发布时间 : 星期一 文章注会财管·8章 资本预算（58页 共七讲）更新完毕开始阅读
第二节 投资项目现金流量的估计
测试内容 （1）现金流量的概念 （2）现金流量的估计 （3）固定资产更新项目的现金流量 （4）所得税和折旧对现金流量的影响 （5）互斥项目的排序问题 （6）总量有限时的资本分配 一、现金流量的概念P199
能力等级 2 2 2 3 3 3
（一）含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：
①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。 ②现金流量是指“增量”现金流量。
③这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。
（二）现金流量的内容（不考虑所得税） 在实务中更重视按时间划分现金流量：
第页
13
新建项目现金流量的确定
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
建设起点 投产日 终结点 建设期 营业期 项目计算期
建设期现金流量=-原始 长期资产投资（固定资产、无形资产、开办费等） 投资额 垫支营运资本 营业现金流量=销售收入-付现成本 =利润+非付现成本
终结现金流量=回收额（回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残值或变现价值） （1）原始投资额的估算
注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。 即：某年营运资本投资额=本年营运资本-上年营运资本
（2）营业现金流量估算
营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本
第页
14
（3）终结现金流量估算
【例题6·计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10 000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运
资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年末回收的营运资本为多少？
【答案】
单位：万元 销售收入 营运资本需要量（需要占用流动资金） 垫支营运资本（流动资金投资额） 则第5年末回收的流动资金为=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（万元）
【提示】现金流量确定的时点假设
为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年
第页
15
0 1 3×2 3 31212 4 31836.24 5 32472.9648 3×10000×（1+2％）10000=30000 =30600 30600×10％=3060 31212×10％=3121.2 30000×10％=3000 3183.624 3247.29648 3000 60 61.2 62.424 63.67248
初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。
选定时间轴很重要。通常的做法是：
①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。
②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。
③对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末”取得。
【例题7·综合题】资料：
（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。
（2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50％；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。
（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8％。 （4）无风险资产报酬率为4.3％，市场组合的预期报酬率为9.3％。 （5）为简化计算，假设没有所得税。
要求：
（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）
（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算
过程）；
时间 0 现金流量各项目 营业现金流量 现金净流量 折现系数 净现值
1 2 3 4 5 合计 第页
16