发布时间 : 星期四 文章2015年高善文二级市场讲话更新完毕开始阅读
重要的亚洲本土对冲基金戴蒙亚洲资本集团主观，前些年他创立了鼎亚资本。前几天我有一个北大的82级的师兄，他在市场上也很资深，我们一起吃饭的时候，因为我跟罗师兄今天也是第一次见面，闲聊的时候他就提到罗师兄，因为他也不知道有这样一个大的论坛，我说我没有见过，但是我要请罗师兄来，我说可以分享一些情况，他说在他的交往和认识的人的范围之内，在北大毕业又在华尔街做对冲基金这个圈子里面，罗师兄是最顶尖之一。下面请罗佳斌师兄跟我们一起分享他的观点。
罗佳斌：谢谢。以前在北大学物理的，后来就回到了金融界，今天能够回到北京来讲金融，讲宏观，非常的高兴。接着高善文的话我想讲一下，对目前国际宏观发展情况的一些分析。我想更多的是从国际的资金流动性的角度，来谈谈我们对目前宏观交易商最时尚的几个投资主题，这么一个分享。
先讲结论。目前我们对今年，对全球的经济情况基本是保持乐观的。这个乐观的前提在哪里？这个乐观的前提还是在于我们看到全世界的央行还是控制局面的。我不知道欧洲央行出现了什么问题，他们觉得中国经济的放缓。但是更困扰的是说在这种极度宽松的流动性的情况下，从金融危机以后开始的这种杠杆的东西，将来怎么收场？看不清楚，没有答案。只能说近期看不到危机，没有危机，或者将来危机迅速爆发。
这张图是全球发达国家的利率，你看蓝色的是五年国债，你看到五年国债的话，有多少国家利益是负的？刚刚善文讲到说20年前的时候日本国债的利率掉到1%以下，放心去做。现在有多少国家的国债利率降低到1%，大概全球发达国家的国债有53%都在利率下滑，这些负利率的债务目前大概有五到七万亿美金。这个负利率的情况是怎么出现的？就讲到目前宏观的第一个重点，就是钱太多了，流动性泛滥。这些钱他要去买美国国的时候，不管你从基本面上觉得放出国债是很好的事情，你千万不要抢那个钱过来。就像一个浪潮一样。这些钱怎么来的？回想到经济危机爆发以后问题是怎么处理的？国际的处理是靠各国的央行，以美联储起步，然后其他的央行慢慢的都跟进。基本上是说央行靠大幅度的印钱，把经济就稳定下来了。这些钱起到的效应就是，把利率普遍给压的很低，甚至压到了负利率。负利率是很不容易理解的概念，我们跟自己，跟我们的客户聊，他们也不理解。我们有很多客户是全球管理资产配置的，对于资产配置的人来讲。一个
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月前跟一个客户吃饭，他说我现在固定收益的资产配置里面，有一半现在是负利率的。他说我当时买的时候是有利率的，现在负利率也在增长，所以他还是有钱赚。你说我愿意把钱给别人，这个事说不过去。
另外受负利率的影响就是保险，传统的保险经营模式是把保金收上来，放到资产配置里面。这个资产配置里面要以债券为主，这个保险首先要保本。在负利率的情况下是没法保本的，负利率的情况下是你买了债券以后那是保亏的，你一定要亏的。保险业、理财业，所有的保本产品的经营模式会是什么样的挑战？ 负利率是全球流动性的泛滥的结果。其他造成的还有什么现象呢？因为钱太多了，流到哪里去了呢？大部分的企业其实没有流到实体经济。具体的原因我们一会儿来分享。但是这些钱去了两个地方，一个地方就是资产，除了在风险极高的时候，你发现全球不管什么样的资产，从农产品到股票，资产统统上涨。第二个出现的就是我们做的对冲基金这块，全球的客户在追求任何一个收益主体。怎么理解呢？他在资产配置投资组合里面，总是有一部分风险高的，像股权收益。但是固定收益这块，收益会越来越低，所以全球的客户都在涨，这是固定收益企业。上个礼拜跟客户讲，说现在在日本销售得最好的基金产品，是收益在8%、10%就可以了，风险控制得很低，很低。这样产品有多少他们愿意买多少，因为他把以前放在固定收益的这部分剥离出来，固定收益这块没有收益了，可以多增加一些利率资产这块，只要是利率资产这块的风险能够控制得很好。
第二个宏观主题讲的到是美元的强势。美元强势是这样分析的，美联储在金融危机以后是走在最前面印钱的，第一轮QE，第二轮QE，两轮QE以后，美元的汇率对它的贸易伙伴的汇率，在两年多的时间跌了13%，今天美国的复苏是一个真实的复苏。你可以说它里边有持续性会不会很强，但是整体来看这个复苏是真是的复苏，这个复苏一定程度跟美元的利率那段时间比较低是有关系的。那么美国利率因为经济复苏相对比较高质量的，这个质量相对比较高的复苏。所以美联储已经慢慢进入到了准备紧缩的阶段，至于说他今年会加息，每年会加息，这个问题不太好判断。但是美联储我们认为有能力，而且市场也可以接受。比如说九月份，只要是劳动市场的数据稍微偏好，美联储就可以加息。美国现在属于印钱过程的后段，全球其他国家不一样，今年第一季度全球的央行里面差不多有30个央行，以不同的方式开始了积极放松，所以在这种流行的驱动下，美元只有一
