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0.6876。其次，把各外汇市场的汇率相乘，若乘积不等于1，则存在套汇机会。在此，汇率乘积为0.6876×0.1636 ×7.9203=0.891，积不等于1，说明存在套汇机会。
? 第二步，具体操作。因为是以美元套汇，所以应先以美元买进其它货币。那么，是从纽约开始，还是从斯德哥尔摩开始？可分别一试。
? 假设套汇者先从斯德哥尔摩开始操作，以美元买入SEK，可得SEK100000×7.9203；再在苏黎世以SEK买入CHF，可得CHF100000×7.9203×0.1636；最后在纽约以CHF 买回USD，可得USD100000×7.9203×0.1636×0.6876=89100，亏损10900美元。
? 假设先从纽约外汇市场开始，以美元买入CHF，可得CHF100000÷0.6876=145433.4；再
在苏黎世外汇市场上，以CHF买入SEK，可得SEK100000÷0.6876÷0.1636=888957.2；最后在斯德哥尔摩外汇市场上，以SEK买回USD，可得USD100000÷0.6876÷0.1636÷7.9203=112237.8，套汇者可获利12237.8美元。
?结论：
? 若同一种标价方法下的汇率连乘积﹤1，则应先以除法开始在相应市场买进其它货币，采
用除法计算法套汇（一般是在直接标价法下）；若连乘积﹥1，则应先以乘法开始在相应市场买进其它货币，采用乘法计算法套汇（一般是在间接标价法下）。 第七节 货币期货交易（P256）
? 货币期货交易概述
?一、货币期货的含义
? 货币期货是金融期货的一种。金融期货主要包括货币期货、利率期货和股票指数期货等种
类。
? 货币期货又称外汇期货，是指在有形的交易市场，根据成交单位、交割时间标准化的原则，
买进或卖出货币的一种业务。
? 目前，货币期货交易的主要币种包括：美元、英镑、日元、欧元、瑞士法郎、加拿大元、
澳大利亚元等。
? 货币期货交易的运用
?一、运用货币期货交易套期保值
?（一）买入套期保值 ?例1. 6月1日，日本松下电器公司在英国的分公司拟将12.5万英镑兑换成日元转到日本的总
公司使用，3个月后归还，届时再将日元兑换成英镑。为避免3个月后英镑升值带来的风险，该分公司通过买进货币期货进行保值。
? 具体操作如下：
?例2. 美国某公司3月份从英国购买了设备，约定3个月后付款100万英镑。由于担心遭受3
个月内英镑升值而多支付美元的损失，该公司决定通过期货市场规避风险。
? 具体操作如下： ?（二）卖出套期保值
?例3. 3月1日，美国某投资者发现澳大利亚的利率高于美国，于是决定购买50万澳元投资
于澳大利亚，投资期为6个月。为避免澳元贬值的风险，该投资者利用卖出期货来保值。
? 具体操作如下：
?例4. 6月3日，美国某出口商签订了一份出口合同，3个月后可收入5000万日元货款。为
避免日元贬值风险，该出口商决定利用期货市场保值。
? 具体操作如下：
?货币期货交易的避险原理在于：
?
利用现汇市场与期货市场汇率走势相同的原理，通过在两个市场进行方向相反的交易，使两个市场上的交易损益得以互补，从而使未来不确定的汇率“固定”下来，达到避险的目的。 第八节 货币期权交易（P267）
?货币期权交易概述
?一、货币期权的含义
? 货币期权又称外汇期权，是指期权购买者在向卖方支付相应期权费后获得一项权利，即买
方有权在约定的到期日或期满前按照双方事先约定的协定汇率和金额向期权卖方买进或卖出约定的外汇。
? 期权实际上是一种选择权，买方可根据市场汇率情况决定是否执行期权合同，即决定是否
买进或卖出外汇。这点不同于远期外汇交易和期货交易。
? 货币期权合约主要以美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亚元为标的
物。
?买权（看涨期权)和卖权(看跌期权）
? 1. 买权（Call Option）
? 买权又称看涨期权，是指期权的买方与卖方约定在到期日或期满前，买方有权按约定的汇
率从卖方买入一定数量的外汇。
? 货币期权的买方在担心或预期该种货币将要升值时，买入买权。 ? 2. 卖权（Put Option）
? 卖权又称看跌期权，是指期权的买方与卖方约定在到期日或期满前，买方有权按约定的汇
率向卖方卖出一定数量的外汇。
? 货币期权的买方在担心或预期该种货币将要贬值时，买入卖权。
?货币期权交易的运用
?一、运用货币期权进行保值
例1. 某瑞士出口商要在3月份投标，保证提供一批手表，价值为5000万美元。但投标的结果要在3个月后公布。为避免一旦中标后美元贬值的风险，该出口商决定买入期限为3个月的5000万美元的看跌期权（卖权），协定价格为USD1=CHF1.50，每美元的期权费为0.0150瑞士法郎。期权费总计为75万瑞士法郎。到6月份，该出口商面临下述4种情况： （1）出口商中标，美元汇率跌为USD1=CHF1.43。 （2）出口商没中标，美元汇率跌为USD1=CHF1.43。 （3）出口商中标，美元汇率升为USD1=CHF1.53。 （4）出口商没中标，美元汇率升为USD1=CHF1.53。 分析在上述4种情况下，该出口商是否执行期权合约。
