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并购过程中企业价值评估方法研究—以小天鹅并购荣事达为例
第1章 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1研究背景
企业的外部成长有许多方式，其中并购最为人所熟知，它是世界经济体制改革、生产要素市场、产权市场都发展到一定阶段的产物，是企业为了优化资源配置增强自身实力或摆脱经营困境的方法之一。企业并购的发展历史可以追溯到19世纪市场经济发达的西方资本主义国家，到了21世纪，全球化的企业并购才真正开始。
我国的企业并购历史最早可以追溯到新中国成立以前，不过以现代企业为组织形式的并购行为则要追溯到1984年保定机械厂并购保定针织机械厂，它成为了我国改革开放以后的第一个并购案例。紧接着上海，武汉等都陆续地发生了企业并购案例。改革开放前的这段时期，并购带着建国初期的社会主义改造性质即公有经济对私营工商企业的并购。到了20世纪70年代改革开放，产权交易市场开始活跃，这一期间的并购经历了两个过程，一是中小企业利用改革开放推行的宽松政策环境进行并购活动，二是在政府指导下的并购行为。我国企业于90年代进入形式多样、规模空前的并购阶段，然而由于我国企业并购起步晚于西方资本主义国家，我国现阶段企业并购与价值评估的理论性指导和实践方法大多来源于国际上相对成熟的理论体系，并在我国实际操作中进行改良，形成了一套符合我国社会主义初级阶段基本国情的现代企业并购体系。 1.1.2研究意义
当前中国市场经济建设不断完善，改革开放日趋深化，中国自2001年加入WTO以来，企业并购这一经济行为在国际化发展趋势中的重要性也日益增强。企业并购不是简单的经济交易，它的核心环节是评估目标企业的企业价值，强强联合或者互补互助。我国作为发展中国家，并购的脚步落后于发达国家，所以在相关理论研究与实践操作上仍处于不成熟阶段，还有很多地方需要进一步改进完善。本文通过对我国企业价值评估体系的研究，利用不同的评估方法比较同一企业的价值，根据不同类型的并购案例选取出合适的评估方法，让企业价值科学地实现最大化；同时判断被评估方的价值，起到鉴证价值的作用，消除双方在并购活动中对价值评估的分歧，缩短并购时间，提高并购效率；并且优化企业资源配置，使双方在并购过程中达到双赢的合作效果。
1.2 国内外研究综述
1.2.1国外研究综述
1906年，艾尔文·费雪在其编写的专著《资本与收入的性质》中率先提出企业价值评估理论,在书中详细阐述了资本、收入以及价值的问题[1]，开辟了企业价值体系的先河。这一理论掀起了学术界研究企业价值的热情。随着交易案例的增多，企业价值评估体系也在不断发展,众多创新理论不断地涌现。当今最被学术界认可的价值评估理论当属现金流量折现法，该理论是美国经济学家米勒于二十世纪六十年代提出。由于这一研究理论对于企业价值评估更为合理准确，因此被很多企业所采纳，成为了目前使用最广泛的理论。直至今日，学者根据美国500家企业提供的数据,发现若把传统会计指标和经济增加值的衍生指标相比
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太湖学院学士学位论文
较,经济增加值更能反映出企业的评估价值。 1.2.2国内研究综述
我国经济体制从计划经济向市场经济转变的过程中，国内的企业并购行为自然而然地发生了，企业并购理论也在潜移默化中形成，因此早期的企业并购理论带着非常鲜明的中国特色社会主义色彩。严格意义上来说的国内企业并购是在 20 世纪 80 年代以后才产生的，在80年代以前的中国并不存在真正意义上的企业并购。真正意义上的企业并购有三个条件，一是应发生在市场经济环境下，二是要有两个或两个以上的企业，三是必须根据遵守相关法律的规定签订市场合约才能合并为一个企业。站在这个角度分析，我们可以把市场经济体制条件下的企业并购看成是不同的两组市场合约不断对接叠加的过程。经济学家王长征将企业并购大致分为四个阶段：从1984年-1987年的起步阶段到1988年-1989年的首次并购再到1989年-1992年初的低谷阶段最后到1992年至今的第二次高潮，由于受我国经济发展的影响，我国对企业价值评估的理论研究晚于西方国家，直到改革开放后有了政府的指导，我国各行各业才开始注重研究企业的价值评估理论，资产评估行业才方能不如正轨。随着市场经济蓬勃发展，企业越来越注意自身的规范程度，考虑更多的自家企业长远发展问题。经济专家魏强对五百家企业进行并购动机的市场调查，认为大多数企业进行并购行为的直接动机有五点：一是政府的鼓励；二是获得更多资源，比如土地资源；三是企业需要提升自身规模实力；四是合理避税；五是占取市场份额，长远发展。学者李磊认为如果将我国企业并购行为的原因分为两类，可分为一般动因和财务动因。一般动因包括了投资者希望获取战略机会，扩大规模效应，了解并且降低新领域新行业的不利因素，降低风险，获得更多经验互补互助。财务动因则包括企业增值因素，预期收益因素，筹资效应因素，避税因素。这些专家学者研究的并购价值评估理论让我国的并购之路走得更加踏实，企业发展更加长远。
1.2.3 研究评价
目前国内外的理论研究较为成熟，体系建设较为完善，能够给企业价值的评估实务提供指导性平台[2]。但是目前无论国内还是国外，理论研究大多沿用传统的评估方法，缺乏灵活性与创新性，企业并购这一过程是政治，经济，文化以及法律制度相结合的行为方式，其中无形资产的价值，例如企业商誉、科技技术、人力资源等因素很难用传统的评估方法进行评估。同时企业价值不仅仅体现在当前可见的实际经营情况的价值，还要包括企业未来长远发展的隐藏价值。传统评估一般只考虑当前实际经营情况，忽视了企业未来长远发展带来的价值。因此目前的传统理论体系适用于简单的企业并购案例，而那些情况复杂的企业并购案例还需要更加完善新颖的理论体系提供实际操作指导。
1.3研究方法及创新点
本文采用的研究方法是将理论研究与实际案例相结合来进行研究探讨。第一步是系统地阐述并购的环境和并购的含义以及并购过程中企业价值评估的相关理论，总结出三种不同评估方法的特点，比较三种方法之间的相同点及差异点，区分它们各自在生活中所适用的实际条件，再通过研究小天鹅股份有限公司并购美的持有的合肥荣事达洗衣设备制造有限公司这一并购案，为之采用与它相符的评估方法，测算出运用该方法对企业价值测评的
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结果，分析理论与实际之间差异的原因。
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太湖学院学士学位论文
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