行为金融学6套题)

在证券市场上,多数投资者只关注利好和能增强自信心的消息,采用短线的交易办法频繁交易,自¨投资卖自己并不了解的证券,一有价差就抛售持有股票。但事实证明,他们卖出的股票往往比他们买进的股票表现要好;另一面,投资者为了避免资产损失带来的后悔和挫败感,防止自己判断失误的痛苦,在证券被套牢时,又不肯轻易卖出亏损证券。

2. 假定你是上市公司董事会成员,你准备如何约束过度自信、过度乐观的CEO,以使他最大限度地为公司股东创造财富? (1) 对投资项目的选取与执行设立严格的程序;

(2) 对投资项目的预期收益率必须达到比较高的水平才能进行投资;

(3) 不以主营业务收入等收入绝对指标作为评价CEO的标准,而应以净资产收益率等相对指标进行评价; (4) 对CEO进行长期的激励,如长期的期权激励。

四 案例分析 (2×16’)

1.我国居民为什么喜欢存款

改革开放以来,伴随着我国经济的飞速发展和人民生活水平的提高,我国居民储蓄存款出现了快速增长的局面,见下表。

GDP与居民储蓄存款的增幅比较 单位:亿元、% 年份 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

GDP 78973.0 84402.3 89677.1 99214.6 109655.2 120332.7 135822.8 159878.3 183867.9 210871.0

GDP增幅 16.09 6.87 6.25 10.64 10.52 9.74 12.87 17.71 15.00 14.69

居民银行存款 46279.8 53407.5 59621.8 64332.38 73762.43 86910.7 103617.7 119555.4 141051 161587.3

居民银行存款增幅

20.14 15.40 11.64 7.90 14.69 17.83 19.22 15.38 17.98 14.56

表中数据显示,我国居民储蓄存款的增幅超过了国内生产总值的增幅,2003年我国居民储蓄存款余额已突破 10万亿元大关。尽管在亚洲金融危机时期我国政府实施了一系列扩大居民消费的措施,但消费却仍嫌不足,老百姓有钱不花,储蓄存款额年年看涨。如此巨额的居民储蓄量,在当今世界,无论是发达国家还是发展中国家,都是十分罕见的。

针对这种现象,国内外许多学者纷纷提出自己的观点。朱德林、胡维熊总结了我国当前的存款结构四个特点:一是储蓄存款主要集中在城市居民手中;二是储蓄存款主要集中在高收入家庭;三是储蓄存款主要集中在经济发达地区;四是储蓄存款动机不同。而有的学者则用实证分析的方法,指出了我国消费不足的原因,从反面来论证我国存款高增长的原因。蔡则祥、卢亚娟认为,有三方面原因导致我国的消费不足:第一,我国居民收入持续增长,但收入结构严重失衡;第二,我国居民消费倾向持续下降,消费总需求受到抑制;第三,我国金融资产结构严重失衡,居民投资需求受到抑制。消费需求的不足导致了我国居民存款量的高增幅。诚然,影响居民储蓄的因素有很多,其中居民收入的快速增长无疑是一个非常重要的因素,而其他的,诸如市场价格、通货膨胀、利率等也会对居民的储蓄产生一定影响。国内外很多学者已经对这些因素进行了深入的研究和论述。

问题: (1)

在学习了本章内容之后,你能否从行为金融的角度指出我国居民储蓄高居不下的原因;

从行为金融的角度看,我国居民偏爱存款的原因可以归纳为以下几点:

(1)根据Lopes提出了“安全,潜力和渴望理论(SP/A)”,在我国股市还不成熟,入市风险比较大的情况下,居民会选择比较安全的投资方式即存款。

(2)根据禀赋效应,投资者害怕改变会造成损失,而给自己带来后悔,从而不愿意随意改变自己的资产组合,所以他们会一直偏爱于之前的选择——存款。

(3)我国居民会选择将大部分剩余收入用于存款这种理论上说不是很理性的方式可能还受到其心理因素的影响,总所周知,我国的养老保险医疗保险制度还不够完善,居民将大部分的钱用于流动性很强的存款可以满足自己心理上的安全感。

