发布时间 : 星期四 文章中级经济师工商实务（八）更新完毕开始阅读
第八章 企业投融资决策及重组
1、货币的时间价值：也称资金的时间价值，是指货币随着时间的推移而发生的增值。 货币的时间价值计算（2种）：
①一次性收付款项的复利终值与现值：⑴一次性收付款项的复利终值：
⑵一次性收付款项的复利现值：
②年金终值与现值：⑴后付年金的终值与现值：
⑵先付年金的终值与现值： ⑶递延年金的现值： 永续年金的现值：
2、风险：是事件本身的不确定性。
风险报酬：是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金的时间价值的额外收益。 风险报酬的2种方法：风险报酬额，风险报酬率。
风险必要报酬率＝资金时间价值（无风险报酬率）+ 风险报酬率 单项资产（或单项投资项目）的风险衡量（4个环节）：
①确定概率分布：⑴所有的概率都在0和1之间，即0≤Pi≤1；
⑵所有结果的概率之和等于1，即 ni=1Pi=1；
②计算期望报酬率：
③计算标准离差：
④计算标准离差率：
风险报酬率 ＝ 风险报酬系数 × 标准离差率 × 100% 即 Rn＝b·V × 100% 3、资本成本：是企业筹资和使用资本而承付的代价。
资本：是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债券资本。 资本成本的分类（2种）：
①个别资本成本率：
⑴长期借贷资本成本率测算；
⑵长期借贷资本成本率测算；
⑶普通股资本成本率的测算：
⑷优先股资本成本率的测算：
⑸留用利润资本成本率的测算：
②综合资本成本率：是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算，故又称加权平均资本成功率。
4、营业杠杆：又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业生产经营中，由于固定成本存在，当销售额（营业额）增减时，息税前盈余会有更大幅度的增减，定量衡量这一程度用营业杠杆系数 营业杠杆系数（DOL）：也称营业杠杆程度，是息税前盈余的变动率相当于销售额（营业额）变动率的倍数。
财务杠杆：也称融资杠杆，是指由于债务利息等固定性融资成本的存在，是权益资本净利率（或每股收益）的变动率大于息税前盈余率（或息税前盈余）变动率的现象。 财务杠杆系数（DFL）：是指普通股每股收益（EPS）变动率与息税前盈余变动率的比值。
总杠杆：是指营业杠杆和财务杠杆的联合作用，也称联合杠杆。 营业杠杆是通过扩大销售量提高息税前利润； 财务杠杆是通过扩大息税前利润提高每股收益；
总杠杆的意义是：普通股每股收益变动率相对于销售额（营业额）变动率的倍数。 总杠杆系数＝营业杠杆系数×财务杠杆系数
5、资本结构：是指企业各种资金来源的构成及其比例关系。最重要的比例是负债比率。 早起资本结构理论：⑴净收益观点；⑵净营业收益观点；⑶传统观点。 MM资本结构理论：
Ⅰ—无论公司有无债权资本，其价值（普通股资本与长期债权资本的市场价值之和）等于公司所有资产的预期收益额（息税前利润）按适合该公司风险等级的必要报酬率（综合资本成本率）予以折现。基本含义是：公司的价值不会受资本结构的影响。
Ⅱ—利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。风险相同的企业，其价值不受有无负债和负债程度的影响。 现代资本结构理论：⑴代理成本理论；⑵啄序理论；⑶动态权衡理论；⑷市场择时理论。 6、资本结构的影响因素（7个）：
①企业财务目标、经营状况的稳定性和成长性； ②企业的财务状况和信用等级； ③企业资产结构；
④企业投资者即管理当局的态度、行业特征及发展周期、经济环境的税务政策及货币政策。 资本结构的决策方法（2种定量方法）：
①资本成本比较法：是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。
②每股利润分析法：是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前英语点。
7、投资中的现金流量：是指一定时间内由投资引起的各项现金流入量、现金流出量即现金净流量的统称。 现金流量的种类（3种）：
①初始现金流量：⑴固定资产投资额；
⑵流动资产投资额； ⑶其他投资费用；
⑷原有固定资产的变价收入。
②营业现金流量：是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。每年净营业现金流量（NCF）＝ 每年营业收入?付现成本?所得税＝ 净利润 + 折旧
③总结现金流量：⑴固定资产的残值收入或变价收入；
⑵原来垫支在各种流动资产上的资金的收回； ⑶停止使用的土地的变价收入等。
财务可行性指标评价方法（2种）：
①非贴现现金流量指标：是指不考虑货币时间价值的指标。（2种）
⑴投资回收期（静态）：是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。 如果每年营业净现金流量（NCF）相等，投资回收期＝原始投资额/每年NCF
如果每年营业净现金流量（NCF）不相等，则计算投资回收期要根据每年年末尚且回收的投资
额加以确定。
⑵平均报酬率（ARR）：是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。 平均报酬率＝平均年现金流量/初始投资额×100%
②贴现现金流量指标：是指考虑货币时间价值的指标，包括净现值、内部报酬率、获利指数等。
⑴净现值（NPV）：是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本率或企业要求达到的报
酬率折算为现值。
⑵内部报酬率（IRR）：是使投资项目的净现值等于零的贴现率。
⑶获利指数：又称利润指数（PI），是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。
