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对我国风险投资退出方式的比较研究
前言
风险投资（VC Venture Capital），也译作创业投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，一起成功后取得搞资本收益的一种商业投资行为。风险投资的运作过程也是一种特殊的运作过程、循环过程。这个过程大致分为以下几个环节：资金筹集、选择投资项目、择机退出以实现汇报。
而在整个循环运作过程中，风险投资的退出具有重要意义。风险投资能否顺利退出，关系到风险投资企业能否收回资本，以保证风险投资基金现金流的充裕性，从而实现投资——升值——退出——再投资——再升值，这样一个风险投资的良性循环过程。退出机制不仅为风险资本提供了持续的流动性，而且也为风险企业提供了持续发展。风险投资的退出机制在整个风险投资体系中处于核心地位。风险投资退出在风险投资发展中的重要作用由于风险投资主要处于高新技术产业中的中小企业，面临着较大的风险，所以在风险投资的运作过程中，通常包括以下几个不同阶段：第一，要筹集风险资金，由风险资金的投资者把资金交给风险投资公司，成立风险投资基金。第二，由风险投资公司选择适当的投资项目，风险投资公司要从许多申请风险资金的项目中选择投资项目，其中大多数项目可能是失败的，只有少数才能获得成功。第三，风险投资公司要对有可能获得成功的项目进行辅导、扶植，使其不断发展壮大。第四，对于获得成功的项目达到一定阶段后，风险资金要从投资成功的项目中退出，在取得投资成功的项目退出过程中，所获得的收益不仅要大于该项目所投入的资金，而且要取得较高的风险投
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资利润率，然后利用所获得的资金再去寻找新项目，实现风险投资的良性循环。从风险投资的运作过程中可以看出，风险投资的退出在风险投资业发展过程中起到非常重要的作用，具体表现在以下几个方面：
(一)是实现风险投资正常循环的关键
风险投资的循环方式与传统投资的循环过程不同，传统投资的循环方式是资本投入到企业后，主要是通过生产和流通，实现销售赢利，通过获取利润的方式逐步地把资金回收，它注重是资金的安全性。而风险投资是主动追求风险收益，不能依靠取得利润的方式来回收资金，只能在投资成功的项目上通过股权出售或者转让的方式，也就是风险投资从所投资项目中退出来回收资金，然后再去寻找新的项目，从而实现风险投资的正常循环。
(二)是评价风险投资公司运作能否成功的重要标准
在风险投资过程中，必须有一定数量的风险投资基金，这是风险投资的基础，风险投资者投资的目的同样是获得投资利益，风险资金的投资者作为一个理性经济人，会选择那些投资收益高的风险投资公司作为投资代理人，而风险投资公司在投资过程中的收益从风险投资的特点来看主要依靠风险投资的退出才能获得，风险投资公司才能给予投资者相应的回报，引导更多的风险投资者把资金投入到运作成功的风险投资公司。因此，风险投资在退出过程中所获取利益的程度是风险投资的投资者评价风险投资公司声誉的重要依据。风险投资公司不仅要会选项目，而且要能适当把握时机，顺利地从风险企业中退出，这样才能达到风险投资的目的。
(三)是实现风险投资收益的重要方式
一项创新技术从研发阶段、实验室阶段、产品成熟阶段到市场化阶段所花费的时间通常需要5年～8年，在此期间，风险企业通常还处于亏损或者微利阶段，风险投资要从风险企业经营过程中获得利润几乎是不可能的，或者说是非常有限的。风险投资要实现投资收益，只有通过一段时间的经营后，在适当的时期通过
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股权或者产权交易方式，也就是退出的方式实现投资收益。如果不能做到这一点，风险投资的方式与其它投资方式毫无差别。
(四)是风险投资环境优劣的重要体现
风险投资的发展离不开好的风险投资环境，包括风险投资的政策环境、人文环境、法律环境、退出途径等。其中风险投资的退出是否通畅，成为衡量风险投资环境的重要方面。在当今一些风险投资比较发达的国家和地区，共同的特征就是存在一个较好的风险投资退出途径。只有这样，才能实现风险投资冒着高风险、实现高收益的目的，吸引更多的投资者把资金加入到风险投资的行列中，造就更多的高科技企业，促进高新技术转化为现实生产力。
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一、风险投资退出的主要方式
退出作为风险投资循环中的关键环节，如同企业精英中的市场销售环节一样，是最难一是最重要的一环。从风险投资的发展历程来看，目前，风险投资的退出方式主要有以下几种：
（一）上市退出
上市退出是指风险投资机构利用被投资企业在公开资本市场发行公众股份的机会，售出所持企业的原始股份，借此推出的一种方式。从国际经验来看上市退出是风险投资最佳退出途径，可以获得非常高的投资回报，根据美国的调查资料显示，有三分之一的风险企业选择上市退出，最高投资回报率达到700%左右，所以上市退出被一致认为是风险投资最理想的退出渠道。同时上市退出不但保持了被投资企业的独立性，而且有助于企业提高声誉、树立形象，并能为企业后续发展提供顺畅的融资渠道，因而受到了管理层的欢迎。公开发行上市又分为:第一,主板上市,是指风险企业在国家主板市场上发行上市。主板市场上市门槛高,创业企业很难通过其上市。第二,二板上市。二板市场又称为创业板市场,是专为中小企业设立的发行上市的交易板块。二板市场降低了主板上市的门槛,适合于风险企业这样尚不成熟、资金缺乏但具有很大发展潜力和较好前景的企业。在二板市场上表现良好的企业在一定时间后,可以升入主板市场继续交易。国际上著名的二板市场有美国的纳斯达克、香港的创业板市场。第三,海外上市。风险企业到境外或香港市场发行上市。例如，2003年12月9日在美国NASDAQ上市
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