发布时间 : 星期三 文章科技型中小企业融资问题研究毕业设计更新完毕开始阅读
技术成熟后趋于稳定，技术产品迅速扩散，技术风险和商业风险都降到最低水平，面临庞大的资金需求。
依照技术生命周期与20世纪70年代韦斯顿和布里格姆(Weston&Brigham)根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出的企业金融生命周期假说的相关性，科技型中小企业生命周期大致可划分为种子期、初创期、成长期和成熟期。不同时期，科技型中小企业所面对的风险大不相同，这就决定了金融资本在企业不同生命周期的配置也不尽相同。科技型中小企业拥有赢得市场的技术，却往往缺乏创造市场的资本。矛盾的解决需要金融资本在高科技企业不同生命周期的合理配置。
图2-1用收入和成本的简单对比描述了科技型中小企业在不同成长阶段中的财务状况。而科技型中小企业的融资需求与其财务状况密切相关，以此入手，分析企业生命周期的各个阶段。
图2-1 科技型中小企业不同成长阶段的财务状况
2.1.1各阶段的含义及目标
种子期即创业者对某一科研项目进行大量地、系统地、反复地探索，挖掘或者创造一些具有市场前景和利润增长潜力的技术或发明，并对这些技术与发明转化为生产力的可行性进行研究论证的阶段。此阶段目标主要是降低研发风险，推动技术成熟，增强其市场适用性，巩固管理架构的基础性。
初创期是指企业取得经营执照，购置了设备并建设了厂房，研制并生产出新产品的阶段。这一阶段最重要的是处理好技术产品与市场的关系，根据市场反馈的信息对技术产品进行改进。
成长期一般指企业将新产品投放市场并取得了一定收入，占据一定的市场份额，生产经营逐步向规范化、规模化方向发展的阶段。此阶段目标是要实现产品商业化，使科技产品被市场广泛接受并带来利润。
成熟期指高科技企业产品销量和利润都达到了一定规模，企业管理趋于成熟，经营进入了稳定发展轨道的阶段。企业一方面要寻求新的技术突破，另一方面还要通过规模经济降低生产成本。
衰退期即企业产品已经陈旧老化，市场开始萎缩直至产品淘汰的时期。此阶段企业要么以破产告终，要么选择二次创业开始新一轮的周期。 2.1.2各阶段特点分析
种子期，创业人员有的只是技术构想和创业热情，但是企业没有收入，缺少创办企业的资金、运营企业的管理能力和详尽的创业计划。创业者只能利用少量的自有资金从事技术研发和实践检验工作。企业不用购置大量生产设备和原材料，也无须雇佣
大量工人或聘请专业管理人员，支出主要集中于技术研发费用上，制造费用和管理费用所占比例不高。研发的难度、周期与成本直接影响该阶段企业的生存与发展。
进入初创期，企业在技术和工艺上取得了发展，初步研制出具有市场前景的新产品雏形，使得生产、获利成为可能，企业具有了最起码的创办条件。虽然在这一阶段技术与产品依然不成熟，但是技术研发和市场化的前景相对于种子阶段要明朗得多，对企业发展前景的预测分析和投资价值的考察评估也更有道理可寻。
在成长期，新技术新工艺已经基本成熟，新产品得到了市场认可，销售量和销售收入大幅增加，企业规模逐步扩大，信誉得以提高，企业整体呈现出一种发展向上的态势。
发展到成熟期，高科技企业的收入和投入趋于稳定，企业的利润也稳定。同时，与一般传统企业有许多相似之处。首先，由技术进步带来的市场需求加速增长的势头已趋于平缓，但总量仍会增加，企业生产规模继续扩大。其次，管理体制实现了专业化、科学化和特色化的统一。为了适应规模化生产和市场竞争的要求，必须利用现代企业管理体制，并依据自身特点发展独特的企业文化。再次，成本管理成为企业生产管理的中心。在成熟期，市场上可能已经出现企业产品的替代品，市场竞争要求厂商降低成本以维持其市场份额。因此，如何改善工艺、提高效率、节约成本就是厂商最关心的问题。最后，企业经营风险降到最低，信用度有较大发展，企业利用各种经济手段谋求发展的能力也得到提高。
进入衰退期的企业对市场的反应迟钝，内部管理阻碍了技术和管理的创新，激励机制不适应市场变化，具体表现为企业规模偏大、管理层次增加、管理成本上升、官僚化现象严重、创新不足、决策效率低、人才大量流失等。
2.2生命周期各阶段融资模式的选择分析
2.2.1种子期
研发阶段项目的失败率为70%以上，我国这一数字更高，估计在85%以上。即使在世界最发达的国家——美国，高新技术企业的寿命也只有5年左右，仅30%的企业在5年以上。这种高风险的状态使得企业在研发阶段取得外部资金是比较困难的，但优势在于资金需求量不大，从研发到测试再到成果生产推广的投资比例一般认为是1：（5~10）：（70~100），所以，在这一风险最高、投资最小的投资期容易得到企业高比例的股东权益。
这一阶段的资金来源主要有政府资助、创业人员及科技人员的自有资金、个人储蓄、私人投资商、富有家庭的集团投资商、种子基金等，其中，种子基金的作用最为显著。种子基金是指在技术成果产业前期就进行投入的资本，包括政府种子基金，风
险投资机构种子基金、天使基金。天使基金实际上是一种个人行为的种子基金，也是一种前风险投资，是由拥有较大数量资本的人即天使所进行的个人或多人联合投资。从国外尤其是美国的发展情况来看，天使基金数量要比风险投资机构的种子基金数量多得多。 2.2.2初创期