(2谈谈你会如何规划自己的投资组合及原因。

2.投资者的买卖行为与股票指数

我国的股票指数的波动幅度是远大于发达国家市场的股票指数的。而影响股票价格的因素有很多,其中投资者的买卖行为是最重要的因素之一。我国股票市场的主力投资者主要为个人和基金。图1表明,股票指数的上涨,吸引了大量的个人投资者进入市场,而新资金的加入,又进一步推高了股票价格。当然,随着指数的下跌,投资者却也纷纷采取了回避态度。

图1 我国股票市场新增开户数与上证指数对比图

数据来源:Wind资讯

基金作为机构的主力,也对股票指数产生重大影响。图2说明,受熊市影响,人们对从事证券投资的开放式基金申购意愿很低,而在大牛市的后期,出现了居民的疯狂抢购行为。

图2 开放式基金的净申购额和上证指数的关系图

数据来源:Wind资讯

相对于发达国家的市场,我国证券市场的换手率是相当高的,但是这种高换手率也存在一定的不均衡的态势。图12-2表明,我国证券市场的换手率是很大的,也就是说投资者频繁的参与者股票交易,但是,投资者的交易热情呈现出不均衡的态势。在股指上升期间呈现换手率上升的态势,而在熊市阶段,这又出现了下降趋势。股票指数和换手率之间存在着一种交互影响的关系。

图12-2 我国证券市场股票交易换手率与股价指数关系图

数据来源:Wind资讯

问题:

(1)投资者的股票买卖行为与股票指数之间的关系是怎样?

从文章的描述中,我们可以看出,我国的投资者买卖行为与股票价格指数的波动趋势具有明显的一致性,只是投资者的买卖行为较股票指数的波动可能存在滞后性,另外这两者之间存在交互影响的关系。在股票价格指数上涨时,股票市场的新增开户数会跟着增加,而新增开户数的增加吸引新资金进入股市又在一定程度上会推动股价的上涨;在股票价格指数下降时,股票市场的新增开户数会跟着下降,而这又会导致股指进一步下跌。另外,我们可以看到,开放式基金的申购净额、我国证券市场的换手率与股票价格指数之间也存在着类似的关系。

(2)投资者产生上述行为的心理原因。

1)人们都有一种买涨不买跌的心理,在股价上涨时,人们认为他还会继续上涨,就会跟风买进,而这会引起股价的进一步上涨。反之,在股价下降时,人们就会等待观望。

2)处置效应。人们习惯于卖出盈利的股票,保留亏损的股票。所以在股市上涨,人们赚了钱之后就会卖出股票,导致此时的换手率比较高。而在股市下跌时,人们则愿意持有手中亏损的股票,此时的股票换手率会下降。

3)羊群行为。人们在做决定时总是会受到舆论、媒体、周围的同事等的影响。他们经常会跟随别人的决策,这将会推动股票的大涨大跌。

4)损失厌恶。人们害怕承认自己的失败,他们厌恶损失,所以在损失发生时他们会尽量的不去实现这个损失。

(3)举例的分析,对你的投资策略有什么影响? (3) 对投资策略的影响。

1)对于自己的资产要进行组合投资,将一部分资产用于流动性、安全性较高的投资,另外一部分可以用于投资于股票、基金等。 2)对于股票投资,自己要有理性的分析,避免盲目的羊群行为,当大家都在讨论股市时你已经可以从股市撤出了。 3)过高的换手率会加大投资成本,股票的投资要重视公司的投资价值,不能有过重的投机心理

试卷四

一 名词解释(5×4’)

1. 日历效应 2. 次比率性 3. 模糊厌恶 4. 股利迎合 5. 赌徒谬误

1. 日历效应:股票收益率与时间有关,投资收益率在不同的时间存在系统性的差异。 2. 次比率性:当概率比一定时,大概率对应的决策权重的比率小于小概率对应的权重比率。

3. 模糊厌恶:人们在熟悉的事情和不熟悉的事情之间更喜欢熟悉的那个,而回避选择不熟悉的事情去做。 4. 股利迎合:从投资者需求的角度来研究企业管理者发放股利的动机。

5. 赌徒谬误:对于那些具有确定概率的机会,人们会错误地受到当前经历的影响而给予错误的判断。

二 简答题(4×6’)

