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具有增长性。
四、通信设备行业的行业特征和获利能力
主要对通信主设备行业进行分析。
通信主设备制造行业具有市场进入门槛很高、集中度高、充分全球化竞争的特征，我们有必要从全球视野角度对行业进行解构分析。
对于设备制造商来说，既然从行业整体看不是高增长行业，那么企业增长的主要途径就是从对手那里抢得更多市场份额。
与任何一个供给过剩的市场一样，价格仍然是竞争的主要手段之一，特别是在华为中兴崛起之后。华为、中兴凭借低成本扩张策略不断提升市场份额。以移动通信领域为例，如果按照销售金额计算，华为的市场份额从2005 年的5%快速提升到2007 年的11.7%，中兴的市场份额则从2%提升至3.5%。如果从出货量的角度看，考虑到两个公司的低成本策略，我们推算两个公司的出货量市场份额是金额占有率数据的2 倍以上：华为可能在23.4%左右，而中兴的2007 年全球移动新增市场份额也有将近7%。
竞争的直接后果就是行业盈利水平下降，图8 显示了部分供应商从2004~2007年的净利率比较，除了诺基亚的净利率稳中有升（主要依赖终端业务），总体向下的趋势非常明显。相比而言，中兴通讯的净利润率较低、但是较为稳定。状况不佳的企业开始了兼并、整合、出售资产等各种重组手段。从2006 年-2007年，通信设备制造行业发生了一系列并购和重组事件。经过这一轮洗牌之后，余下主要有5~7 家供应商（爱立信、诺西、华为、阿郎、中兴、摩托、北电、日韩厂商）。 ", 阿尔卡特和朗讯合并；
", 北电出售 3G 部门给阿-朗；
", 诺基亚收购西门子通信设备部门，组成诺西网络； ", 摩托罗拉将系统和终端部分拆分；
就短期内而言，我们认为爱立信、诺基亚、华为将是 TOP 3 的主要成员；阿朗、摩托、中兴将分享第二阵营第四、第五、第六的位置。摩托暂退守北美CDMA市场，前景有些不确定性；北电频临消亡；日韩厂家则采取地区性销售的防御性策略。
我们认为行业洗牌仍将继续。未来三年内，目前的TOP 6 中还有厂家会掉队，从而释放部分市场份额。只要能够在竞争中生存下来，就有可能继续获得发展。这种竞争格局的变化，显然是有利于国内通信设备厂商的，他们将利用成本优势，加快通信设备制造业向中国的转移趋势，迅速的提升市场份额。
（上文分析了国内通信设备厂商市场规模加大（包括国内和国外的），市场份额增加，净利率降低的趋势，接下来应该将这三个趋势量化，得出国内通信设备厂商净利润的变化趋势，这是非常重要的一步，也是最终的目的，目前没有完成，主要因为缺乏经验，不能够准确进行量化。）
五、国内通信设备子行业分析
根据申万的行业分类标准，通讯设备行业可以分为交换设备、终端设备、通信传输设备和通信配套服务等几个子行业，总共包括27家上市公司。但是，在下文的行业分析中没有按照这样的子行业来分析，而是挑选系统主设备商、光纤光缆、移动网优等几个受益于3G投资的重要子行业来进行分析。
? 系统主设备商
系统主设备商是3G建设的最大受益者。该子行业的代表上市公司为中兴通讯。虽然竞争激烈，但是不可否认的是中兴已经在国内3G无线设备市场上确立了主要供应商的地位。根据公司公告和媒体报道，公司在中国电信CDMA市场上获得了大约25%左右的市场份额，在中国移动TD-SCDMA中的中标份额则为27~28%左右，而中国联通WCDMA招标尚未进行，但预期公司获得其中的10%以上的份额应该没有问题，所以综合来看，公司在国内3G市场上的综合份额大体在20%左右，这与公司在2G时代GSM和CDMA领域不足10%的综合份额相比有了相当大的提升，主要供应商地位确立。
2008下半年中国3G建设刚刚启动，我们现在看到的仅仅是初期建设的规模，而中国3G长期建设规模如何将是影响公司业绩的重要因素。长期来看3G建设的规模取决于用户发展的规模，3G商用吸引力越大，用户从2G向3G迁移的速度越快，3G需要的容量越大，那么需要建设和投资的规模也越大。
综合来看，我们仍然认为公司业绩在2009年能够实现增长。 ? 光纤光缆子行业
光纤光缆子行业当前面对两大负面影响，其一是2008年10月份工业与信息化部发布的《关于推进电信基础设施共建共享的紧急通知》中明确规定，传输线路（包括管道、杆路、光缆）有条件的应共建共享；其二是联通与网通合并之后，由于二者在全国尤其是北方地区都有丰富的传输网络，合并之后势必放缓部分地区传输网络的投资，对光缆的需求也造成一定负面影响。
当然，我们相信传输网络在3G建设背景下保持增长势头应该是在意料之中的。事实上，目前3G建设已经启动的情况下，业界对于配套的传输网比较倾向于重建而不是改造现有网络。理由是：1、2G业务以话音业务为主，带宽需求低，3G业务则以数据宽带业务为主，带宽需求高。因此原有的2G配套传输网络并不适合3G，需要重建或者改造；2、扩容改造存在迁就冗余带宽、拓扑、覆盖、设备能力的问题，成为3G业务快速部署的瓶颈，将严重制约3G发展，并且会引起网络裂环、结构调整、电路割接、网络升级等调整，对现网承载的2G业务产生不利影响。所以，总体来说，尤其是目前建网的主要区域发达地区和热点城市而言，重新规划建设3G传输网显得更为适当。
