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第二章 现金流量与资金的时间价值
第一节 现金流量
一、现金流量的涵义
进行投资项目进行技术经济分析，当把所考察的项目作为一个独立的经济系统时，现金流量就是反映项目在建设年限内，流入和流出系统的现金活动。
项目所有的货币支出，叫做现金流出，用“—”表示；项目所有的货币收入叫做现金流入，用“+”表示；现金流量就是现金流入与流出之和。在同一时间点上的现金流入与现金流出之差称为净现金流量。对组成投资项目现金流量的基本要素进行分析与估算，是对项目进行经济分析的基础，对发生在不同时期的现金流量进行等值计算，是计算投资经济效益的前提。现金流量的预测是否准确直接关系到投资评价的可靠性，现金流量估算错误必然会导致方案选择的失误。 二、现金流量基本要素分析
（一） 现金流入
1． 销售收入。投资项目实施后，向社会提供产品及劳务所取得的现金收入，等于销
售量与销售价格的乘积。
2． 固定资本残值。投资项目寿命期满时处置固定资产所得到的现金流入。由于机器
设备的处置还需一笔拆迁费，所以通常所说的固定资本残值是扣除拆迁费后的净残值。
3． 回收流动资金。投资项目寿命期满，流动资金将退出生产领域和流通领域，全部
还原成货币资金，与固定资产残值一样，流动资金回收是投资活动结束时的一笔一次性收入。 （二）现金流出
1．总投资。包括项目的固定资产投资、固定资产投资方向调节税、流动投资及建设期投资贷款利息。
固定资产投资包括建设工程费；设备购置、运输、安装、调试费；其他费用。其他费用主要是可行性研究和勘探设计费；一次性支付的技术费、开办费、职工培训费、管理费等。还有按投资预算5%左右预留的不可预见费。
流动资金包括：储备资金，即储备的各种原材料、燃料、包装物、低值易用耗品、委托加工石料和在途材料等；生产资金，即在生产的各项产品、自制半产品和待摊费用；成品资金，即库存待售的产成品；结算及货币资金，即发出商品，结算资金和货币资金。
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建设期投资贷款利息发生在项目基本建设期间，而企业在此期间没有收益来源，无力支付，借款，并全部转入本金，到生产期间再支付偿还。
2．经营成本。经营成本等于产品成本扣除基本折旧、摊销费、流动资金借款利息。产品成本是指企业花费在生产和销售上所支付的生产资料费用、工资、车间经费、企业管理费、销售费用等。当经济决策考虑的范围是投资项目实施的全寿命期时，由于已将投资作为现金流出 ，所以在生产经营阶段的真正成本支出是包括折旧和摊销的经营成本。
3．销售税金及附加。包括产品税、增值税、营业税、资源税、城市维护建设税及教育咐加。
4、技术转让费。技术转让费是指生产期按年支付的部分，在投产前作为一次性支付的部分，已计入固定投资中，不需要再单独列出。
5．营业外净支出。指营业外收入与营业外支出的差额。为简化计算，一般项目的营业外净支出可不计算。
（三）投资项目现金流量与会计核算资金流量的区别
项目评估中的现金流量是以项目作为一个独立系统，反映项目在建设服务年限内现金流入和流出系统的活动，其计算特点是只计算现金收支，并如实地记录现金收支实际发生的时间；而会计核算中的资金流量则从产品生产、销售角度对奖金收支情况进行记录与核算，资金流量中无论收支都包括现金与非现金两种形态。 现金流量与资金流量的具体区别如下：
1． 投资额。计算现金流量时，投资额属于现金支出，因为固定资产折旧及摊销只是
项目系统内部的现金转移，而非现金支出，所以在进行项目建设和生产服务年限内的动态经济评价时，投资应按其实际发生的时间作一次支出记入现金流量，不再以折旧和摊销方式分摊；而计算资金流量时，只包含产品成本与费用支出。 2． 折旧费用。计算现金流量时，折旧费属于现金收入；而在计算资金流量时，折旧
费属于成本支出。
3． 应收、应付费用。即应收而实际未收，应付而实际未会的费用，在计算现金流量
时，对它们不予考虑；而在计算资金流量时要列为收入或支出。 三、现金流量的计算及图表表示 （一）现金流量的计算
