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的所得税负亦大增。因此，对于巨额收购案，现金支付的比例一般较低。。
（二）换股支付
换股并购是指并购公司将本公司股票支付给目标公司股东以按一定比例换取目标公司股票，目标公司从此终止或成为收购公司的子公司。可以说这是一种不需动用大量现金而优化资源配置的方法。换股并购在国际上被大量采用，具体分为增资换股、库存股换股和股票回购换股三种形式。其优点主要表现在： 1.不受并购方获现能力制约
对并购公司而言，换股并购不需要即时支付大量现金，不会挤占公司营运资金，购并后能够保持良好的现金支付能力。因此，股权支付可使并购交易的规模相对较大。近年来，并购交易的目标公司规模越来越大，若使用现金并购方式来完成并购交易，对并购公司的即时获现能力和并购后的现金回收情况都要求很高。而采用股票并购支付方式，并购公司无须另行筹资来支付并购交易，轻而易举地克服了这一瓶颈约束。 2、具有规避估价风险的效用。
由于信息的不对称，在并购交易中，并购公司很难准确地对目标公司进行估价，如果用现金支付，并购后可能会发现目标公司内部有一些问题，那么，由此造成的全部风险都将由并购公司股东承担。但若采用股票支付，这些风险则同样转嫁给原目标公司股东，使其与并购方股东共同承担。 3、原股东参与新公司收益分配。
采用股权支付方式完成并购交易后，目标公司的原股东不但不会失去其股东权益，还可分享并购后联合公司可能产生的价值增值的好处。 4、延期纳税的好处。
对目标公司股东而言，股权支付方式可推迟收益时间,享受延期纳税的好处。与现金支付方式比较,股权支付无须过多地考虑税收规则及对价格安排上的制约。 股权支付也存在很多不足，其主要表现为：控制权风险、收益稀释风险、交易风险等。
（三）杠杆支付
杠杆支付在本质上属于债务融资现金支付的一种。因为它同样是以债务融资作为主要的资金来源，然后再用债务融资取得的现金来支付并购所需的大部分价款。除了收购方只需出极少部分的自有资金即可买下目标公司这一显著特点外，
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杠杆收购的优点还体现在：杠杆收购的股权回报率远高于普通资本结构下的股权回报率和享受税收优惠。
（四）融资方式
企业融资包括内源融资和外源融资。内源融资是指企业通过自身生产经营活动获利并积累所得的资金。内源融资主要指企业提取的折旧基金、无形资产摊销和企业的留存收益。内源融资是企业在生产经营活动中取得并留存在企业内可供使用的“免费”资金，资金成本低，但是内部供给的资金金额有限，很难满足企业并购所需大额资金。外源融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金，外源融资根据资金性质又分为债务融资和权益融资。
四、并购融资的风险
企业并购融资风险主要是指与并购资金和资本结构有关的风险，具体包括融资方式是否适合并购动机及是否影响并购方的控制权、资金是否在数量上和时间上保证需要、债务负担是否会对企业正常的生产经营产生影响等。由于企业并购往往需要大量的资金，所以如何能够在规定的期限内筹集到足够的资金就成为企业并购成败的关键和企业并购流程中的重要环节。
融资方式按融资资金类型可以分为权益融资、债务融资。两种融资方式具有以下不同的风险。
（一）并购中的权益融资风险
内部融资的筹资成本最小，且筹资速度快，仅从成本角度考虑，应当成为并购融资的首选。但仅依靠内部融资也有很大的局限性：首先，企业并购需要的资金量较大，而企业的内部资金（主要指留存收益）往往有限；其次，企业的内部资金一般都有其必要的用途，如日常经营、弥补亏损、研发投资等，若被并购大量地占用，可能会危及企业的经营发展；最后，若大量使用内部资金，尤其是流动资金，会降低企业对外部环境的应变能力。因此，内部融资一般不作为企业的主要并购融资方式。
增发、配股等形式的普通股融资可为并购筹集大量资金，同时由于没有到
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期日和固定的利息支出，财务风险较小，可以成为企业并购较好的融资渠道。但普通股融资的风险也很突出。一是普通股股东享有投票权，因而发行太多普通股会分散企业的控制权，如果规划不周甚至会被蓄意操纵形成反向收购；二是由于权益资本成本较高，大量利用普通股融资不利于实现最佳资本结构；三是发行普通股审批周期长，不利于把握并购时机；四是普通股融资不能抵税。
（二）并购中的债务融资风险
债券融资最大的风险在于还本付息的压力，即增加财务风险。企业在利用债券融资时需要有一定的限度，当企业的负债率超过一定程度时，财务风险会随资产负债比率的上升而迅速加大，资本成本也会迅速上升。所以，并购方在使用债券融资方式并购前，需要正确估计自身的资本结构和偿债能力。此外，负债融资会影响企业信誉，债权人在发现企业资产负债率提高时可能提前兑现债券，影响企业并购。
金融机构信贷融资与发行债券融资的风险类似，主要是会增加财务风险。除此之外，这种融资方式对企业并购的影响还表现在：①谈判时间较长，一旦不成功容易延误最佳并购时机；②限制较多，由于涉及金额巨大，债权人会提出较多的限制条件以保证自己的权益；③企业往往被要求抵押部分资产以取得贷款，这会降低企业的再融资能力。
五、企业并购中融资风险的防范
并购资金需要量往往较大，通常需要采用多种融资方式，这就要求企业进行风险控制时必须综合考虑不同融资方式的影响。
（一）控制企业并购成本
合理确定并购成本是企业并购融资决策的前提。企业并购资金需要量直接影响融资额和融资方式的确定。小规模并购可能只需要企业利用自有资金和短期信贷即可完成，而大规模并购就需要企业采用多种融资方式去筹资。并购全部成本主要由三个部分组成：并购完成成本、并购后的整合与营运成本和并购机会成本。并购完成成本包括直接成本和间接成本，其中直接成本是指并购支付的购买价格，间接成本包括债务成本、中间费用和税收成本等。整合和营运成本是指并购
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完成后，为使被并购企业健康发展而需花费的整合和长期营运成本。并购机会成本是指包括实际成本费用支出以及放弃其他项目投资而丧失的收益。对于并购完成成本可以通过并购价格做一个明确的量化，对于整合与营运成本则可以采取销售百分比法和回归分析法进行量化。 （二）合理确定企业资本结构
当收购方确定并购成本以后，就面临着融资来源的初步安排，这一安排主要是指自有资金与外部融资以及外部融资中的债务融资与股权融资比例关系的确定，这实际上就是资本结构决策。设计合理的资本结构应注意以下方面：一是以企业价值最大化为目标；二是与企业的偿债能力相匹配；三是考虑企业风险承受能力、企业信用等级与债权人的态度等因素。
（三）优化企业债务资本组成及期限结构
在上述并购融资分析工作结束后，企业应再对债务资本的组成及其期限结构进行分析，周密计划并购资金需要量及支出预算，合理制定出并购资金支出顺序和支出数量，并据此做出债务融资的期限结构、数量结构安排；根据企业财务状况和融资可能，对企业资金使用情况做出合理安排，在保证企业正常经营的前提下，确保并购活动所需资金的有效供给；根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理；通过分析本企业的行业特征和资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。
六、结束语
在企业发展过程中，企业通过并购其他企业不断做大，每天发生的并购案此起彼伏。企业并购应以获得最佳并购效益为宗旨，结合企业自身特点与其所处的市场地位，合理选择支付方式，和融资方式，以便设计出最佳的并购支付方案和融资方案。好的融资方案是企业并购成功的关键。
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文献参考
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