发布时间 : 星期三 文章《投资学》章后习题集(南开大学2015.1)更新完毕开始阅读
是对延期消费的补偿，这是进行一项投资可能接受的最小收益率。所挑选的证券产生的收益率必须补偿：
（1）货币纯时间价值，即真实无风险收益率RRf； （2 e； （3）所包含的风险，即风险溢价RP。
这三种成分的总和被称为必要收益率，用公式表示为：
风险溢价（Risk Premium），
是指超过无风险资产收益的预期收益，这一溢价为投资的风险提供了补偿。其中的无风险（risk-free）资产，是指其收益确定，从而方差为零的资产。一般以货币市场基金或者短期国债作为无风险资产的代表品。
如果投资者是风险厌恶的，则其对于证券A和证券B的选择，当且仅当E(rA)≥E(rB)，且σA2≤σB2成立时，投资者应选择证券A而放弃证券B。这即是根据风险与收益的关系进行资产选择的原则之一。
非系统性风险
是由个别上市公司或其他融资主体的特有情况所造成的风险，这一风险至于该公司本身的情况有关，而与整个市场无关，也称为微观风险、可分散风险。具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。
如果市场是有效的，则整个证券市场可以看做“市场组合”，该组合将弱化甚至完全消除非系统风险，因此市场组合或整个市场的非系统性风险为0。
系统性风险
是指由于某种全局性的因素而对所有资产收益率都产生影响的风险。又称市场风险，宏观风险，不可分散风险。这种风险主要源于宏观经济因素的变化，如利率，汇率的变化。具体包括利率风险，汇率风险，购买力风险，政策风险等。 风险厌恶型投资者
一个风险厌恶（risk averse）型的投资者，其为补偿所承担的风险，会按一定比例降低投资组合的预期收益，从而将降低组合的效用价值。换言之，对风险厌恶的投资者来说，为了保持其效用不变，要使其承担一定的风险，必须给予其更高的预期收益。也就是说，风险厌恶型的投资者，其风险与收益是正相关的。
风险资产的可行集（feasible set）（书89页CH4）
是指资本市场上由风险资产可能形成的所有投资组合的期望收益和方差的集合。将所有可能投资组合的期望收益率和标准差的关系描绘在期望收益率—标准差坐标平面上，封闭曲线上及其内部区域表示可行集。
马科维茨（Markowitz）有效集
任意给定预期收益有最小的风险， 并且任意给定风险水平有最大的预期收益，该资产组合的集合叫 马科维茨（Markowitz）有效集。
有效集定理(Efficient Set Theorem)：既定风险水平下要求最高收益率；既定预期收益率水平下要求最低风险。 有效边界的一个重要特点是上凸性，即随着风险的增加，预期收益率增加的幅度减慢。
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无风险资产
指其收益率是确定的，从而其资产的最终价值也不存在任何不确定性。换言之，无风险资产的预期收益率与其实际收益率不存在任何偏离，也即其方差（标准差）为零。
资本配置
根据风险与收益相匹配的原则，将全部资产投资于风险资产和无风险资产中，并决定这两类资产在一个完全资产组合中的比例（权重）。 风险与收益的最优匹配
对于一个理性的投资者来说，风险与收益的最优匹配，即是在一定风险下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的风险。（对风险与收益的量化以及对投资者风险偏好的分类，是构建资产组合时首先要解决的一个基础问题。）
如何判断系统性风险
某种证券所面临的系统性风险可用该证券的收益率与市场收益率之间的β系数代表。某证券所面临的系统性风险可用该证券的收益率与市场收益率的协方差再除以市场收益率的方差。如果β=1其系统风险与市场风险一致。Β>1，则该证券组合的风险大于市场风险。β<1，系统风险小于市场风险。Β=0无系统风险。
等于、大于还是小于市场风险，本身无好坏之分，要依据投资策略而看。因为一方面存在高风险高收益，另一方面不同投资者（或机构）对风险的偏好（目标）不一样。若投资策略是追求风险价值，则<1或＝1是无效组合。
风险厌恶型投资者效用曲线的特点
（1）斜率为正。为了保证效用相同，若某投资者承担的风险增加，其所要求的收益率也会增加，无差异曲线越陡，表示厌恶程度越高，要求的额外补偿也越高。
