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为何不要尝试做空阿里：阿里巴巴故事刚刚、刚刚开始
本文来自\格隆汇·港股那点事\
2014-12-19
世纪IPO只是一个开始
上周五（11月7日），上市不足两个月的阿里巴巴（BABA）在美国在美国再创历史新高，收盘价114.56美元，这个价格较公司68美元的招股价已上涨68.56%，公司市值已达2830亿美元，折合人民币17829亿元——这个估值已经超越了当初上市前市场上哪怕最乐观的投资者的估计——这其中也包括了格隆——8月31日，在阿里上市前，格隆把对阿里的定价调整为1950亿美金（参见格隆汇官网文章——“格隆对阿里巴巴上市前的最后解读”），这个定价当时招致了市场几乎一致的批评，但现在回过头看，阿里轻舟已过万重山了。
9月19日阿里上市尘埃落定后，很多朋友都跃跃欲试，试图做空阿里，并询问格隆意见。格隆在9月21日的文章中（请参阅格隆汇官网文章——“格隆对阿里巴巴尘埃落定后的若干反思”）明确表达了意见，在此一字不改抄录如下：“这是个长期看好的品种。冲着短期的略微高估去做空，这是在和自己内心的不忿在较劲（人多少都有不忿他人太风光的内心情节），没必要，也不是赚钱的合理逻辑与正当路数。如果中国经济不出大问题，阿里不犯大的错误，阿里市值总有一天会上4000亿乃至6000亿美金”。
如果阿里占股比例20%的陌陌，以及占股比大约30%的蚂蚁金服上市进程不发生什么意外，格隆的以下两个判断是大概率成立的：
1、阿里市值会轻松突破3000亿大关并向格隆预计的4000亿进军；
2、念念不忘做空阿里的人，会因为战略上的错判而不得不去重新买底裤；
对竞争对手而言，阿里已经变得越来越难以企及
阿里上市时，有句经典的广告词是：昨天你对我爱理不理，今天我让你高攀不起！这句广告词一度让无数被心目中女神拒绝了的屌丝热泪盈眶，并激励了一批人义无反顾撸起袖子干革命。
没错，马云是屌丝出身，但，阿里从来都不是——电商这个商业模式天生就是贵族。
阿里选择的商业模式是电商，电商是直接做买卖和支付的生意——格隆前期的文章专门强调过，人类所有的经济行为最终都会归结到支付环节——你的商业模式距离支付环节的远近，决定了你离屌丝更近，还是离贵族更近——所以我们看到银行一直是中国经济体系以及证券市场最赚钱、市值最大的行业，因为他们把持了最关节的支付节点并坐收买路钱（所以我们的股市一直没有起色，因为贡献股市主要利润和市值的永远是这批的死而不僵的老面孔，而没有空间留给新诞生的facebook、特斯拉这样的新崛起公司）。腾讯的微信社交看似热闹（用户在线时长、用户粘性等都远远优于淘宝用户，格隆身边很多朋友白天第一件事就是开机打开微信，晚上睡觉前做的最后一件事也是瞄瞄微信朋友圈），但，社交说白了就是聊天，99%的人聊完天后做的下一件事是洗洗睡，而不是掏出银行卡付账。
这很类似中国足球队，所有队员无比勤奋地带着球满场跑，无比热闹，但就是不射门。阿里不跑，阿里只做一件事：把球放在十二码的罚球点，然后，射门！
所以腾讯需要面对流量变现的问题，所以张小龙需要绞尽脑汁考虑怎么让庞大的微信聊天人群从口袋里掏出银行卡，所以腾讯试图采用微信红包、嘀嘀打车、微信电商，入股京东等各种手段试图偷袭阿里的电商老巢，但效果不大——用一句粗话，腾讯这些动作是试图黑虎掏心，一把拽住阿里的睾丸，但最后却只是扯到了阿里的裤裆。对于BAT三家巨头来说，各自的老巢（腾讯的社交、百度的搜索、阿里的电商）都足够稳固和强大，很难被偷袭。所以我们看到马云做“来往”去南极烧企鹅，但最后明显南辕北辙去到了北极。所以我们看到腾讯搞微信红包，做电商的各种尝试，最后倾力支持刘强东这个“打手”，效果都不明显。
