发布时间 : 星期二 文章资产评估实务讲义（二）(4)更新完毕开始阅读
C.对于一些高科技行业或有形资产较少但无形资产较多的企业，收益基础价值比率可能比资产基础价值比率效果好
D.如果企业的各类成本和销售利润水平比较稳定，可能选择收入基础价值比率较好
E.如果可比对象与目标企业税收政策存在较大差异，可能选择税后的收益基础价值比率比选择税前的收益基础价值比率更好 『正确答案』BCDE
『答案解析』A选项，对于亏损企业，选择资产基础价值比率比选择收益基础价值比率效果可能
更好。
【例题8·综合题】甲公司和乙公司为两家高科技企业，适用的企业所得税税率均为15%。2013年1月，甲公司为拓展市场，形成新的市场领域，准备收购乙公司100%的股权，为此聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为2012年12月31日。
资产评估机构采用收益法和市场法两种方法对乙公司价值进行评估。并购双方经协商，最终确定按市场法的评估结果作为交易的基础，并得到有关方面的认可。与乙公司价值评估相关的资料如下：
（1）2012年12月31日，乙公司资产负债率为50%，税前债务资本成本为8%。假定无风险报酬率为6%，市场投资组合的预期报酬率为12%，可比上市公司无负债经营β值为0.8。
（2）乙公司2012年税后利润2亿元，其中包含2012年12月20日乙公司处置一项无形资产的税后净收益0.1亿元。
（3）2012年12月31日，可比上市公司平均市盈率为15倍。 假定不考虑其他因素。要求：
1.计算用收益法评估乙公司价值时所使用的折现率； 2.用可比企业分析法计算乙公司的价值。 『正确答案』
1.乙公司负债经营β系数
βu （税后负债＋所有者权益）＝ βe ×所有者权益 0.8 ×（0.5×85%＋0.5）＝ βe ×0.5 βe ＝1.48
re＝6%＋1.48×（12%－6%）＝14.88% rd＝8%×（1－15%）＝6.8%
rwacc＝14.88%×50%＋6.8%×50%＝10.84%
2.调整后的乙公司2012年税后利润为：2－0.1＝1.9（亿元） 乙公司价值＝1.9×15＝28.5（亿元）
【例题9·综合题】X公司2016年的每股净收益为4元，股利支付率为50%，收益和股利的增长率预计为5%。每股权益的账面价值为40元，公司在长期时间内将维持5%的年增长率，股票的市场价格为每股60元，公司的β值为0.8，假设无风险报酬率为3%，市场风险溢价为7%。 1.基于以上数据，计算该公司的P/E值，估计该公司的市净率（P/B）；
2.公司的净资产收益率为多少时才能证明公司股票当前价格计算出的比率是合理的？ 3.简述市盈率指标的确定因素及其最主要的驱动因素，以及资产价值比率的适用情况。 『正确答案』
1.股权资本成本r＝3%＋0.8×7%＝8.6%
P＝4×50%×（1＋5%）]/（8.6%－5%）＝58.32（元）
P/E＝58.32/4＝14.58
P/B＝58.32/40＝1.46
2.由于公司股票当前的市场价格为60元/股， 每股收益＝净资产收益率×每股净资产
P＝60（元）
P＝每股收益×50%×（1＋5%）/（8.6%－5%）
＝净资产收益率×40×50%×（1＋5%）/（8.6%－5%） ＝60
得净资产收益率＝10.29%
3.市盈率指标的确定因素为企业的增长潜力、股利支付率、风险等。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。
资产价值比率适用于拥有大量资产且净资产为正的企业。