发布时间 : 星期五 文章财务管理学精讲（第六章杠杆原理与资本结构）更新完毕开始阅读
第六章 杠杆原理与资本结构
学习目的与要求
通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。 本章重点、难点
本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。
难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。
第一节 杠杆原理
财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
一、经营风险和经营杠杆——经营风险
经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。
通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。（识记）
在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。（领会）
1.市场需求变化的敏感性。在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。
2.销售价格的稳定性。在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风险较高。 3.投入生产要素价格的稳定性。在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。
4.产品更新周期以及公司研发能力。在高技术环境中，产品更新的周期短。如果公司缺乏研究开发新技术、新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。
5.固定成本占总成本的比重。当产品销售量增加时，单位产品所负担的固定成本就会相应地减少，但是当销售量减少时，单位产品所负担的固定成本会随之增加，公司的利润就会相应减少。此时，如果固定成本占总成本的比重越大，利润减少的幅度就会越大，经营风险就会越高。
在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。
一、经营风险和经营杠杆——经营杠杆 1.经营杠杆的含义（识记）
经营杠杆是指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。 由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。 2.经营杠杆系数的概念及计算（应用）
经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。 经营杠杆的大小用经营杠杆系数（DOL）衡量。
经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。 经营杠杆系数用公式表示为：
式中：EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量，△Q为销售量的变动。
如果假定公司的成本、业务量和利润保持线性关系，变动成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，则我们可以得到经营杠杆系数的简化计算公式。 因为：EBIT＝Q（P－Vc）－FC △EBIT＝△Q（P－Vc）
式中：P为销售单价；S为销售额；Vc为单位变动成本；VC为变动成本总额；FC为固定成本总额。 注意：经营杠杆系数的定义公式和简化计算公式均是建立在假设产量等于销量的前提下。 A和B两个公司的有关资料如下表： 息税前利润计算表（简表） 单位：万元 项目 销售量（万件） 销售收入 固定成本 单位变动成本（元） A公司 2014年 60 120 20 1.5 2015年 120 240 20 1.5 B公司 2014年 60 120 50 1 2015年 120 240 50 1
变动成本 总成本 息税前利润 90 110 10 180 200 40 60 110 10 120 170 70
方法一，采用定义公式法计算。 A公司：
息税前利润变动率＝（40－10）÷10×100%＝300% 销售量变动率＝（120－60）÷60×100%＝100% 经营杠杆系数＝300%÷100%＝3 B公司：
息税前利润变动率＝（70－10）÷10×100%＝600% 销售量变动率＝（120－60）÷60×100%＝100% 经营杠杆系数＝600%÷100%＝6
经营杠杆系数3或6表明息税前利润的增长是销售量增长的3或6倍；或表明息税前利润的降低是销售量降低的3或6倍。
方法二，采用简化公式法计算。
A公司产品的单位价格为2元，单位变动成本为1.5元，固定成本为20万元，则当销售量为60万件时
当Q＝120万件时：
当Q＝120万件时：
B公司产品的单位价格为2元，单位变动成本为1元，固定成本为50万元，则当销售量为60万件时：
当Q＝120万件时：