发布时间 : 星期五 文章《中级财务管理》第3章习题及参考答案更新完毕开始阅读
三年现金流入总的离散程度即综合标准差，可从概率统计学得知：
(元)
综合标准差算出后，应计算变化系数。为了综合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数计算：Q=综合标准差/现金流入预期现值=D/EPV
A方案
所以，A方案的风险程度
(元)
第二步，确定风险报酬斜率或贴现率。
b值是经验数据,可根据历史资料用高低或直线回归法求得。假设中等风险程度项目变化系数为0.5，则：
第一步已计算出了A方案的综合变化系数，A方案的风险调整贴现率为：
根据同样方法，计算B、C方案：
(元)
(元) (元)
(元)
(元)
KB=10%+0.1×0.28=12.8% KC=10%+0.1×0.11=11.1%
(元)
(元)
考虑了投资风险后，方案选优次序为B>C>A。如果不考虑投资风险，方案的优劣次序为B>A>C，计算如下：
A方案净现值=(元)
B方案净现值=(元)
C方案净现值=(元)
风险调整贴现法比较符合逻辑。不仅为理论家认可，而且使用广泛。但是，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流虽进行贴现，意味着风险随着时间的推延而加大，有时与事实不符。如饭店、果园等投资的前几年现金流量难以预测，越往后越有把握。
投资决策案例分析
案例1：
时代公司的债券原为AA级，但最近公司为一系列问题所困扰，陷入了财务困境，如果公司现在被迫破产，公司的股东会一无所获。现公司通过出售其过去所投资的有价证券，动用其历年的折旧积累来筹集资金，准备进行如下两个互斥项目中的一项投资，以避免公司的破产。两个项目均在第1年年初投资1500万元，第1—10年的现金净流量（不包括第一年初投出的现金流出）及有关资料如下： 有关情况 状况 好 差 概率 0.5 0.5 第1-10年现金流量 A 310万元 290万元 B 800万元 -200万元 公司加权平均资金成本为15%,PVIFA15%,10 =5.0188。 思考题：
(1)各项目的期望年现金流量为多少? (2)哪一个项目的总风险较大?为什么？
(3)分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值。 (4)如果你是公司股东,你希望选哪一个项目?
(5)如果你是公司的债权人,你希望经理选哪一个项目?
(6)为防止决策引起利益冲突,债权人预先应采取何种保护措施? (7)谁来承担保护措施的成本,这与企业最优资本结构有什么关系?
参考答案：
(1)A项目的期望年现金流量：E-NCFA(1~10)=310*0.5+290*0.5=300 B项目的期望年现金流量：E-NCFB(1~10)=800*0.5-200*0.5=300
(2)分别计算A、B项目的标准差σA、σB，标准差大的项目风险大（期望值是一样大的）； (3)分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值。 (4)作为公司的股东，希望选择的是净现值大的项目； (5)作为公司的债权人,希望经理选择的风险小的项目；
(6)为防止决策引起利益冲突,债权人可以预先采取保护措施如担保、抵押、贷款的限制性条款等保护性条款和建立监督企业经济活动的系统等措施得以保护；但是在现在的局面下他们是无能为力的，除非在确定违约时迫使公司破产，有些濒临破产的公司常常会孤注一致求生存，债券持有者必须对这样的企业发出警告。
(7)监督和各种类型的保护性条款的成本称为“代理成本”，这些成本须股东承担的，这些明的或暗的成本会随着负债的增加而增加，所以，负债增加，负债减税利益也增加，代理成本也会上升。这些交叉效应会在减税利益恰好等于负债有关的代理成本这一点形成最佳的负债额。
案例2：
彩虹公司为降低人工成本，正在考虑购置一台新型机器。每年节约的成本预计给公司带来5000元的现金流入量。该机器耗资35 000元，预计能够使用15年，彩虹公司既定的该类投资的资本成本为12%。
如果公司愿意每年增加500元的额外支出，就可以获得机器生产商的“维护与更新”服务，该项服务可以使购置的机器一直处于较新的状态。除去合同的成本之外，该机器每年能够产生4 500（5000－500）元的现金流量。
公司也可以不购买“维护与更新”服务，而是利用公司的技术人员设计的一种方式来维持机器的较新的状态。这种设计通过将新机器每年成本节约额的20%再投资到新的机器部件上，技术人员可以以每年4%的水平增加成本的节约额。例如，在第一年末，公司将成本节约额5000元的20%（1000元）再投资到机器维护上，那么第一年的净现金流量为4000元。第二年，来自成本节约的现金流量增加4%，即5200×（1－20%）＝4160元。只要20%的再投资存在，那么现金流量就以4%的速度增加。贴现率为k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出额C的现值（V）可以用下列公式计算：V=c/(k-g) 思考题：
1.如果不考虑购买维护服务及技术人员的维护技术支出等问题，彩虹公司应该购买新机器吗？
2.如果彩虹公司决定购买新机器并且必须进行维护与更新，那么是应该购买“维护与更新”服务呢，还是采纳技术人员提出的维护方案？
参考答案：
（1）如果不考虑购买维护服务及技术人员的维护技术支出等问题，则只要看新设备的NPV>0？若是，则可以选择，否则不应该选择； （2）综合考虑方案的NPV情况。