发布时间 : 星期五 文章《公司理财》_练习题与答案(12)更新完毕开始阅读
动但不影响净营运资本。例如，增加存货需要支出现金，由于存货和现金都是流动资产，因此不影响净营运资本。但在这种情况下，一项净营运资本(存货)的增加，却引起了现金流量的减少。两者的差异在很大程度上体现为现金和流动资产的差异。
7．答：(1)经营性现金流量是经营活动(包括销售产品和提供劳务)所引起的现金流量。经营性现金流量反映企业的纳税支出，但不反映筹资性支出、资本性支出或净营运资本的变动额。经营性现金流量通常为正，当企业的经营性现金流量长期为负时，就表明该企业已陷入困境，其经营活动的现金人不敷出。
(2)“企业总现金流量”是经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量，即： 企业总现金流量=经营性现金流量—资本性支出—净营运资本的增加
其中用于资本性支出的现金流量来自固定资产的净增加额，即等于取得固定资产的现金流出量减去出售固定资产的现金流人量；净营运资本的增加来自营运资本变动的现金流量。企业总现金流量有时为负，当企业以较高的增长率成长时，用于存货和固定资产的支出就可能大于来自销售的现金流量。
第3章 财务计划与增长
练习题
1．答：预计销售收入：
S＝0.00001×GNP＝0.00001×2,050,000,000,000＝20,500,000（美元）
计算其他值：
流动资产GA＝500，000+0.25×20,500,000＝5,625,000（美元） 固定资产FA＝1,000,000+0.50×20,500,000＝11,250,000（美元） 税后利润NP＝0.02×20,500,000＝410,000（美元） 计算新的留存收益： △RE＝NP×（1-0.34）＝410,000×0.66＝270,600（美元） 留存收益RE＝3,400,000+270,600＝3,670,600（美元） 计算新的长期债券价值：
负债－资产比率＝（1，100,000+2,500,000）/（3,000,000+6,000,000）＝0.40 负债＝（CA+FA）×0.40-CL＝（5,625,000+11,250,000）×0.40-2,150,000 ＝4,600,000（美元） 计算新的普通股价值：
普通股＝（CA+FA）－(CL+负债+RE)
＝（5,625,000+11,250,000）－（2,150,000+4,600,000+3,670,600） ＝6,454,400（美元）
表3-1 下一年度预计资产负债表 （单位：美元） 流动资产 固定资产 5,625,000 11,250,000 流动负债 长期负债 普通股 留存收益 2,150,000 4,600,000 6,454,400 3,670,600 83
资产合计 16,875,000 负债和所有权益合计 16,875,000 2、答：△S＝330,000,000－330,000,000/（1+10%）＝30,000,000（美元） a.所需的外部资金：
资产债务?销售额变动额??销售额变动额?边际利润?销售额
销售额销售额??1?股利支付率?EEN?
＝（25%+150%）×30,000,000-（40%+45%）×30，000,000－（12%×330,000,000）×（1－40%）＝3,240,000（美元） b.流动资产＝25%×330,000,000/（1+10%）＝75,000,000（美元） 固定资产＝150%×330,000,000/（1+10%）＝450,000,000（美元）
资产合计＝流动资产+固定资产＝75,000,0000+450,000,000＝525,000,000（美元） 短期债务＝40%×330,000,000/（1+10%）＝120,000,000（美元） 长期债务＝45%×330,000,000/（1+10%）＝135,000,000（美元） 普通股＝50,000,000（美元） 留存收益＝220,000,000（美元）
负债和权益合计＝525,000,000（美元）
表3-2 本年度资产负债表 （单位：美元） 流动资产 固定资产 流动资产 资产合计 75,000,000 450,000,000 75,000,000 525,000,000 短期债务 长期债务 短期债务 债务合计 普通股 留存收益 负债和所有权益合计 120,000,000 135,000,000 120,000,000 255,000,000 50,000,000 220,000,000 525,000,000 c．预计资产负债表 流动资产＝25%×330,000,000＝82,500,000（美元） 固定资产＝150%×330,000,000＝495,000,000（美元） 资产合计＝577,500,000（美元） 短期债务＝40%×330,000,000＝132,000,000（美元） 长期债务＝45%×330,000,000＝148,500,000（美元） 普通股＝50,000,000（美元） 留存收益＝243,760,000（美元）
负债和权益合计＝574,260,000（美元）
所需的外部资金＝577,500,000-574,260,000＝3,240,000（美元）
