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吉林大学珠海学院 证 券 投 资 学
课程论文
我国股票市场股权分置改革研究
学 号： 02111824 学生姓名： 陈伟钦 专业班级： 人力资源管理18班 系 别： 工商管理系
2013 年 05 月 18 日
引 言
由于经济体制等原因，使得我国股票市场存在股权分置的历史遗留问题，并长期制约着我国股市的发展。进入21世纪以来，我国资本市场发生了一系列重大制度性变革，从2001年6月开始的国有股减持，到2005年4月底的股权分置改革，国有股等非流通股终于获得了流通权，也奠定了全流通股市的制度框架。随着“大小非”的陆续解禁，我国股市也即将步入“全流通”时代。
我国证券市场的制度性改革
当年的国有股减持没有被市场充分地接受，长期被市场认为引起大盘下跌的主要诱因，究其缘由，其实与证券市场自身的弊端有关。国有股减持给证券市场带来的意义归纳为：为证券市场解决根本性问题----股权分置改革的全流通问题起了指导作用和提供了借鉴意义，并旁敲侧击地揭示了证券市场的长期隐患。从长远发展来看，从国有股减持到股权分置改革的历程是一个必然经历的过程。整个过程需要市场逐渐完善与之相配套的经济环境和客观条件，全流通问题将逐步得到解决。
1全流通
1.1 相关概念的界定
“全流通”的含义是使不可流通股份的流通起来，使不能在股票市场上上市交易的非流通股份获得流通权，让全部的股份都可以流通。而流通股是指上市公司股份中，可以在交易所流通的股份数量。非流通股(non-tradable shares)指中国证券市场上的上市公司中不能在交易市场上自由买卖股票（包括国家股、国有法人股、内资及外资法人股、发起自然人股等）；这类股票除了流通权，与流通股不一样外，其它权利和义务都是完全一样的。但非流通股也不是完全不能买卖，但可以通过拍卖或协议转让的方式来进行流通，但这样做了，一定获得证监会的批准，交易才能算生效。 1.2 全流通的意义
“股权分置”改革，就是要让所有的股票都可以自由买卖，也就是“全流通”，让股市在制度在走向完善，让其正常发挥作用。全流通，将有利于促进上市公司改善公司治理水平,并为投资者提供有效投资标杆，也对股价有很好的调节作用。另外，在后股权分置时期，如何针对市场出现的新情况、新问题，进一
步加强中小股东权益保护对于我国资本市场持续发展具有重要意义。
为了实现全流通，我们必须采取一些必要的措施，那就是国有股减持和股权分置改革。
2 国有股减持政策解析
在我国，由于股权分置的历史原因，我国股票市场中以国有股和法人股为主的非流通股约占2/3，其中，国有股份在非流通股份中的占比更是高达74%，因此，“一股独大”的问题在我国尤为突出，严重阻碍了我国股市的发展。为此，2001年6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），国有股减持政策正式启动。 2.1 相关概念的界定
（一）国有股权的构成与“一股独大”
国有股权由国有股和国有法人股组成①。其中，国有股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份；国有法人股是指具有法人资格的国有企业、事业单位以及其他单位以其依法占用的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序获取的股份。。二者共同组成了国有股权，因此，这也成为国有股减持的对象。
据统计，在我国的股票市场中，国家股在公司股权中占有较大的比重。因此，国有股在我国股票市场中占优绝对份额，这也构成了我国特有的“一股独大”的说法。
（二）国有股减持及其影响分析
所谓国有股减持，它是指通过证券市场将国有股份变现，从而国有资本从相关企业中退出的行为，出让收入上交全国社会保险基金。按照《暂行办法》的规定，国有股减持主要采取国有股存量发行的方式，凡国家拥有股份的股份有限公司（包括在境外上市的公司）向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10％出售国有股。国有股存量出售收入，全部上缴全国社会保障基金。办法并进一步指出，减持国有股原则上采取市场定价方式，即按照市价转让的减持方式。
国有股减持不可避免地扰乱了原有的市场供求关系，从而对股价产生重大影
①
有关国有股的定义，根据1992年7月27日国有资产管理局和国家经济体制改革委员会发布的《股
份制试点企业国有资产管理暂行规定》，国有股包括国家股和国有法人股，是代表国家的政府部门和机构，以及全民所有制企业，用国有资产向独立于自己的股份制试点企业投资所形成的股份。
响。根据西方经济学理论，任何一种商品的价格最终由商品的供求关系决定，在需求不变的情形下，当供给增加时，商品价格下降，如图1所示，反之，则相反。同样，对于股票市场的价格上述理论也成立。因此，在需求没有明显增加的情形下，国有股按市价减持，必然引起股价的大幅下挫。
Q
图1-1 供给增加对均衡价格的影响分析图 p2 p1 P D S1 S2 2.2 国有股减持政策回顾
国有股减持政策引发了投资者对股票市场股权分置等内在结构性缺陷的担忧，并由此引发股市恐慌。2001年6月12日，国务院出台了《 减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，受此影响，沪深股市结束了长达五年的牛市，开始一路下探。截至2001年10月22日，上证综指下跌702点，跌幅达31.6%，同样，深证成指下跌1601点，跌幅近33.7%，如图1-2所示。在此背景下，证监会于2001年10月22日紧急叫停该《办法》，并于6月24日，国务院正式发布决定，对国内上市公司停止执行2001年6月14日发布的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。受此影响，次日沪深两市大涨9%以上。
6506005505004504003503002502001501005002009-022010-022011-022012-022008-062008-102009-062009-102010-062010-102011-062011-102012-062012-102013-02 图1-2 沪深两市解禁数量(亿股)