10%×（1－20%）＝80（元） 令：80×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5）－1140＝0
若k＝4%，则：80×（P/A，4%，5）＋1000×（P/F，4%，5）－1140＝38.044（元）＞0 若k＝5%，则：80×（P/A，5%，5）＋1000×（P/F，5%，5）－1140＝－10.14（元）＜0
解得：Kb＝（38.044×5%＋10.14×4%）/（38.044＋10.14） ＝4.79% （6）若2012年对外筹集的资金是通过发行普通股解决，则： EPS1＝（EBIT－1200×4%）×（1－20%）/（1000＋50）
【思路点拨】长期借款的到期时间在一年以上，因此，2011年末的长期借款（1200万元）不会在2012年归还，即在2012年该1200万元长期借款仍然存在，仍然要支付相应的利息（1200×4%），所以，计算发行新股筹资的税前利润时，要扣除长期借款的利息。 若2012年对外筹集的资金是通过发行债券解决，则：
新增债务利息＝340/（95%×120%）×10%＝29.82（万元） EPS2＝（EBIT－48－29.82）×（1－20%）/1000
【思路点拨】本题中，债券筹资净额＝债券总面值×120%×95%。本题中需要对外筹集的资金340万元是扣除发行费用之后的筹资净额，即：340＝债券总面值×120%×95%，债券总面值＝340/（95%×120%），由于债券利息＝债券总面值×票面利率，因此，发行债券的利息＝340/（95%×120%）×10%＝29.82（万元）。 令EPS1＝EPS2， 得：每股收益无差别点的息税前利润＝（1050×77.82－1000×48）（/1050－1000） ＝674.22（万元）
由于预计的息税前利润800万元大于每股收益无差别点的息税前利润674.22万元。 所以，应该采用发行债券的筹资方式。
（7）筹资后的长期资本总额＝筹资前的长期资本总额＋2012年需增加的资金数额 ＝[1200＋（1000＋1800＋600）]＋520＝5120（万元） 增发普通股筹资后的平均资本成本
＝1200/5120×4%×（1－20%）＋3920/5120×15% ＝12.23%
发行债券筹资后的平均资本成本
＝1200/5120×4%×（1－20%）＋340/5120×4.79%＋3580/5120×（15%＋5%） ＝15.05%
结论：应该采用增发普通股的筹资方式。 【答案解析】
【该题针对“资本结构”知识点进行考核】 【答疑编号10935152】
2、甲企业有一投资项目A，筹建期为2年，营业期为5年。固定资产的原始投资为300万元，在筹建期期初投入180万元，在筹建期的第二年年初投入其余的120万元。同时，在营业期期初垫付营运资金40万元。税法规定该类设备使用年限为5年，按直线法计提折旧，预计5年后残值2万元。项目投产后年税后营业利润为50.4万元。该企业适用的所得税税率为25%，要求的最低投资收益率为10%。 要求计算：
（1）①该投资项目的NCF0、NCF1、NCF2的数额；②每年折旧；③净现值；④不包括投资期的静态回收期；⑤年金净流量；⑥内含报酬率。
（2）现有一投资项目B，与项目A互为互斥方案，项目B的内含报酬率为14%，净现值为18万元。
①若项目B的期限为7年，应该选择何种方案？ ②若项目B的期限为6年，应该选择何种方案？
（3）现有一投资项目C，与项目A互为独立方案（两者原始投资额不同），项目C的内含报酬率为14%，净现值为20万元，判断企业该采取何种方案？
【答案】
（1）①NCF0=-180（万元），NCF1=-120（万元），NCF2=-40（万元） ②固定资产年折旧=（300-2）/5=59.6（万元） ③NCF3~6=50.4+59.6=110（万元） NCF7=110+40+2=152（万元）
净现值=-180-120×（P/F，10%，1）-40×（P/F，10%,2）+110×[（P/A，10%，6）-（P/A，10%，2）]+152×（P/F，10%,7）
=-180-120×0.9091-40×0.8264+110×（4.3553-1.7355）+152×0.5132 =44.04（万元）
④项目不包括投资期的静态回收期=3+（180+120+40-110×3）/110=3.09（年） ⑤项目年金净流量=44.04/（P/A，10%,7）=44.04/4.8684=9.05（万元）
⑥0=-180-120×（P/F，IRR，1）-40×（P/F，IRR，2）+110×[（P/A，IRR，6）-（P/A，IRR，2）]+152×（P/F，IRR,7）
利率为12%时，净现值=-180-120×0.8929-40×0.7972+110×(4.1114-1.6901)+152×0.4523=16.06
