发布时间 : 星期一 文章企业负债结构优化问题研究毕业论文 - 图文更新完毕开始阅读
AX(1+T1I1)T2/T1+AY(1+T2I2)
企业在T2时间内要以经营活动现金净流量来保证能偿还到期债务的本息．则有
AX(1+T1I1)T2/T1+AY(1+T2I2)≤B 由假设可知： X+Y=1 将上述两式联立。可得
X≥[AT1(1+T2I2)-BT1]/{A[(T1-T2)-T1T2 (I1-I2)]} Y≤[BT1-AT1(1+T2I2)]/{A[(T1-T2)-T1T2 (I1-I2)]}
这是以经营现金净流量保证偿债能力的前提下。 长期借款和短期借款所占比重的取值范围。在这个前提下考虑资本成本的最低．也就是在可接受财务风险下的资本成本最低。根据前面的假设可知，长期负债一般比短期负债的资金成本高，因此，长期借款取该范围内的最小值，而短期借款取该范围内的最大值。于是，在保证企业偿债能力的前提下，长短期借款占借款总额的比例分别为：
X=[AT1(1+T2I2)-BT1]/{A[(T1-T2)-T1T2(I1-I2)]} Y=[BT1-AT1(1+T2I2)]/{A[(T1-T2)-T1T2(I1-I2)]}
最后，根据上式得出的比例与借款总额可以求得长短期借款的具体额度，再与第二类负债结合即可得出长短期负债比例关系。
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2 财务杠杆效应相关理论
2.1 财务杠杆相关概念
财务杠杆是指企业的负债程度，通常用企业债务资本与资本总额或权益资本的比例来表示。企业的财务杠杆来自于固定的筹资成本。在企业负债经营且资本结构一定的条件下，不论利润多少，债务利息是不变的，从而使得息税前利润发生增减变动时，每 1 元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的利益或损失。这种由于固定资本成本的存在而导致的普通股每股收益变动率大于或小于息税前利润变动率的情况，称作财务杠杆效应。
2.2 财务杠杆产生效应的根源
2.2.1 财务费用的固定性
如果公司的资本结构只是单一由权益资本组成而不存在债务资本，那么息税前利润的变动幅度与每股收益的变动幅度应该是一致的，也就是说在这种情况下不会产生财务杠杆效应。但是，在公司有负债筹资的情况下，公司的资本由债务资本和权益资本两部分组成。由于债务资本的存在（如发行债券、银行借款、融资租赁等），必然会产生相应的财务费用，而不论是发行债券、银行借款还是融资租赁，其所产生的财务费用都是固定的。所以，当息税前利润增大时，每股盈余所负担的财务费用就会相应变小。反之，当息税前利润减小时，每股盈余所负担的财务费用就会增加。
可见，由于固定财务费用的存在，而使每股盈余对息税前利润的变化更加敏感。财务杠杆作用正是以固定的财务费用为支点，通过息税前利润的小幅度变动而引起每股盈余的较大变动。可以说，公司以发行债券、银行借款、融资租赁、发行优先股等方式筹集的债务资本所产生的固定财务费用，正是财务杠杆发挥其效应的前提条件。
2.2.2 财务费用的税收屏蔽性
根据税法相关规定，公司由于债务资本产生的相关费用作为财务费用，准予在计算应纳税所得额时扣除。这种对财务费用税前扣除的规定直接减少了企业的
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应纳税所得额，进而在计算所得税的时候相应减少了应纳所得税额。也就是国家通过减少税收的方式，负担了企业债务利息的一部分。而作为企业的所有者来讲，由于国家分担了部分债务利息，使得所有者取得了额外收益，企业的价值也得到了增加。这就是财务费用的税收屏蔽作用。公式表示为：
利息抵税作用=债务总额*债务利率*企业所得税税率
即利息抵税作用=债务利息*企业所得税税率。也就是说，拥有相同资产规模、相同销售收入的公司，由于其资本结构的不同而产生的不同财务费用会导致其应交所得税在数额上存在明显差异。可见，在公司的债务利率和企业所得税税率既定的情况下，公司的负债规模越大，由债务利息产生的抵税作用也就越大。这往往成为企业采用债务融资方式的重要原因。