?（1）出口商中标，美元汇率跌为USD1=CHF1.43。 ? 执行期权，以协定价格1.50卖出美元。1美元的净卖出价为：1.50-0.0150=1.4850瑞士法郎，
高于市场价1.43。若出口商在投标时没有买入美元卖权，中标后只能以1.43的价格卖出美元。通过期权保值，使其多收入（1.4850-1.43）× 5000万= 275万瑞士法郎。
?（2）出口商没中标，美元汇率跌为USD1=CHF1.43。
? 执行期权。以1.43的价格买入美元，再以1.50的协定价格卖出美元。可获利： ? （1.50-0.0150-1.43）× 5000万= 275万瑞士法郎。 ?（3）出口商中标，美元汇率升为USD1=CHF1.53。
? 放弃执行期权，以市场价1.53卖出美元。每美元的净卖价为：1.53-0.0150=1.5150瑞士法
郎，比协定价格1.50高。
?（4）出口商没中标，美元汇率升为USD1=CHF1.53。
? 放弃执行期权。所付出的代价是75万瑞士法郎的期权费。
? 上述只有第4种情况是对该出口商不利的。所以在国际竞标行为中，对于不确定性收入的
保值，期权合约具有其他避险工具所不具备的优越性。
? 期权交易具备更大的灵活性，尤其适合于有不确定性收入或对未来汇率走势把握不大的避
险者。当市场汇率朝不利于期权买方的方向变化时，他可以执行期权以回避风险；当市场汇率朝有利于期权买方的方向变化时，他可以不执行期权，而以市场汇率交易获利。 英国米尔顿公司利用远期、期货、期权交易避险之比较
英国米尔顿公司于2003年10月与美国汉诺威公司签订一进口成套电动轧钢设备合同，价款9600万美元，2004年4月付款。
米尔顿公司财务部主管认为，付款时美元可能大幅度升值，主张购买远期美元避险； 业务部经理同意财务部主管对美元走势的看法，但主张以购买美元期货的方法避险；
公司总经理霍克先生认为未来美元走势不确定，既有可能趋硬，也有可能趋软，因此主张利用美式期权避险。
?根据上述案例进行不定项选择：
?1. 如果采用财务部主管的建议（购买美元远期外汇来防范外汇风险），则（ ）。 ?A.要向银行缴纳保险费 B.要向银行交保证金 ?C.在合同到期日可放弃合同执行 ?D.在合同到期日一定要交割
?2. 如果按业务部经理的建议（利用外汇期货规避美元汇率风险）： ?（1）该公司应运用（ ）
?A. 多头套期保值 B.空头套期保值 ?C.先买期货 D.先卖期货
?（2）该公司要向交易所或经纪人缴纳（ ） ?A.保证金 B.手续费 C.保险费 D.定金
?（3）如果2004年4月该公司向美国公司支付货款时美元升值，根据当时行情，应在期货交易
所（ ）
?A.以现金购买美元
?B.根据“以卖冲买”原则，冲销原期货合同 ?C.收回保证金，放弃期货合同的执行
?D.根据“以买冲卖”原则，冲销原期货合同
?3. 根据总经理霍克先生的决定（利用美式期权规避风险）： ?（1）该公司（ ）
?A.要缴纳保险费 B.要缴保证金 C.合同到期日前可执行合同 D.合同到期
日当天才可执行合同
?（2）如果2004年4月美国经济状况恶化，美元汇率低于协定汇价，则该公司（ ） ?A.仍需执行原合同 B.可放弃合同的执行 ?C.在市场按当日牌价购买美元 ?D.在市场按当日牌价卖出美元
?（3）与欧式期权相比，美式期权（ ） ?A.保险费较高 B.保险费较低
?C.可在合同到期日前执行合同
?D.可在合同到期日前放弃合同的执行
?（4）美式期权合同的卖方要向交易所支付
?A.保险费 B.保证金 C.随汇率变化情况及时调整的保险费 D.随汇率变化情况及时调整的
保证金
答案：
?D
?（1）AC （2）AB （3）B
?（1）AC （2）BC （3）ACD（4）BD
第九节 外汇风险防范（P163）
?外汇风险概述
?一、外汇风险的概念
?
? 外汇风险，又称汇率风险，是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而
蒙受损失的一种可能性。
? 外汇风险包括时间风险与价值风险（货币风险）两部分。
?二、外汇风险的类型 ?（一）交易风险
? 指在运用外汇进行计价收付的交易中，经济主体因汇率变动而蒙受损失的可能性。 ? 进出口商、国际信贷中的债权、债务人和外汇银行等，都会遇到交易风险。
?（二）折算风险
? 又称会计风险，是指经济主体在对资产负债表进行会计处理中，将功能货币转化成记账货
币时，因汇率变化而呈现账面损失的可能。
? 功能货币是经济主体在经营活动中流转使用的货币（通常是东道国货币）；记账货币是经
济主体在编制综合财务报表时使用的报告货币（通常是母国货币） 。
? 例如，一家美国公司在澳大利亚的子公司，在年初时买入了1万澳元的原材料，在财务报表中记账为“库存”一项，数量为：1万澳元。若年初时汇率为AUD1=USD 0.7163，那么1万澳元的库存量就是7163美元。如果在年末汇率发生了变化，为 AUD1=USD 0.7135，那么1万澳元的库存量就仅为7135美元了。
? 由于澳元的贬值，该公司账面上出现了28美元的损失，这就是典型的折算风险（会计风险）。
?（三）经济风险
?