1. 简述对预期效用进行修正的几种模型。 2. 羊群行为对证券市场有哪些影响? 3. 后悔厌恶和心理账户如何解释股利之谜? 4. 试分析投资者心理过程如何影响资产价格? 1. 简述对预期效用进行修正的几种模型。 对预期效用理论的修正模型主要有四大类:

(1) 扩展性效用模型。该类模型的特点是针对同结果效应和同比率效应等,放松预期效用函数的线性特征,或对公理化假设进行重新表述。

(2) 预期比率模型。该模型用“弱可替代性”来取代“独立性”,并用两个线性函数之比表示一个期望值。 (3) 传递性效用模型。该类模型主要针对偏好反转问题,而放弃传递性公理,用效用偏差函数来描述偏好。 (4) 非可加性效用模型。这类模型主要针对埃尔斯伯格悖论,认为概率在其度量上是不可加的。

2. 羊群行为对证券市场有哪些影响?

(1)内幕信息得不到有效揭示。由于羊群行为者往往抛弃自己的私人信息追随别人,这会导致市场信息传递链的中断。 (2)引起股价异常波动。羊群行为由于具有一定的趋同性,从而削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。当许多基金在同一时间买卖相同的股票时, 对该股票的超额需求曲线将会向下倾斜,从而导致单个股票的价格大幅波动,破坏了市场的稳定运行。

(3)引起价格泡沫其破灭。如果羊群行为超过某一限度,将诱发另一个重要的市场现象过度反应的出现。在上升的市场中,盲目的追涨越过价值的限度,只能是制造泡沫;在下降的市场中,盲目的杀跌,只能是危机的加深。羊群行为经常被认为是产生资产价格无效率、反常变动、资产价格泡沫及其破灭的主要原因之一。

(4)危害金融系统安全.所有羊群行为的发生基础都是信息的不完全性。因此,一旦市场的信息状态发生变化,如新信息的到来,羊群行为就会瓦解。这意味着羊群行为具有不稳定性和脆弱性。这一点也直接导致了金融市场的不稳定性和脆弱性。

3. 为对大多数人来说出售股票会引起更大的后悔,因为他们会设想本来可以不采取这一行动的。由于投资者一般都是后悔厌恶型的,所以他们偏好现金股利。

投资者对不同的账户有不同的风险偏好:对于避免损失的账户,他们表现为高风险厌恶;对于追求潜在收益的账户又表现为低风险厌恶,甚至是风险寻求。现实中,人们常常错误地将一些资金的价值估计的比另一些低。投资者会认为红利是真正的“所得”,是用来作为每年的生活基本开支的,而资本利得却是“意外之财”。股东要求分红是因为他们认为股价下跌是资本账户的损失,而公司取消分红则是红利账户的损失,而投资者将现金红利看作是保证安全的一项收入。因此,比较偏好股利。

4. 试分析投资者心理过程如何影响资产价格?

人的心理活动,分为认知过程和非认知过程。前者涉及感觉、知觉、注意、学习、记忆、思维等;后者涉及情绪、人格、气质、意志等。认知心理学是行为金融学的理论基础。认知过程往往会产生系统性的认知偏差;情绪过程可能会导致系统性的或非系统性的情绪偏差;意志过程则既可能受到认知偏差的影响,又可能受到情绪偏差的影响,这些个体偏差加上金融市场上存在的群体偏差或羊群效应,可能导致投资或投资组合中的决策偏差。投资决策偏差就会使资产价格偏离其内在的价值,导致资产定价的偏差。而资产定价偏差往往会产生一种锚定效应或框定效应,反过来影响投资者对资产价值的判断,进一步产生的认知偏差和情绪偏差,这就形成了一种反馈机制。如果这种反馈机制受到市场其他因素的激励或强化,就会形成一种不断放大的所谓“自发性庞氏骗局”。

三 论述题(2×12’)

1. 从心理过程分析出售比购买要难得多的原因。

(1) 乐观主义和证实偏差的存在。购买是建立在对某个公司或股票的肯定、积极的假定上:成长、成功、获利,它是在乐观主义指导下完成。一旦股票被购进,证实偏差使人们坚持以前建立的积极论点而过滤某些新闻。

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