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构。公司准备筹集新的资金200万元，并维持目前的资金结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表所示。要求计算各筹资分界点以及相应各筹资范围的边际资金成本。 单位:万元
筹资方式 长期借款 新筹资金额 40及以下 40以上 发行普通股 75及以下 75以上
6. 某股份公司发行在外普通股平均股数10万股，面值每股100元，优先股100万元，年股息率9%，负债800万元，年债务利率10%，现需追加资金200万元，有甲乙两个方案可供选择：
（1）甲方案，发行优先股100万元，年股息率11%，发行普通股100万元，每股面值100元，1万股。 （2）乙方案，全部筹措长期负债200万元，年利率为12%。
已知，增资后息税前利润率为12%。要求采用无差异分析法选择最优方案。（所得税率假定为40%）
7. 某公司目前拥有资金5000万元，其中，普通股2500万元，每股发行价格10元；债券1500万元，年利率8%；优先股1000万元，年股利率15%。所得税税率33%。现该公司准备追加筹资1000万元，有下列三种方案可供选择： （1）发行债券1000万元，年利率10%； （2）发行股票1000万元，每股发行价格20元； （3）发行优先股1000万元，年股利率15%。
要求：（1）分别计算三种筹资方案的每股利润无差别点；
（2）如果该公司预计的息税前利润为1600万元，确定该公司最佳的筹资方案。
8. 某企业计划筹集资金1000万元，所得税税为33%。有关资料如下： （1）向银行借款100万元，借款年利率为7％，筹资费率为2％。
（2）按溢价发行债券，债券面值200万元，溢价发行筹资250万元，票面利率为 9％，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3％。
（3）发行普通股400万元，每股发行价格10元，筹资费率为6％。预计第一年每股
股利1.2元，以后每年按3％递增。 要求：（1）计算个别资金成本。
（2）计算该企业综合资金成本。
9. 某企业计划筹集资金5000万元，所得税税为33%。有关资料如下： （1）向银行借款600万元，借款年利率为7％，手续费为2％。
（2）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价格为2400万元，票面利率为9％，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3％。
（3）发行普通股2000万元，每股发行价格10元，筹资费率为6％。预计第一年每股股利1元，以后每年按3％递增。
要求：（1）计算个别资金成本。
（2）计算该企业加权平均资金成本。
六、综合分析
1. 某企业原有的资本结构中有四种筹资方式，所得税税率为30%。资料如下：
A. 发行普通股10万股，每股面值100元，筹资费率为2%，预计年股利率为14%，以后每年固定增长5%； B. 银行借款300万元，筹资费率0.1%，年利率6%； C. 发行债券400万元，筹资费率1%，年利率8%；
资金成本 4% 8% 10% 12% D.发行优先股300万元，筹资费率2%，年股息率10%。 企业现在需要增资500万元，有甲、乙两个方案可供选择：
甲方案：发行优先股300万元，股息率为11%，银行借款200万元，利率为7% 乙方案：发行债券400万元，利率9%，银行借款100万元，利率7% 新筹资方式的筹资费率保持不变。
要求：（1）分别计算原有资本结构中四种筹资方式的资本成本率； （2）计算原有资本结构的综合资本成本率；
（3）分别计算甲、乙两方案新增筹资方式的资本成本率； （4）分别计算甲、乙两方案筹资方式所占比重；
（5）分别计算甲、乙两方案筹资方式的综合资本成本率； （6）分析并选择最佳筹资方案。
第五章 参考答案
一、名词解释
1. 边际资金成本：每增加一个单位的资金而增加的资金成本。企业不能以固定不变的资金成本取得无限的资金，随着筹资规模的扩大，资金成本会随之增加。在筹资决策时，企业需要确定资金的边际成本最低的筹资规模。 二、单项选择
1. B 2.A 3.A 4.A 5.C 6.A 7.C 8.D 9.B 10.C 11.C 12.C 13.C 14.A
三、判断并改错
1. × 在特定条件下，负债资金与权益资金可以转换，如可转换债券等。负债资金可以转换成权益资金，但权益资金不能转换成为负债资金。
3. × 发行普通股筹资没有固定的利息负担，但是有较高的发行费用和股利的支付不能免税，因此其资金成本也较高
四、回答问题
1. 资金成本的性质和用途
资金成本是指企业取得和使用资金所付出的代价。其性质有：
（1）资金成本是资金的使用者支付给资金的所有者和中介人的资金使用费和筹资费。（1分）
（2）资金成本需要在销售收入中得到补偿，负债筹资方式的资金成本是在税前利润中得到补偿；所有者权益筹资方式的资金成本是在税后利润中得到补偿。（3）既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。 其用途：
（1）资金成本是企业选择资金来源的主要依据。 （2）资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。 （3）资金成本是评价企业经营成果的依据。
2. 资金成本是企业筹集和使用资金所付出的代价。 （1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。 （2）资金成本是企业选择资金来源的主要依据。 （3）资金成本是企业选择筹资方式的参考标准。 （4）资金成本是确定最优资金结构的主要参考。
3. 借款合同的保护性条款是指贷款者为确保借款企业财务状况的稳定与良好，以保障其债权的安全，通常会在借款合同中与借款企业签定各种保护性契约条款。 它包括：