为了全面地考察新建工业项目的经济性，必须对项目在整个寿命期内的收入和支出进行研究。根据各阶段现金流动的特点，可把一个项目分为四个期间：建设期、投产期、稳产期和回收处理期，如图2-1。建设期是指项目开始投资至项目开始投产获得收益之间的一段时间；投产期是指项目投产开始至项目达到预定的生产能力的时间；稳产期是指项目达到生产能力后持续发挥生产能力的阶段；一回收处理期是指项目完成预计的寿命周期后停产并进行善后处理的时期。
0 n
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建设期 投产期 稳产期 回收处理期
图2-1 新建工业项目的现金流量图
在计算项目的现金流量时，首先要计算项目各年的现金流量，再根据各年的现金流量计算出寿命期内的规金流量。由于税收种类及计算税金的基数不同，年现金流量的计算方法也有所不同，但总体上计算格式有其共性。年现金流量计算的基本格式为：
销售收入 — 年经营成本
付税前现金流（毛利） — 折旧费 — 银行利息
付税前利润（应付税现金流） — 税金
付税后利润 十 折旧费 企业年净利 ＋ 银行利息
付税后现金流（每年）
【例2—1】某项工程投资额为130万元，使用寿命为6年，残值10万元，每年折旧费20万元，每年的销售收入及年经营成本分别为100万元和50万元，税率50％，计算现金流量（见表2－1）。
年销售收入 100万元 年经营成本 — 50万元 付税前现金流 50万元 折旧费 — 20万元 付税前利润 30万元 税金： 30万元*50％ — 15万元 忖税后利润 15万元 折旧费 ＋ 20万元
付税后现金流 35万元（每年）
表2-1 项目整个寿命期的现金流
年 现金流出 现金流入 年 现金流出 现金流入 0 130 4 35 — — 1 5 35 — 35 — 2 6 35+10 35 — — 3 220 合计 35 — 130 结论：全寿命期的净现金流量＝220一130=90万元。
当项目各年的现金流量不相同时，为了计算上的方便，可列表计算。可把各年的现
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金流量及整个寿命期的现金流量在同一表上计算出来。 （二）现金流量图
每一个具体的项目都包含着一些在不同时刻的货币的输入与输出，因此现金流量常表现为在不同时刻具有不同值的多重资金流通的情况。为了便于研究，在技术经济分析和及计算中，常采用一种简单的图解法，把一个不同时刻的多重货币流，以简洁的方式表示出来，这就是现金流量图，见图2-2。
100 110 50
0 10
40 30 30
100
图2-2 现金流量图
现金流量图的特点如下：
1． 以水平线为时间标尺，时间的推移是自左向右，利息期（或年）标记系指时距，而不是指时间标度上的各时点。应该注意，第一期的终点与第二期的起点相重合，以此类推。只有在采用具体时期时，才算出时点，而不标出时距。 2． 箭头表示现金流动方向，向下箭头表示现金支出（现金流出）；向上箭头表示现金收入（现金流入）。 3． 箭头流量图与观点有关。例如：卖一批货物价值P元为支出，对卖者而言P元为收入。
【例2—2】借款为100元，年利率5%，每年按复利计算，求第三年终之值。见图2-3
F=？
P=100
0 0 （A） （ B） P=100 F=？
图2—3 现金流量图
（a）以出借者观点视之 ((b) 以借入者观点视之
从现金流量图可以看到，任一投资过程的现金流包含三个要素：即投资过程的有效期（也就是现金流的时间域）、发生在各个时刻的现金流值（由该暑期的各种费用组成）以及平衡不同时刻现金流值的投资收益率（或利率），这三个要素缺一均不能成为现金流。
不同的投资方案表现为不同的现金流，通过研究某一过程的现金流，可以了解投资过程的一些最本质的东西，例如，该投资过程是否保证给定的收益率以及如何按排各种费用才能获得更大的资金时间价值等。
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