项目风险的衡量与处理方法（2个）：P233
①调整现金流量法：是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险报酬率作为折现率计算现值。
②调整折现率法：对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值。 8、长期股权投资：是以股东名义将资产投资于被投资单位，并取得相应的股份，按所持股份比例享有被投资单位额权益以及承担相应的风险。是一种交换行为。 长期股权投资的风险（3个）：
①投资决策风险：包括违反国家法律法规风险、未经审批或超越授权审批风险、被投资单位所处行业和环境的风险及其本身的技术和市场风险；投资项目的尽职调查即可行性论证风险；决策程序不完善和程序执行不严的风险等；
②投资运营管理风险：包括股东选择风险、公司治理结构风险、投资协议风险、到的风险；被投资企业存在的经营风险和财务风险；项目小组和外派人员风险；信息披露风险等。
③投资清理风险：包括退出风险和投资退出时机与方式选择的风险等。 长期股权投资的控制（4个）：①明确职责分工与授权批准；
②可行性研究、评估与决策控制； ③投资执行控制； ④投资处理控制。
9、企业重组：是指企业以资本保值增值为目标，运用资产重组、负债重组和产权重组方式，优化企业资产结构、负债结构和产权结构，以充分利用现有资源，实现资源优化配置。 并购重组的动因（2种）：
①客观动因：是指从企业发展本身出发考虑的动因。包括：谋求更长远的发展、多元化经营、实现规模经营、减少竞争、缩短投入产出时间、确保原材料和半成品供应、提高生产能力、提高科研水平、获得科技优势、提高市场占有率、开发新市场、提高资金利用效率、减少财务风险、降低经营及投资风险、获得专门资产、高价出售资产、低价收购资产、上市、享受优惠政策、避税和减税等。
②主观动因：是指企业所有者、管理者和目标公司管理者从各自利益出发考虑的动因。包括：扩大管理者职权、以并购业绩保障经理职位、实现个人雄心壮志及自我实现层次需要等。 10、收购和兼并：是企业实施加速扩展战略的主要形式。收购和兼并统称为并购。
企业收购：是指一个企业用现金、有价证券等方式购买另一家企业的资产或股权，以获得对该企业控制权的一种经济行为。
企业兼并：是指一个企业购买其他企业的产权，并使其他企业失去法人资格的一种经济行为。 企业并购的类型（6种）：
①按双方的业务性质来划分：纵向并购、横向并购、混合并购； ②按双方是否友好协商来划分：善意并购、敌意并购；
③按照并购的支付方式来划分：承担债务式并购、现金购买式并购、股权交易式并购； ④按涉及被并购企业的范围来划分：整体并购、部分并购；
⑤按是否利用被并购企业本身资产来支付并购资金划分：杠杆并购、非杠杆并购； ⑥按并购的实现方式来划分：协议并购、要约并购、二级市场并购。 并购效应（4个）：
①实现协同效应，包括管理协同、经营协同、财务协同； ②时间战略重组，开展多元化经营；
③获得特殊资产和渠道，包括土地、优秀管理队伍、优秀研究人员或专门人才以及专有技、商标、
品牌等无形资产、国外市场和技术；
④降低代理成本，在企业的所有权与经营权相分离的情况下，经理是决策或控制的代理人，而所
有者作为委托人称为风险承担者。
公司分立：即一家公司依照法律规定、行政命令或公司自行决策，分解为两家或两家以上的相互独立的新公司，或将公司某部门资产或子公司的股权出售的行为。
公司分立情形（3种）：
①标准分立：是指一个母公司将其在某子公司中所拥有的股份，按母公司股东在母公司中的持股
比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。
②出售：是指将公司的某一部分股权或资产出售给其他企业。
③分拆：也称持股分立，是将公司的一部分分立为一个独立的新公司的同时，以新公司的名义对
外发行股票，而原公司仍持有新公司的部分股票。
公司分立的效应（5个）：①适应战略调整；②减轻负担；③筹集资金；④清晰主业；⑤化解内部竞争性冲突。
资产重组的方式（狭义）：资产注入与资产置换。
资产注入：是指交易双方中的一方将公司账面上的资产，可以是流动资产、固定资产、无形资产、股权中的某一项或某几项，按评估价或协议价注入对方公司。如果对方支付现金，则意味着资产注入方的资产变现；如果对方出股权，则意味着资产注入房德意资产出资进行投资或并购。
资产置换：是指交易者双方（有时可由多方）按某种约定价格（如谈判价格、评估价格等），在某一时期内相互交换资产的交易。资产置换的双方均出资产，通常意味着业务的互换。资产置换意味着集团内部战略目标、业务结构、资产结构及各公司战略地位的调整。
债转股：是指公司债权人将其对公司享有的合法债权转为出资（认购股份），增加公司注册资本的行为。
以股抵债：是指债务人以其持有的股权抵偿其所欠债务的行为。一股抵债为缺乏现金清偿能力的股东偿还公司债务提供的途径。积极效应主要体现在能有效提升债去哪公司的资产质量，使每股收益和净资产收益率水平提高。
11、价值评估：指买卖双方对标的（企业或股权或资产）做出的价值判断。
价值评估的方法（5个）：
①收益法：是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。包括：股利折现法和现金流量折现法。
②市盈率法：是某种股票普通股每股市价（或市值）与每股盈利（或净利润总额）的比率。 企业价值V＝企业净利润总额×标准市盈率 ③市净率法：是每股市价与每股净资产的比率。
企业价值V＝企业净资产总值×标准市净率
④市盈率相对盈利增长比率法：也称PEG指标，使用公司的市盈率除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。
⑤市销率估值法：也称价格营收比，是股票市值与销售收入（营业收入）的比率。 企业价值V＝销售收入（营业收入）×标准市销率