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（2）下凸。这意味着风险增加要使投资者承担的风险更多，其期望收益率的补偿会越来越高。如图，在风险程度较低时，当风险上升（由σ1到 σ2）， 投资和要求的收益补偿为E（r2），而当风险进一步增加，虽然是较小的增加（由σ2到 σ3），收益的增加都要大幅上升为E（r3）.这说明风险厌恶型投资者的无差异曲线不仅是非线性的，而且该曲线越来越陡峭。这一现象实际是边际效用递减规律在投资上的表现。
（3）不同的无差异曲线代表不同的效用水平，越靠左上方，其效用水平越高。如图中的A曲线。这是由于给定某一风险水平，越靠左上方的曲线对应的期望收益率越高，因此其效用水平也越高；同样，给定某一期望收益率水平，月考左边的曲线对应的风险越小，其对应的效用水平也就越高。此外，在同一无差异曲线图（即对同一个投资者来说）中，任两条无差异曲线都不会相交。
有效集的原则及其图形解释 （书本95页）
① 投资者在既定风险水平下要求最高收益率； ② 在既定预期收益率水平下要求最低风险。
用图形表述投资者的最优选择（书96）
CML为什么是向上倾斜的？其斜率的投资学含义是什么？
（补充：CML：资本市场线。根据CAL的斜率： 不同的风险资产的配置及它们之间不同的权重会导致CAL斜率的变化。在均衡情况下，投资者会选择最陡的（有限制条件的）一条资本配置线CAL，这条线被称为资本市场线CML，切点即为市场组合M。
市场组合是一个完全多样化的风险资产组合，因为它包含了所有的风险资产与无风险资产。
市场组合中的每一种证券的现时市价都是均衡价格，就是股份需求数等于上市数时的价格。如果偏离均衡价格，交易的买压或卖压会使价格回到均衡水平。）
答案：通常CML是向上倾斜的，因为风险溢价总是正的。风险溢价或风险报酬是一个资产或资产组合的期望收益率与无风险收益率之差，即E(RP)- Rf。风险越大，预期收益也越大。
CML的斜率反映有效组合的单位风险的风险溢价，表示一个资产组合的风险每增加一个百分点，需要增加的风险报酬，其计算公式为：（书本106页）
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分离定理的结论和推论是什么 （二）分离定理的结论
投资者可以通过安排国库券和基金来理财。
分离定理表明投资者在进行投资时，可以分两步进行：第一步是确定最优风险资产组合，即投资决策；第二步是融资决策（在资本市场线上选择自己的一点）。具体是根据自身偏好，在资本市场线上选择一个由无风险资产与市场组合构造的资产组合，该投资组合要求使投资者的效用满足程度最高，即无差异曲线与资本市场线上的切点。
三）分离定理的推论
1，最优风险资产组合的确定与个别投资者的风险偏好无关；
2，最优风险资产组合的确定仅取决于各种可能的风险资产组合的预期收益和标准差；
3，确定由风险资产组成的最优风险资产组合叫做投资决策； 4，个别投资者将可投资资金在无风险资产和最优风险资产组合之间分配叫做融资决策。
对融资决策的理解如下：
这个融资决策指的是投资者在决定了投资于资本市场线上的最优点M后，投资于M的资金从何而来？不同的风险厌恶程度决定了投资者是选择借出型资产组合（贷出部分无风险资产）还是借入型资产组合（借入无风险资产投资于M），这是投资者的融资决策方案。
在每一个投资者的投资组合中，风险资产的部分都是对M的投资，所有的理性投资者都会选择这个最优风险资产组合M。投资者风险偏好的不同，只会决定无风险资产和最优风险资产组合M之间分配比例的不同，而不会影响投资者对风险资产的选择。
假设每一个投资者都够买M，而M若不包含所有风险证券，那么，对于M组合中比例为0的证券，就没有人进行投资。这意味着，这些0比例证券的价格必然会下降，因此导致这些证券的预期回报率上升，一直到在最终的切点组合M中，这些证券的比例非0为止。
5，分离定理也可表述为投资决策独立于融资决策。原因在于：投资决策可以理解为对最优风险资产组合的选择，融资决策指的是不同风险厌恶程度的投资者对无风险资产和风险资产M之间比例的分配，由分离定理可以知道，这两个过程是独立的。
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