发布时间 : 星期三 文章《中级财务管理》第3章习题及参考答案更新完毕开始阅读
15. 某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如下表所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资金成本为10%，所得税税率为40%。 NPV＝?10000?2000?PVIFA10%,10??22290正常情况下公司的现金流量状况 单位：元 项目 原始投资额（1） 销售收入（2） 变动成本（3） 固定成本（不含折旧）（4） 折旧（5） 税前利润（6） 所得税（7） 税后净利（8） 现金流量（9） 第0年 第1～10年 -10 000 40 000 30 000 4 000 1 000 5 000 2 000 3 000 -10000 4 000 试做该项目的敏感性分析。 参考答案：
第一步：确定分析对象——净现值
第二步：选择影响因素——初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本 第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计 第四步：计算正常情况下项目的净现值 NPV正常＝?10000?4000?PVIFA10%,10??10000?4000?6.145?14580（元）
第五步，估算各个影响因素变动时对应的净现值
NPV的敏感性分析表 单位：万元
变动范围 初始投资 15 000 销售收入 30 000 变动成本 38 000 固定成本 6 000 10 000 40 000 30 000 4 000 8 000 5 0000 25 000 3 000 净现值 10 809a 14 580 -22 290b 14 580 -14 916 14 580 7 206 14 580 16 088 51 450 33 015 18 267 影响因素 悲观情况 正常情况 乐观情况 悲观情况 正常情况 乐观情况 a 此处的净现值计算方法为：年折旧额为15000÷10＝1500（元）
1～10年的营业现金流量为（40000-30000-4000-1500）×（1-0.4）+1500＝4200（元）， 净现值为 NPV ＝ ? 4200 ? PVIFA 10%,10 ? （元） ? 1500010809a 这里假设公司的其他项目处于盈利状态，这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润，从而产生节税效应。节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分。 当公司的年销售收入为30000元时，
每年的息税前利润EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元）， 节税金额为5000×0.4＝2000（元）， 税后净利润为-5000+2000＝-3000（元）， 营业现金流量为-3000+1000＝-2000（元）， 项目的净现值为 NPV ＝ ? 10000 ? 2000 ? PVIFA 10%,10 ? ? 22290 （元）
第六步，分析净现值对各种因素的敏感性（可采用敏感性分析图），并对投资项目做出评价。
16．某公司有三个投资机会，预定的无风险贴现率(i)为6% ，风险贴现率(k)分别为：A方案为10%，B方案为7.1%，C方案为7.5%，其余资料见表：
A方案 C=4000 At Pi Et Dt B方案 C=4000 At Pi Et Dt C方案 At C=10000 Pi Et Dt 第1年 第2年 第3年 3000 8000 13000 0.2 0.6 0.2 8000 3162 6000 8000 10000 0.1 0.8 0.1 8000 894 5000 4000 3000 0.3 0.4 0.3 4000 774.60 Et?6000 4000 2000 8000 6000 4000 0.25 0.50 0.25 0.2 0.6 0.2 4000 1414.22 n6000 1264.92 注：C：投资现值At；现金流人量Pi；概率Et；现金流人量的风险期望值按
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计算得出]Dt；标准差[按Dt??(At-Et)Pi计算得出]。
i?1?(AtPi)
i?1n采用肯定当量法，试做出投资决策。
参考答案：
（1）计算各种情况下的标准离差率；
（2）根据标准离差率与肯定当量系数的关系，确定肯定当量系数； （3）计算每个方案的肯定现金流量；
（4）根据资本资产定价模型确定贴现系数，计算NPV； （5）计算各方案的PI,确定最佳方案。
17．A公司准备以400万元投资新建一个车间，预计各年现金流量及其概率如下： 年 0 2 3 现金流量 （4000） 250 200 150 300 250 200 概率 1 0.25 0.5 0.25 0.2 0.6 0.2 该公司投资要求的无风险最低报酬率为6%，已知风险报酬斜率为0.1。 要求：
（1）计算反映该项目风险的综合变化系数。 （2）计算其风险调整贴现率。（精确至0.1%）
（3）计算方案的内含报酬率，判断项目是否可行。
（4）用其风险调整贴现率法计算净现值并判断项目是否可行。 请大家仿照下面的例题做。
风险调整贴现率法的基本思路是：
对于高风险的项目采用较高的贴现率去计算净现值，低风险的项目用较低的贴现率去计算，然后根据净现值法的规则来选择方案。因此，此种方法的中心是根据风险的大小来调整贴现率。该方法的关键在于根据风险的大小确定风险调整贴现率(即必要回报率 风险调整贴现率法的计算 公式为：K = i + bQ
式中：K——风险调整贴现率，i——无风险贴现率，b——风险报酬斜率，Q——风险程度。 步骤：1、风险程度的计算：
（1）计算方案各年的现金流入的期望值（E）； （2）计算方案各年的现金流入的标准差（d）；
（3）计算方案现金流入总的离散程度，即综合标准差（D）； （4）计算方案各年的综合风险程度，即综合变化系数（Q）。 2、确定风险报酬斜率
（1）计算风险报酬斜率（b）；
（2）根据公式：K =i +bQ 确定项目的风险调整贴现率；
（3）以“风险调整贴现率”为贴现率计算方案的净现值，并根据净现值法的规则来选择方案。
风险调整贴现率法的案例分析
某企业的最低报酬率为1 0％，要求的风险投资报酬率为15％，现有A、B、C三个投资方案，原始投资额分别为5000、2000、2000元。三个投资方案的现金流入量及概率如图表5-10所示。
第一步，风险程度的计算。
A方案的现金流量的集中趋势用期望值计算：
(元) (元) (元)
A方案现金流入的离散程度用标准差计算：
(元)
(元)
(元)