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个方向走，美元必须成长起来，现在的美国经济可以能够来承担你的风险。 这张图的意思是，目前我们对全球宏观相对来讲，前提是说央行有决心，而且有能力控制局面。什么叫控制局面呢？意思就是说实在不行就再印钱，可是印钱是有限度的，印钱不是无止境的。这张图画的是央行的资产负债表和GDP的比例，最高的那个是日本。央行现在的印钱手段就是量化宽松，量化宽松是通过说用央行来回收国债，但央行回收国债太多了以后，市场的国债就没有流行，实际上是把市场的投资紧缩了，这跟出现负利率是有关系的。这东西你怎么收场，我们目前看不懂。能够看到美国QE的效果，每一轮QE不如上一轮的效果好，目前仍然在进行，但是大家的共识就是一定是越往后边，同样花出去的钱，经济上取得的效果就没有那么好，这是我们会很关注的问题。美国、欧洲、日本，这三大经济体在印钱的周期继续下行，下一步他们应该怎么做？但是如果从未来，应该是一到两年的时间来看，欧洲和日本都是继续宽松的策略。
再分享一个通胀。全球现在没有通胀，现在宏观经济比较关心的不是通胀，是通缩。这就是为什么央行觉得说我一定要印钱，央行不希望见到通缩，央行希望把通货膨胀率稍微提一下而已，维持在2%到3%。你看这个就是几大经济主体的通货膨胀这几年的趋势，欧洲已经进入通缩区。日本安倍经济论提的目标，是要吧通货膨胀提到2%，我们认为是达不到的，他以前是在2016年就达到2%，达不到的话日本是没有退路的，日本通胀达不到2%他只能印钱，大幅度的印钱。 值得担心的一点是，不断的反思央行的这种非常规手段，包括量化宽松，这是非常规手段，负利率也是非常规手段，我不知道今天有多少人是做量化分析的。你的很多模型都是讲的利率不会高零了，现在到零了，他要重新做模型，这将来怎么收场？近期我们非常关注的是汇率风险，因为各家央行目前宽松的周期，现在出现了不一样。我刚才讲了美联储现在是处于宽松结束，可能马上要开始紧缩，然后欧盟和日本是继续宽松。欧美跟日本不太一样，日本是背水一战。欧洲不是一个主权体，他印钱的速度能够比较慢。欧洲和日本这样大量的印钱，带来了我们认为今年比较明显的宏观投资数，是欧元和日元继续走落。那别的国家，韩国、伊朗，压力很大。他的应对手段是他有，如果这些国家竞相贬值，就是我不愿意用的一个词，货币战争。发达国家利率纷纷到零的时候，你考虑利率的风险，实际上考虑得救是汇率的风险。差不多就分享到这里，作为对冲行业的代表，我所
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在的行业做了一点小小的广告，那些钱是到哪里？有一部分是到了对冲基金里面。这个是对冲基金从1991年到2013年，整个行业资产管理的一个图表。在2008年的时候，资产缩水，但是很快的这个钱就回来了。
我觉得值得提的一点，目前的对冲基金资产和最近几年没有恢复的资产，基本上绝大部分是以美国为主，以欧洲为辅的，就是看他们的固定收益部分不断的降低，他们在投对冲基金，寻找的是一种另类的投资稳健的产品，一定程度上作为他的固定收益的储备。就分享到这里，谢谢大家！
高善文：非常感谢罗师兄的分享，在很多从业人员看来，大家一般觉得相对来讲债券投资的主要是基金，随着股票投资的增多，显然比债券投资高一个量级。这种做法最简单的证明了，在中国市场债券投资经理的水平，跟股票投资经理其是要差很多的，至少差一两到倍。算来算就这几个问题。但实际上我个人认为站在全球范围来看，作为做债权配置的人而言，债券投资的技术含量一定不比股票市场低，股票市场是摸得着的公司价值的增长，对投资以前的债券市场而言的话，有一个对未来预期的现金流，但是债券价格的变化，取决于太多的宏观因素的变化，它的难度也许比把握一个公司的价值的增长，也许在很多时候还很困难。 我们知道人类进入信用货币的历史实际上是非常短的，人类彻底的进入信用货币时代，是在1971年资金崩溃以后。在那之前货币总是跟贵金属挂钩，而贵金属是比较有限的。所以当人们刚刚进入信用货币时代，对通货膨胀的担忧是非常多的。因此基本的想法是信用货币是中央银行可以没有节制的发钞，政府总是贪得无厌的，你要管住政府是很难的。但是社会生产能力的进步是有限度的，所以在信用过度的条件下，大家总是很容易的认为通货膨胀是现在信用货币体系下的经济的本能的倾向。而且大家普遍认为，因为很明显的原因，债券市场的利率是不能低于零的。很简单的原因，我们怎么不愿意持有债券？他还会找你这些钱。这种想法在40年以前是如此的流行，以至于没有人去挑战这种共识和看法。但是对冲基金体系到现在已经差不多有50年的时间，也许我们再花十年来看可以看得更加清楚，也许2020年或者2030年再来回顾过去几十年的历史，至少在发达国家的范围之内，我们惊喜地发现通货紧缩发生的频率或者跟通货膨胀一样高，甚至发生的更多一些，对日本的经济体，而且难以克服的会多。就像刚才讲的副利率，名义的副利率在现在的金融市场上不是个案，如此广泛的发生。再加上八十
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