倒是阿里注册“双十一”商标反戈一击，让刘强东义愤填膺：这个由阿里巴巴一手打造出来的不是节日的节日，从此京东等其他电商不能想用就用，想参和就随便参合了。
对于刘强东的愤怒，网上对此最捧腹的评论是：马云说，我只是把别人喝奶茶的时间，用来去注册商标了。
所以我们能够理解腾讯在7月7000万美金入股丁香园，10月又一亿美金入股挂号网这两家总部都在阿里老巢杭州的在线医疗公司——恶心马云也罢，打冷枪也罢，总之腾讯已经明白与其去做掏阿里电商老巢的无用功，还不如抓紧在类似移动医疗这些大家起点都差不多的领域尽早做些战略布局。腾讯入股网络彩票供应商华彩控股（1371HK）也是这种务实思路的延续。
对BAT这几家竞争对手而言，阿里已经变得越来越难以企及。我们不知道阿里会膨胀到多大，但对于百度和腾讯而言，与阿里已经越来越不是一个级别：这如同金砖五国一样，大家当初都是一起玩的好基友小伙伴，但几年后就沧海桑田，俄罗斯已经根本没有资格继续呆在金砖五国内（请参阅10月12日格隆汇官网的格隆文章“全球化的终结：各回各家，各找各妈”。那些忽悠去投俄罗斯股市的，应该先给自己洗个冷水澡），巴西的滞涨继续演绎下去，迟早也神话褪尽，泯然众人。
很多故事是还没开始就已经结束，但阿里不是。阿里的故事刚刚拉开序幕：阿里上市与融来钱后的批量收购只是第一步（我们拭目以待阿里的收购），第二步是蚂蚁金服，第三步才是大数据。所以很多看马云不顺眼的人都在告诉格隆一件事：随着万达年内香港上市，中国首富会重新变成王健林——在格隆看来，谈首富之争是一种无知的表现：
1、马云的钱是不借助任何非市场以外的手段赚回来的，这样的首富才是我们真正需要的首富；
2、你忘了，马云后面还有另一个庞然大物：蚂蚁金服。蚂蚁金服上市的估值乐观一点到1000亿美金完全不算过分（请参阅格隆在本文后面对蚂蚁金服的分析）；
你看过“动物世界”吗？知道蚂蚁大军跨越丛林的恐怖阵仗吗？
所以，格隆在善意提醒一下：看马云不顺眼，骂骂马云就好了，他不会对你跨省的。但不要试图做空阿里。格隆还是坚持自己的判断：阿里会变成一个很恐怖的庞然大物，一个地跨全球的商业帝国——除非他自己犯错，自毁长城！
阿里已经渡过PC电商向移动电商转型的阵痛期
本周阿里巴巴公布了上市之后的第一份季报。因为很多投行已经开始正式覆盖阿里，相信各位已经看到不少关于阿里本次季报的点评，格隆就不在此过多讨论季报中的细节。格隆只提醒季报中有几个关键的运营数据：
首先是三季度GMV仍保持同比48.7%的高速增长，手机端GMV的增长尤为迅速，高达262%。
其次是移动端的货币化率由二季度的1.49%提升至三季度的1.87%，基本可以消除移动端货币化率在上市后会出现回落的担心。管理层在电话会议中解释移动端货币化率的上升是因为移动端流量的提升使得更多的客户愿意为移动端广告付费。由于移动电商GMV占比的提升和货币化率的提升，三季度移动电商营收已经占到中国零售营收的29%。
当移动电商走上这样一个良性循环的时候，基本上就可以认为阿里已经渡过PC电商向移动电商转型的阵痛期了。
另一个比较显著的运营指标变化是运营利润率的下降，即使以调整后的NonGAAP运营利润率来看（把期权费用和无形资产摊销全部加回），调整后运营利润率也从二季度的51.7%下降到三季度的47.3%。影响运营利润率主要有三个因素：
一是UC Web和高德的营收在三季度并表，拖累了利润率，电话会议上管理层透露并表对利润率的影响有3.5个百分点。