发布时间 : 星期一 文章浅谈我国股票市场的非理性行为更新完毕开始阅读
面，也表现在卖出股票方面。受到这一行为模式的影响，我国绝大多数的个体投资者不是盈利，而是亏损、套牢。
(4)自我控制偏差。自我控制偏差是指个体投资者控制情绪能力较弱，在面对股票涨跌的时候不能清醒地分析问题，做出理性决定。实践证明，自我控制在证券投资中起着重要的作用，甚至在某种程度上决定投资者投资能否成功。这种非理性行为往往引致错误的买卖决策。
(5)损失厌恶。行为经济学认为，由于心理认知偏差的存在，人们在面对收益和损失的决策时表现出不对称性，在利益面前时风险厌恶型的，面临损失时又是风险偏好的。损失厌恶心理导致人们感受到损失带来的痛苦大于获利引起的愉快感受。在投资时获利时卖出股票；亏损时持有股票，希望承受风险以带来获利。
(6)回避悔恨。心理学家发现，做出糟糕决策的人们，当决策越是违背常规时就会越是后悔不已，更加自责。因而会做出常规，习惯性的投资。
(7)盲目模仿。指个体投资者对自己不自信，期望通过模仿机构或他人获利。盲目模仿分为模仿机构投资者和模仿其他个体投资者。
2.2.3行为偏差引发市场异常的传导机制
行为偏差引发市场异常的传导机制如下[3]：
行为偏差的来源 有限理性： 不精确的记忆 停息选择偏差 不准确的判断 时间限制 心理、情绪因素： 过度自信 回避损失 后悔厌恶 从众心理 社会因素： 市场情绪 羊群效应 避免认知失调
图2-1 行为偏差引发市场异常的传导机制图
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行为模式 启发式模式 代表性 可获得性 锚定效应 前景理论 价值函数 权重函数 心理帐户 框定依赖 市场异象 股权溢价之谜 波动率之谜 输者赢者效应 反应不足反应过度 过度交易 封闲基金之谜
3 我国股票市场的非理性行为的具体表现
3.1我国历年股票市场概况
表3-1我国历年证券市场基本情况统计表 项目 境内上市公司 股票总发行股 流通股本 股票市价总值 股票流通市值 股票成交量 股票成交金额 上证综合指数 平均市盈率 单位 家 亿股 亿股 亿元 亿元 百万股 亿元 (收盘) 2003年 1287 6428 2270 42458 13179 416308 32115 1497 2004年 1377 7149 2577 37056 11689 582773 42334 1267 2005年 1381 7630 2915 32430 10631 662373 31665 1161 2006年 1434 14926 5638 89404 25004 1614522 90469 2675 2007年 1550 22417 10332 327141 93064 3640376 460556 5262 2008年 1625 24523 12579 121366 45214 - - 1821 上海 % 37 24 16 33 59 深圳 % 36 25 16 33 72 平均换手率 上海 % 251 289 274 541 936 深圳 % 214 288 316 609 1062 注：本表资料由中国证券监督管理委员会提供。摘编自《中国统计摘要2008》 - - - - 从上面的数据看出，经过近20年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高， 2007年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但2008年由于外围经济形势的低迷，随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。纵观我国股票市场的发展，当中出现了很多传统经济学难以解释的现象，比如易获得性偏误、代表性偏误和锚定性偏误、价格反转、价格惯性、规模溢酬、封闭基金折价现象、过度自信、交易过度、后见之明、反应过度、反应不足、损失厌恶、认知失调、时间偏好、自我控制等等。
3.2我国个人投资者的非理性投资行为
个人投资者无论从资金量、信息渠道还是市场影响力上，都难以和机构投资者相比，基本处于绝对的劣势。可以说，个人投资者是典型的噪声交易者。
国内大量的研究表明：非理性因素对中国个人投资者的投资决策起着支配作用，投资目的主要是追求资本利得，甚至有不少一部分人抱着一夜暴富的美梦而投身于股