利率为14%时，净现值=-180-120×0.8772-40×0.7695+110×（3.8887-1.6467）+152×0.3996=-8.68
IRR=12%+（0-16.06）/（-8.68-16.06）×（14%-12%）=13.30%
（2）①项目A与项目B为期限相同的互斥方案，应选净现值作为决策依据。项目A的净现值（44.04万元）大于项目B的净现值（18万元），应当选择项目A。
②项目A与项目B为期限不同的互斥方案，应选年金净流量作为决策依据。项目B的年金净流量为18/（P/A，10%，6）=18/4.3553=4.133（万元）小于项目A的年金净流量（9.05万元），应当选择项目A。
（3）项目A与项目C为独立方案（不论年限或者原始投资额是否相同），应当选择内含报酬率作为决策依据。项目C的内含报酬率（14%）大于项目A的内含报酬率（13.30%），应当选择项目C。
【知识点】项目现金流量、净现值、内含报酬率、年金净流量、回收期 【难易度】难
3、A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为25%。对于明年的预算出现三种意见：
方案一：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为400万元负债(利息率5%)，普通股20万股。
方案二：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。
方案三：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与方案二相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每殷30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。 要求：
(1)计算三个方案下的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数; (2)计算方案二和方案三每股收益相等的销售量; (3)计算三个方案下，每股收益为零的销售量;
(4)根据上述结果分析：哪个方案的风险最大?哪个方案的报酬最高?如果公司销售量下降至30000件，方案二和方案三哪一个更好些?请分别说明理由。
答案解析:
(1)方案一：
边际贡献=4.5×(240-200)=180(万元) 息税前利润=180-120=60(万元) 税前利润=60-400×5%=40(万元)
税后利润=40×(1-25%)=30(万元) 每股收益=30/20=1.5(元/股) 经营杠杆系数=1 80/60=3 财务杠杆系数=60/40=1.5 总杠杆系数=3×1.5=4.5 方案二：
边际贡献=4.5×(240-180)=270(万元) 息税前利润=270-150=120(万元)
税前利润=120-400×5%-600×6.25%=62.5(万元) 税后利润=62.5×(1-25%)=46.88(万元) 每股收益=46.88/20=2.34(元/股) 经营杠杆系数=270/120=2.25 财务杠杆系数=120/62.5=1.92 总杠杆系数=2.25×1.92=4.32 方案三：
边际贡献=4.5×(240-180)=270(万元) 息税前利润=270-150=120(万元) 税前利润=120-400×5%=100(万元) 税后利润=100×(1-25%)=75(万元) 每股收益=75/(20+20)=1.88(元/股) 经营杠杆系数=270/120=2.25 财务杠杆系数=120/100=1.2 总杠杆系数=2.25×1.2=2.7
(2)(EBIT-600×6.25%-400×5%)×(1-25%)/20=(EBIT-400×5%)×(1-25%)/(20+20) 解得：EBIT=95(万元)
每股收益相等的销售量=(150+95)/(240-180)=4.08(万件) (3)设销售量为Q： ①方案一的每股收益为
EPS1=[(240-200)×Q-120-400×5%]×(1-25%)/20 令EPS1=0，解得Q=3.5(万件) ②方案二的每股收益为
EPS2=[(240-180)×Q-150-600×6.25%-400×5%]×(1-25%)/20 令EPS2=0，解得Q=3.46(万件) ③方案三的每股收益为
EPS3=[(240-180)×Q-150-400×5%]×(1-25%)/(20+20) 令EPS3=0，解得Q=2.83(万件) (4)方案的风险和报酬分析：
根据(1)的分析可知，方案一的总杠杆系数最大，所以，其风险最大;方案二的每股收益最大，所以，其收益最大。
如果销售量为3万件，小于方案二和方案三每股收益无差别点的销售量4.08万件，则方案三(即权益筹资)更好。