发布时间 : 星期六 文章财管串讲例题更新完毕开始阅读
【答案】 （1）
净负债＝金融负债－金融资产＝300＋15＋600－5－10＝900（万元） 净经营资产＝净负债＋股东权益＝900＋1100＝2000（万元） 税后经营净利润＝（363＋72＋5）×（1－25%）＝330（万元） 金融损益＝（72＋5）×（1－25%）＝57.75（万元） （2）
净经营资产净利率＝330/2000×100%＝16.5% 税后利息率＝57.75/900×100%＝6.42% 经营差异率＝16.5%－6.42%＝10.08% 净财务杠杆＝900/1100＝0.82
杠杆贡献率＝10.08%×0.82＝8.27% 权益净利率＝16.5%＋8.27%＝24.77%
权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。 （3）
实体现金流量＝337.5×（1＋8%）－2000×8%＝204.5（万元） 税后利息费用＝900×（1＋8%）×8%×（1－25%）＝58.32（万元） 净负债增加＝900×8%＝72（万元）
债务现金流量＝58.32－72＝－13.68（万元） 股权现金流量＝204.5＋13.68＝218.18（万元） （4）
实体价值＝204.5/（10%－8%）＝10225（万元） 股权价值＝10225－900＝9325（万元） 每股股权价值＝9325/500＝18.65（元）
由于股价为20元高于18.65元，所以，股价被高估了。
【例题2.综合题】（2013年）甲公司是一家火力发电上市企业，2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：
（1）甲公司2012年的主要财务报表数据（单位：万元）
项目 资产负债表项目（年末）： 货币资金 应收款项 存货 固定资产 资产总计 应付款项 长期借款 股本（普通股8000万股） 留存利润 负债及股东权益总计 2012年 750 4000 2250 41250 48250 3000 36250 8000 1000 48250 利润表项目（年度）： 一、销售收入 减：销售成本 管理费用 财务费用（利息费用） 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 50000 40000 1000 2892 6108 220 100 6228 1557 4671
（2）对甲公司2012年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。 （3）预计甲公司2013年度的售电量将增长2%，2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平，不再增长。预计未来电价不变。
（4）预计甲公司2013年度的销售成本率可降至75%，2014年及以后年度销售成本率维持75%不变。
（5）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。 （6）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。
（7）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。
（8）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。 要求：
（1）编制修正后基期及2013年度、2014年度的预计资产负债表和预计利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程），并计算甲公司2013年度及2014年度的实体现金流量。
单位：万元
项目 资产负债表项目（年末） 经营营运资本 净经营性长期资产 净经营资产总计 净负债 股东权益合计 净负债及股东权益总计 利润表项目（年度） 一、销售收入 减：销售成本 基期（修正） 2013年度 2014年度 管理费用 二、税前营业利润 减：经营利润所得税 三、税后经营净利润 利息费用 减：利息费用抵税 四、税后利息费用 五、净利润合计 （2）计算甲公司2012年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。
『正确答案』
（1） 单位：万元
项目 资产负债表项目（年末） 经营营运资本 净经营性长期资产 净经营资产总计 净负债 股东权益合计 净负债及股东权益总计 利润表项目（年度） 一、销售收入 减：销售成本 管理费用 二、税前营业利润 基期（修正） 3750 41250 45000 36000 9000 45000 50000 40000 1000 9000 2250 6750 2892 723 2169 4581 2013年度 3825.00 42075.00 45900.00 30262.50 15637.50 45900.00 51000.00 38250.00 1020.00 11730.00 2932.50 8797.50 2880.00 720.00 2160.00 6637.50 2014年度 3825.00 42075.00 45900.00 29835.00 16065.00 45900.00 51000.00 38250.00 1020.00 11730.00 2932.50 8797.50 2421.00 605.25 1815.75 6981.75
减：经营利润所得税 三、税后经营净利润 利息费用 减：利息费用抵税 四、税后利息费用 五、净利润合计 计算说明：
2013年末净经营资产＝45000×（1＋2%）＝45900（万元）
2013年的净利润6637.50万元全部留存，其中900万元增加净经营资产，另外5737.50万元用于偿还借款。
2013年末股东权益＝9000＋6637.50＝15637.50（万元） 2013年末净负债＝36000－5737.5＝30262.50（万元）
2014年末净经营资产＝2013年末净经营资产＝45900（万元） 2014年末净负债＝45900×65%＝29835（万元） 2014年偿还借款＝30262.5－29835＝427.5（万元） 2014年的净利润留存427.50万元用于还款，其余分配。
2014年末股东权益＝15637.50＋427.5＝16065（万元） （2）
2013年的实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 ＝8797.5－（45900－45000）＝7897.5（万元）
2014年的实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 ＝8797.5－（45900－45900）＝8797.5（万元）
实体价值＝（7897.5＋8797.5/10%）÷1.10＝87156.82（万元）
股权价值＝实体价值－净债务价值＝87156.82－36000＝51156.82（万元） 每股股权价值＝51156.82/8000＝6.39（元） 每股股权价值大于每股市价，股价被低估。
【例题1.计算分析题】（2005年）A公司未来1～4年的股权自由现金流量如下（单位：万元）：
年份 股权自由现金流量 增长率 1 641 2 833 30% 3 1000 20% 4 1100 10% 目前A公司的β值为0.8751，假定无风险利率为6%，（市场）风险补偿率为7%. 要求：
（1）要估计A公司的股权价值，需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设，假设方法一是以第4年的增长率作为后续期增长率，并利用永续增长模型进行估价。请你按此假设计算A公司的股权价值，结合A公司的具体情况分析这一假设是否适当，并说明理由。
（2）假设第4年至第7年的股权自由现金流量的增长率每一年下降1%，既第5年增长率9%，第6年增长率8%，第7年增长率7%，第7年以后增长率稳定在7%，请你按此假设计算A公司的股权价值。
（3）目前A公司流通在外的流通股是2400万股，股价是9元/股，请你回答造成评估价值与市场价值偏差的原因有哪些。假设对于未来1～4年的现金流量预计是可靠的，请你根据目前的市场价值求解第4年后的股权自由现金流量的增长率（隐含在实际股票价值中的增长率）。
『正确答案』 （1）
折现率＝6%＋0.8571×7%＝12%
股权价值＝641×（P/F，12%，1）＋833×（P/F，12%，2）＋1000×（P/F，12%，3）＋[1100/（12%－10%）]×（P/F，12%，3）
＝641×0.8929＋833×0.7972＋1000×0.7118＋1100/（12%－10%）×0.7118 ＝41097.22（万元） 评价：这一假设不适当。
因为：①10%的增长率不一定具有可持续性，该公司的增长率有下降的趋势； ②10%的增长率估计偏高，除非有特殊证据，增长率一般为2%～6%为适宜的。 （2）
A公司的股权价值＝641×（P/F，12%，1）＋833×（P/F，12%，2）＋1000×（P/F，12%，3）＋1100×（P/F，12%，4）＋1100×1.09×（P/F，12%，5）＋1100×1.09×1.08×（P/F，12%，6）＋1100×1.09×1.08×1.07/（12%－7%）×（P/F，12%，6） ＝641×0.8929＋833×0.7972＋1000×0.7118＋1100×0.6355＋1100×1.09×