表3-3 下一年度预计资产负债表 （单位：美元） 流动资产 固定资产 82,500,000 495,000,000 短期债务 长期债务 债务合计 132,000,000 148,500,000 280,500,000 84
资产合计 577,500,000 普通股 留存收益 负债和所有权益合计 所需的外部资金 50,000,000 243,760,000 574,260,000 3,240,000 ?SP??1?d???1?L?0.05??0.5???2????0.0526?5.26% ST?P??1?d???1?L?1?0.05??0.5???2?b．公司能使实际增长率与可持续增长率不同。如果参数（比如P，T，L或者d）发生变化，那么实际增长率将与可持续增长率发生偏离。
c．Stieben公司可以通过以下途径提高可持续增长率：发行新股；通过出售更多债务或回购提高公司负债－权益比率；提高销售利润率；降低总资产对销售收入的比率；降低股利支付率。
4.答：a．因为是预测未来一年的经营，因此可以假设固定资产是不变的。所以，如果销售收入增长20%，那么净利润也将增长20%。净利润2,000,000×1.2＝2,400,000美元。
计算使用的资金总额： △NWC＝0.20×（16,000,000-10,000,000）＝1,200,000（美元） △INV＝0.20×16,000,000+折旧＝3,200,000+折旧 股利＝0.70×2,400,000＝1,680,000（美元）
使用的资金总量＝△NWC+△INV+折旧+股利＝6,080,000+折旧 经营中获得的资金＝净利润+折旧＝2,400,000+折旧 外部资金需求量＝使用的资金总量－经营中获得的资金
＝（6,080,000+折旧）－（2,400,000+折旧）＝3,680,000（美元）
为了保持其负债－权益比，Optimal Scam公司必须发行2,880,000美元的新股和800,000美元的长期负债。
b．Optimal Scam公司预计资产负债表见表4。
表4 预计资产负债表 （单位：美元） 流动资产 固定资产 资的合计 流动负债 长期负债 负债合计 流动资产 普通股 累计留存收益 19,200,000 19,200,000 38,400,000 12,000,000 4,800,000 16,800,000 19,200,000 16,880,000 4,720,000 3.答：a.根据公式计算可持续增长率：
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权益合计 负债和所有者权益合计 21,600,000 38,400,000 ?SP??1?d???1?L?0.0625?0.3?1.7778可持续增长率＝??ST?P??1?d???1?L?1?0.0625?0.3?1.7778 c．
?0.0345?3.45%d．Optimal Scam公司远远低于其增长率目标，使股利支付率降低至0是不够的，这样只能达到12.5%的增长率。Optimal Scam公司必须提高其资产的利用效率和/或者充分提高其销售利润率，这样才可能实现其增长率目标。Optimal Scam公司也可以通过增加其贷款来增加负债，这种行动能提高公司的权益回报率。
5、答：a．根据公式，计算其可持续增长率：
?SP??1?d???1?L?0.10??0.50???2????0.0714?7.14% ST?P??1?d???1?L?1.5?0.10??0.50???2?b．MBI公司可以通过把销售利润降低至0或把股利支付率增加至1，实现零增长率的目标。当然，把销售利润降低至0，这样会伤害股东的利润。因此， 把股利支付率增加至1是MBI公司的最佳选择。
6、答：采取净现值（NPV）为正的项目，是公司增加股东价值的一种途径。财务计划让公司能够认识到管理财务各个方面的相互关系，并最终让管理层能够恰 当地使用净现值的方法。
?SP??1?d???1?L?从可持续增长率可以看出，公司可以通过发行新股、增加?ST?P??1?d???1?L?债务、降低股利支付率、提高销售利润率和降低资产需求量来提高其可持续增长率。公司要
使其销售收入高于可持续增长率的比率增长，必须提高经营业绩、增大财务杠杆、减少分红或发行新股。当然，计划的增长率应是完全基 于NPV的计划过程的结果。
7、答：这位工商管理硕士的观点不正确。因为两个公式在本质上是相同的。
?SNINet Income(1?d) ?ROE（1?d）＝（1?d）?SNWTA??RE?B其中，NI为净利润，NW为净价值，TA为总资产，B为负债。
同时除以销售收入S，则有:
(NI/S)(1?d)(NI/S)(1?d)P(1?d)(1?L) ??TA/S??RE/S?B/ST/?1?L??P(1?d)T?p(1?d)(1?L)8. 答：a. 可持续增长率?ROE(1?d)?16%?1?60%??6.84%
1?ROE(1?d)1?16%（1?60%）b．由题意，可知
P?1?60%??1?50%??6.84% 175%?P?1?60%??1?50%?求得，销售利润率P＝18.67%
9、答：应该意识到财务计划模型的两个缺点： （1）财务计划模型没有指出哪种财务政策是最佳的。例如：不能从模型中得知，Hoffman
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