2.3 财务杠杆的正、负效应
2.3.1 财务杠杆的正、负效应理论
由于固定资本成本的存在而导致的普通股每股收益变动率大于或小于息税前利润变动率的情况，称作财务杠杆效应。财务杠杆效应其实就是指企业利用财务杠杆所产生的一系列结果或影响。但其结果或影响可能是积极的、正面的，也可能是消极的、负面的。它可能会给企业所有者带来额外的收益，增加企业价值，也可能减少所有者的收益，使企业面临财务风险，甚至破产。这就是财务杠杆正负两方面的不同效应。
财务杠杆的正效应是指当企业合理利用财务杠杆时，企业的权益资本利润率得到提高，即企业所有者获得了额外收益的情况。具体来讲，由于债务的利息率通常是低于权益资本成本的，再加上负债利息可以免税所产生的税收屏蔽效应，所以，使用财务杠杆不仅能够提高股东权益利润率，而且能够在总资本息税前利润增长时，使股东权益利润率的增长率大于息税前利润率的增长率，从而增加了股东权益，使企业价值有所提高，即发挥了财务杠杆正效应。财务杠杆的负效应是与其正效应相对而言的，是指由于企业没有合理利用财务杠杆，而使企业权益资本利润率降低甚至为负的情况。其实，企业只要有举债经营，就会面临一定的财务风险，而财务杠杆的负效应正是这些因举债经营而产生的财务风险的结果。这里的财务风险主要是指由于财务杠杆的存在而增加了企业的破产成本或者大幅度降低了权益资本利润率。由于企业的不当举债或扩大债务资本得规模，使相应的财务费用随之增加，那么，当企业息税前利润大幅减少的情况下，每股收益所承担的利息费用会相应增加，即权益资本利润率下降，使企业轻则发生亏损，
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重则破产，这就是财务杠杆的负效应。
2.3.2 财务杠杆的正、负效应的前提
综上，财务杠杆既能发挥增加股东收益，提高企业价值的正面效应，也会产生减少所有者收益，使企业面临财务风险的负面效应。为了能够合理利用财务杠杆，使其发挥正面效应，尽量避免产生负面影响，我们需要了解财务杠杆发挥正负效应的前提条件。我们做如下公式推导：
权益资本净利率=净利润/所有者权益
=（息税前利润—利息）*（1-所得税税率）/所有者权益 = [总资产息税前利润率*（负债+所有者权益）-利息]*（1-所得税税率）/所有者权益
=[（总资产息税前利润率*负债-利息）+总资产息税前利润
率*所有者权益]*（1-所得税税率）/所有者权益
=[（总资产息税前利润率-负债利率）*负债/所有者权益+
总资产息税前利润率]*（1-所得税税率）
公式两边同时除以（1-所得税税率）可得：
权益资本净利率/（1-所得税税率）=（总资产息税前利润率-负债利率）*负债/所有者权益+总资产息税前利润率
即：权益资本税前利润率=总资产息税前利润率+（总资产息税前利润率-负债利率）*产权比率
由上述公式推导可知，当企业总资产的息税前利润率大于负债利率时，提高财务杠杆（此时考虑为产权比率）可以有效提高企业的权益资本税前利润率，从而使权益资本税前利润率大于企业总资产的息税前利润率，使所有者收益有所增加，企业价值上升。而此时的产权比率越高，财务杠杆所产生的效益就越大。可见，财务杠杆产生效益的实质是由于总资产息税前利润率大于债务利率而使负债带来的部分效益转化给了所有者，使所有者权益增加，权益资本的收益率上升。所以，财务杠杆产生正效应的前提条件就是：企业总资产息税前利润率大于负债的利率。
相对的，当企业的总资产收益率小于负债利率时，由负债带来的效益并不能弥补其债务成本，而不足弥补的部分则转嫁给所有者权益，这就造成了企业不得不利用减少所有者权益来偿还债务本息，使企业所有者权益减少甚至面临破产的风险。可见，企业总资产息税前利润率小于负债利率正是财务杠杆发挥负效应的前提条件。
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