（1）一般性条款。如流动资金保持量的规定、现金股利的限制、资本支出的限制、其他长期债务的限制等。
（2）例行性条款。如提交财务报表、限制出售资产、限制融资租赁固定资产、不准抵押担保等。 （3）特殊性条款。专款专用、限制高级管理人员薪金、限制投资项目等。
4. 资金成本的概念和性质。
资金成本是指企业筹集和使用资金所付出的代价。它包括资金的使用费和筹资费。 资金成本是资金的使用者支付给资金的所有者和中介人的资金使用费和资金筹集费。
资金成本是企业的资金耗费，需要从企业的经营收入中得到补偿，负债筹资方式的利息费用是在税前利润中补偿，所有者权益的筹资方式的股利是在税后利润中得到补偿的。
资金成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。风险越大的，其资金成本越高。
5. 对于筹资决策：资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；是选择资金来源的主要依据；是选择筹资方式的参考标准；是确定最优资金结构的主要参考。
对于投资决策：资金成本可作为项目决策的折现率；也可作为基准收益率。 资金成本还是评价企业经营成果的依据。 五、计算
1.项目综合资金成本率
={[2.5/（1-4%）+5%]×500/1000}+{[6%×（1-33%）/（1-0.1%）]×300/1000}+ {[8%×（1-33%）/（1-3%）] ×200/1000 =7.60%×50%+4.02%×30%+5.53%×20% =6.11%
因为投资收益率大于综合资金成本率，所以方案是可行的。（3分）1.项目综合资金成本率 ={[2.5/（1-4%）+5%]×500/1000}+{[6%×（1-33%）/（1-0.1%）]×300/1000}+ {[8%×（1-33%）/（1-3%）] ×200/1000} =7.60%×50%+4.02%×30%+5.53%×20% =6.11%
因为投资收益率大于综合资金成本率，所以方案是可行的。
2.（1）该普通股面值发行，则普通股的资金成本率=1/[10（1-3%）]+5%=15.31% （2）该普通股以200万元的价格发行，
则普通股的资金成本率=1/[20（1-3%）]+5%=10.15%
（3）如果该普通股β系数为1.2，市场上无风险收益率为10%，市场平均风险股票收益率为15%， 则普通股资金成本率=10%+1.2（15%-10%）=16%
3.（1）如果该优先股面值发行，资金成本率=12%/（1-3%）=12.37%
（2）如果该优先股以200万元的价格发行，资金成本率=100×12%/[200×（1-3%）]=6.19%
4.（1）1/10，n/30时的资金成本率=[1%/（1-1%）] ×[365/（30-10）]=18.43% （2）2/10,n/30时的资金成本率=[2%/（1-2%）] ×[365/（30-10）]=37.24% （3）3/10,n/60时的资金成本率=[3%/（1-3%）] ×[365/（60-10）]=22.58%
5. (1)计算筹资分界点：
公司理想资金结构为：长期借款／普通股=25／75 长期借款的筹资分界点=40/25%=160（万元） 发行普通股的筹资分界点= 75/75％＝100（万元） (2)计算各筹资范围的边际资金成本：
0－100万元范围的边际资金成本=25％*4％＋75％*10％=8.5％ 100－160万元范围的边际资金成本=25％* 4％＋ 75％*12％=10% 160万元以上范围的边际资金成本=25％*8％+75％*12％=11% 6.
(EBIT?800?10%)?(1?40%)?100?9%?100?11%(EBIT?800?10%?200?12%)(1?40%)?100?9% EBIT=175.67万元，
?10?110预计的息税前利润=2100×12%=252万元，因为预计息税前利润大于EBIT，所以，应选择负债筹资方式。
7. (1)发行债券和发行股票两方案的无差别点：EBIT(1)=943.88万元 (2)发行股票和发行优先股两方案的无差别点：EBIT(2)= 1687.16万元
(3)由于EBIT(1)=943.88<1600，故应选择发行债券筹资，此时每股利润达到最大。
8. (1)长期借款成本=4.79% (2)债券成本=4.97% (3)股票成本=15.77%
(4)综合资金成本=10.71%
9. 长期借款成本=4.79%
债券成本=5.18% 普通股成本=13.64% 加权平均资金成本=8.52%
六、综合分析
（1）分别计算原有资本结构中四种筹资方式的资本成本率 普通股资金成本率=14%/（1-2%）+5%=19.29%，比重=50% 银行借款资金成本率=6%×（1-30%）/（1-0.1%）=4.2%，比重=15% 债券资金成本率=8%×（1-30%）/（1-1%）=5.66%，比重=20% 优先股资金成本率=10%/（1-2%）=10.20%，比重=15% （2）计算原有资本结构的综合资本成本率 =19.29%×50%+4.2%×15%+5.66%×20%+10.2%×15% =12.94%
（3）分别计算甲、乙两方案新增筹资方式的资本成本率 甲方案：优先股资金成本率=11%/（1-2%）=11.22%
银行借款资金成本率=7%×（1-30%）/（1-0.1%）=4.9% 乙方案：债券资金成本率=9%×（1-30%）/（1-1%）=6.36% 银行借款资金成本率=7%×（1-30%）/（1-0.1%）=4.9% （4）分别计算甲、乙两方案筹资方式所占比重 甲方案：优先股比重=60% 银行借款比重=40% 乙方案：债券比重=80% 银行借款比重=20%
（5）甲方案筹资方式的综合资本成本率 =11.22%×60%+4.9%×40%=8.41% 乙方案筹资方式的综合资本成本率