初创期高科技企业由于技术和市场限制，既无规模化生产的必要，也缺乏规模化生产的条件，生产只是处于尝试和检验的过程之中，对流动资产的需求并不高。但企业的建立必须有基本的固定投入，如厂房、生产设备、运输工具、电脑等办公器材。这些固定资产对于创业者来说是一笔庞大的开支，单靠种子资金远远不够。因此，相对于种子期而言，初创期的高科技企业对于外部资金的需求更为强烈。在此阶段，必须选择相适应的融资模式。主要包括风险投资和债务融资。
银行信贷的可行性很难获得支持。对企业本身而言，由于企业此阶段获利能力较弱，因此所借短期贷款越多，其负债率越高，利息负担越重，资产结构就越不合理，就会进一步影响获利能力。如果债权债务的权利义务行使机制僵化，极易产生财务危机。如果正值高通货膨胀及高利率时期，短期贷款资金将产生隐性流失，可能导致企业资金耗尽而不得不破产清算，所以，信贷方式对此阶段的高科技企业是不利的。
又由于公司处于初创期，不可能直接上市发行股票，因此最合适的选择是风险投资。企业创始人可以拟出一份企业经营计划书，与风险投资公司协商谈判，如果达成一致，在将风险资本注入公司的同时，风险投资机构也可以参与高科技企业的经营管理，在企业上市时以出售股份的形式实现资本增值。在美国，有90%的高薪技术企业是采用风险资本的融资模式发展起来的。对于企业创始人而言，尽管风险资本的投入造成了股权稀释，但得到了进一步发展的资金，同时风险资本支持下的企业，有能力提供股权或股票，以招聘高层次人才加入高科技企业团队，加强人力资源建设。在利用风险资金增强企业的核心能力后，也较容易从银行获得贷款，或再从风险投资机构获得第二期的创业资本融资，从而在更广阔的空间里开展资本拓展业务。 2.2.3成长期
这一时期科技型中小企业必须从外部融取大量资金，资金来源主要有以下几个渠道：（1）自我累积，即企业内源性融资。经过初创期和成长期，高科技产品已走向市场。由于初入市场的效益有利于企业形成积累，因此通过扩大市场规模和控制股利分配政策企业在一定时期内可积累一定的利润，并通过留存收益进行再投入，不断增强企业资金的自我累积能力，以满足企业不断增长的资金需求。因此要求企业所有者放弃近期利益而立足于长远利益，通过设定合理的留用比例再加上高效地利用累计资金
来实现资产增值。例如，惠普公司就是依靠企业自身的利润来实现企业成长的；（2）借贷资本，主要指银行信贷。根据资本结构理论，债务融资可以在不削弱原股东控制权的前提下，增加企业的价值，而处于成长期的企业资产规模迅速扩张，可供抵押贷款的土地、厂房资产也迅速增加，已具备一定的债务融资条件。同时，债务融资随借随还的灵活性也是企业所倾向的。但借贷资金具有到期必须归还的特征，且要支付一定利息，因此，借贷资金对于企业经营者的资金运作水平有较高要求，并要求企业所有者有较强的风险承受能力，能承担失败的风险；（3）股权融资，企业达到稳定成长阶段后最易从风险投资机构及私人投资者处取得股权融资，通过在创业板上市发行股票直接融资；（4）权益性风险投资，在成长初期，企业已经将科研成果转化为产品，随着产品销售量的增加，企业会被更多的投资者关注，可以寻求风险投资公司和“私募股权投资基金”的支持。与其它金融投资机构相比，“私募股权投资基金”更加重视被投资方的商业模式与竞争壁垒，且限制条件较少，更符合科技型中小企业成长初期的融资需求特点；（5）融资租赁，租赁是一种契约性协议，它是以商品资本表现出借贷资本的一种形式，兼有商品信贷和资金信贷的两重性。按租赁契约的不同，租赁可分为经营租赁和融资租赁，两者最大的区别是融资租赁在租赁期届满后，租赁资产无须归还资产所有者(出租人)，而归资产使用者(承租人)所有。在融资租赁中，与租赁资产所有权有关的风险和报酬实质上已全部转移到承租方，租金实质上是对实物信贷的分期偿还，这也是融资租赁可视为一种筹资形式的原因；（6）兼并策略，兼并不仅仅是一种融资方式，还是一种配置技术资源和经济管理资源的有效手段。兼并可以以各种形式发生在企业生命周期的每个阶段。在初期研发阶段，新企业或小企业会被成熟行业或衰退行业中较大企业兼并，目的是寻求新的发展方向、新的利润增长点；在成长期，越来越明显的成熟和盈利前景对资本产生了巨大的需求，这种需求加强了兼并的动机，于是就可能会出现中小企业间或中小企业与大企业的横向兼并(指生产经营活动类似的企业间的兼并)，以聚集管理资源和财物资源。获得研究、市场营销和生产上的规模经济，增加其竞争力。
另外，由于不是所有的风险资本所投资的企业都能上市，绝大部分高科技企业难以达到上市规模，因此，对于风险投资公司来说，可以通过并购的方式，将企业出售给同一产业的优秀企业，从社会资源配置的效率来看，出售企业无疑是提高了该企业的资源利用率，对高科技企业的发展是有利的。 2.2.4成熟期
该时期，巨大的生产耗费以及企业由中小型朝大中型转变所形成的庞大开支，为企业提出了更高的融资要求。当高科技企业发展到成熟阶段之后，上市则成为一种比较常用的融资手段。除了能迅速获得大量发展资金外，还有利于企业资金流动性增强