发布时间 : 星期三 文章上财投资学教程第二版课后练习第10章习题集更新完毕开始阅读
2.
(1)PV=300/1.12+600/1.12^2+1000/1.12^3+1500/1.12^4=2411.231（元） (2)FV=PV*(1+r)^t+永续增长在t年的现值=2411.231*(1+1.12)^4+1500/(0.12-0.07)=3794.12+30000=33794.12（元）
(3)PV'=300/1.12+600/1.12^2+1000/1.12^3+1500/1.12^4+1/1.12^4*(1500/(0.12-0.07))=21476.773（元）
(4)Ps=(21476.773-6000)/1000=15.48（元）
3.FCFF= (1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化
=5+1-2=4（亿元）
V=FCFF/(WACC-g)=4/(0.14-0.06)=50（亿元） Ps=(50-30)/2=20（元）
4.(1)FV(t=3)=（-20/1.13+30/1.13^2+40/1.13^3）*1.13^3+40/(0.13-0.07)=715.03（百万元）
(2)PV=FV(t=3)/ 1.13^3=495.55（百万元）
(3)p=(495.55-100)/1000*100=39.55（百万元）
5.净利润率=3.82÷83.06=4.6%
股权资本成本=7%+0.75×（12.5%-7%）=11.125% 收入乘数=（4.6%*74%*（1+6%））/(11.125%-6%) 按收入乘数估价=83.06×0.704=58.47（元）
七、计算分析题（2题）：
1．假设 DL 公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司 DA 公司，预计此次收购将在第
一年使得 DL 公司增加 240 万元的息税前利润、18万元的折旧、50 万元的资本支出、40 万
元的净营运资本。从第二年起，自由现金流量将以 3%的速度增长。DL 的收购价格为 1000
万元。交易完成后，DL 公司将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。DL
公司的股利增长率固定为 3%，预计本年的股利为 1.5 元，当前的股价为 10 元，不考虑筹资费。债务利率为 8%，公司始终保持债务与股权比率为 1，所得税税率为 25%。此次收购的系统风险与 DL 公司其他投资的系统风险大致相当。 要求：
（1）用 WACC 法计算被收购的目标企业的价值； （2）计算收购交易的净现值；
（3）在保持债务与企业价值不变的前提下，计算必须为收购举借多少债务，收购成本中的
多少要通过股权筹资来实现；
（4）计算 DL 公司的现有股权价值由于收购而增加的数额；
2．某企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司（以下简称“目标公司”），其当前的股价为 18 元/股。该企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。该企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下： 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 目标公司 普通股数 500万股 700万股 800万股 700万股 600万股 每股市价 18元 22元 16元 12元 18元 每股销售收22元 20元 16元 10元 17元 入 每股收益 1元 1.2元 0.8元 0.4元 0.9元 每股净资产 3.5元 3.3元 2.4元 2.8元 3元 10% 6% 8% 4% 5% 预期增长率 请利用收入乘数法分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后两位）。
参考答案：
1. （1）收购项目第1年的自由现金流量=240*（1-25%）+18-50-40=108（万元） 股权资本成本=1.5/10+3%=18%
加权平均资本成本=18%*0.5+8%*（1-25%）*0.5=12% 目标企业的价值=108/（12%-3%）=1200(万元) （2）收购交易的净现值=1200-1000=200（万元） （3）必须为收购举借的债务=1200*50=600（万元） 收购成本1000万元中的400万元要通过股权筹资来实现 （4）DL公司的现有股权价值由于收购而增加的数额=收购交易的净现值=200（万元） 2. 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 每股市价 18元 22元 16元 12元 每股销售收22元 20元 16元 10元 入 0.82 1.10 1.00 1.20 1.03 收入乘数 4.55% 6% 5% 4% 4.89% 销售净利率 平均修正收入乘数=1.03/（4.89%×100）=0.21 目标公司销售净利率=0.9/17=5.29%
目标公司每股价值=平均修正收入乘数×目标公司销售净利率×100×目标公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89元/股 结论：目标公司的每股价值18.89元/股超过目前的股价18元/股，股票被市场低估，所以应当收购。