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市。他们缺乏专业的投资理论素养和稳定的投资战略，直觉、心理、情绪等非理性因素左右他们的投资或者说投机行为。靠听取股评、打探内幕消息和“跟庄”来决定投资，因此很少注重公司基本面的分析，倾向于短期炒作，经常追涨杀跌，一味跟风。
我国股票市场中绝大部分个人投资者投资决策很大程度上受某种“消息”的影响，行为表现相当不成熟，但又没有渠道获得内幕消息，预测和分析能力有限，个人投资者尽管希望能够及时掌握市场的相关消息，但由于实力所限，一般只能从市场价格的变动中进行信息的判断，而由此得到的信息相当大一部分是噪声，其交易行为具有很大的盲目性，常常选择盲目跟庄，并很可能成为积极的反馈交易者，沦为庄家盈利的工具。其非理性行为特征主要表现在：
(1)我国个人投资者交易十分频繁
在成熟发达的股票市场中，根据经验数据，换手率保持在30%——60%是正常的。从表3-1的上海和深圳二地投资者的高换手率可以看出，我国股市中的个人投资者相比较国外成熟股票市场的投资者，展现出极其明显的高频率交易的特点。作为价格接受者的个人投资者，其过高的换手率与较低的持股时间，直接降低了投资收益率。
(2)个人投资者投资理念不成熟，投机性较强
很少有个体投资者关心所购买股票所属上市公司经营业绩，股民不是将股市作为投资市场，而是作为投机市场。股民一系列非理性行为表现在以下几个方面：一是炒低价股，二是炒小盘股，三是炒绩差股，四是炒券商股 [31]。多数投资者投资股票的目的不是现金红利，而是资本利得或股价买卖价差，这使得投资者倾向于追涨杀跌，跟风现象严重，从极高的换手率也看出市场上充斥短线投机观念。
(3)个人投资者羊群行为明显
国内一些学者采用收益率的分散化指标，即个股收益率对于资产组合平均收益率的标准差来测度投资者的羊群行为。而我国股票市场具有明显的“齐涨齐跌”现象，个人投资者的一致性极为明显。这种一致性不仅表现在整个市场上，而且表现在单个股票上[4]。因此，我国股市中的个人投资者存在明显的羊群行为。
(4)明显的处置效应
所谓处置效应即投资者倾向于推迟出售处于亏损状态的股票同时过早卖掉处于盈利状态的股票。经调查发现，投资者平均的“卖盈股票次数与卖亏股票次数之差”是0.8，而投资者平均的“盈利股票持有时间与亏损股票持有时间之差”是-268.83天，这表明投资者具有较为显著的“售盈持亏”心理[5]。
(5)强烈的“政策依赖”倾向
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许多投资者寄希望于政策的变更而一夜暴富，在政策变更上下赌注。利好政策的出台加剧了个人投资者的过度自信倾向，而利空政策的颁布却导致个人投资者的过度恐惧心理。在这种背景下，众多投资者的投资理念异化，其投资策略表现为“政策性套利”。而在“政策市”的体制环境下，投资者对政策产生了依赖和预期，当有相关政策出台时，投资者在决策上就会表现出明显的羊群行为[5]。
3.3我国机构投资者的非理性投资行为
机构投资者具有个人投资者所无法企及的群体优势，在资金占有、信息搜集与处理等多个操作环节，具有绝对优势。这可以充分的摊薄信息搜集和分析的初始成本。机构投资者通常是有组织和合理专业分工的法人机构，拥有组织优势和专业人员，籍此来实现信息搜集和分析的高效率。
相应的，机构投资者也表现出理性的一面，如价值投资理念兴起，普遍较低的交易频率和稳妥、成熟的投资策略等等。但是，机构投资者仍有其非理性的一面，在股票市场中仍然存在着反应过度和反应不足，对市场每天的走势预测出现明显的锚定启发式偏差，尤其在我国证券投资基金业内，羊群行为极其明显。
通过实证分析发现：第一，我国的基金机构投资者主要采取集中持股投资的策略，并且持股期限平均低于半年。第二，我国的基金的预测能力和择时能力欠佳，当股市位于相对高点时，基金持有的股票比例较多，反之，比例较少。第三，我国基金的投资行为具有追逐市场趋势的特征，即当股票价格上升的时候买入，价格下降的时候卖出[6]，再以QDII的海外投资为例，下表为其收益：
表3-2 QDII的海外投资收益表 基金名称 南方全球基金 华夏全球基金 产品性质 开放式偏股型基金 开放式股票型基金 投资对象 全球股票市场 风险程度 单位净值 净值损失 49.20% 时间 2008-11-7 波动率预0.508 计10%-15% 风险高于货币，债券，混合型基金 高风险高收益 全球股票市场 0.493 50.70% 2008-11-7 嘉实海外基金 开放式股票型基金 境外上市的主要经营活动在大陆的公司股票 0.508 49.20% 2008-11-7 8