光纤光缆行业继续保持增长的另外一个推动力在于FTTx建设的加速。2007年中国电信第一期用于FTTH的EPON设备招标规模为4万线，但2008年第二期EPON设备招标规模则已经达到400万线，用于FTTx的建设。随着3G的启动，移动宽带已经近在咫尺，相信未来竞争将更加激烈，各运营商都有不甘落后加速建设的动力。 从光棒的进出口数据，我们也可以看到光纤光缆行业仍然处于产量大幅增长、需求也同时大幅增长的过程之中。近期，进口光棒价格的企稳反弹预示着国内光纤价格也必将企稳。
基于以上的原因，我们相信光纤光缆行业2009年仍将实现增长，烽火通信、中天科技和亨通光电等行业内公司的业绩也都会继续提升。
? 移动网优子行业
中国电信和联通的网络覆盖水平远低于中国移动。受电信重组、3G 牌照发放、号码携带政策实施预期的刺激，预计中国电信、中国联通将加大移动网络优化投资、大幅提高网络覆盖深度和广度。受此影响，未来三年的移动网络优化建设规模大幅增长，从出货/工程量的角度衡量，年复合增长率将在35%以上。虽受价格下滑影响，行业投资预计仍能获得较快增速，2008～2011 年复合增长率将达到15%。行业总毛利将增长9%-14%。行业整体盈利增长将同步大势。
在运营商集采的驱动下，行业从混战走向整合。不具备全面网优解决方案和完善后续技术支持的厂家的生存空间被显著压缩，行业领导者和二线领先企业将超过行业平均增速。我们认为二线领先企业从行业整合过程中受益最大，代表企业有三维通信。
六、行业估值
? 国际设备商PE与收入增长率、市场PE
研究国际设备商的估值与收入、利润增长率，我们发现剔除网络泡沫时期，国际设备商在收入或利润快速增长的时期，估值均较高，从思科发展历程看，1990—1997年收入快速增长时期PE大多维持在40倍，高于2004-2006年稳定增长期18—30倍的估值水平。爱立信1994—1997年收入保持30%的增长对应PE维持在22倍以上， 2004-2006年收入增长15%PE也维持在17倍以上。高通也呈现成长期高PE的特征。而国际设备商相对当地市场PE倍数大多维持在1倍以上。
? 国内设备商估值
2004年动态PE （年初股价/当年年报EPS） 002017.SZ 002104.SZ 600775.SH 000063.SZ 002089.SZ 002115.SZ 002194.SZ 600198.SH 600345.SH 600405.SH 600485.SH 600487.SH 600498.SH 600522.SH 002093.SZ 东信和平 恒宝股份 南京熊猫 中兴通讯 新海宜 三维通信 武汉凡谷 ST大唐 长江通信 动力源 中创信测 亨通光电 烽火通信 中天科技 国脉科技 平均 2005年动态PE（年初股价/当年年2006年动态PE（年初股价/当年年2007年动态PE（年初股价/当年年2008年动态PE（年初股价/当年预测2009年动态PE（年初股价/当年预测EPS） 13.5 13.8 25.8 16.1 20.1 18.1 18.4 63.4 30.8 36.6 25.8 14.9 21.1 14.0 24.7 23.8 2009年动态PE（当前股价/当年预测EPS） 18.0 0.59 21.7 0.41 35.6 0.12 19.8 2.05 33.9 0.37 22.1 0.82 22.3 1.13 73.1 0.14 39.5 0.22 50.6 0.19 34.3 0.65 21.0 0.88 29.2 0.64 18.8 0.82 31.6 0.63 31.4 2010年预测EPS 报EPS） 报EPS） 报EPS） EPS） 27.9 0.0 37.7 34.8 0.0 0.0 0.0 -4.8 73.7 83.6 45.2 15.0 60.4 22.5 0.0 20.7 0.0 40.1 30.0 36.8 0.0 0.0 177.2 43.5 219.0 65.2 22.4 28.5 15.5 24.2 34.8 50.5 85.1 35.8 41.1 36.3 36.6 233.2 72.9 258.8 47.0 39.5 47.2 26.3 73.1 0.0 106.8 0.0 100.8 12.4 0.0 0.0 0.0 -216.7 0.0 36.9 21.4 0.0 0.0 0.0 -6.8 88.5 137.9 0.0 84.8 123.3 -31.5 32.6 93.9 74.8 0.0 21.4 85.4 52.0 0.0 （上表的EPS预测数据全部来自WIND，是WIND对31家研究报告的预测进行算术平均得到的结
果。在今后的研究中，最好能够自己做预测。）
横向（指国内行业估值与国外相比较，以及行业内部各公司相比较）： 初步判断，目前国内通信设备行业正处在快速成长期，国际上同类公司在这样的时期PE给到了30倍以上，甚至到40倍。从今年股价的走势来看，2009年初行业平均PE为23.8，处于低估的水平，而经过年初这次行情之后，行业平均PE达到了31.4，可以说估值已经处在基本合理但偏低的水平。但是行业内某些重点公司的估值看起来仍然处在相对低估的水平上，比如东信和平、恒宝股份、中兴通讯、三维通信、武汉凡谷、亨通光电、中天科技，都在20倍PE左右。
纵向（指国内行业目前估值水平与历史水平相比较）： 从行业重点公司的历史估值水平来看，目前各公司的估值都接近历史最低水平，因此行业整体可能已经具备了估值优势。