发布时间 : 星期三 文章深入浅出详解杠杆收购更新完毕开始阅读
西南部，是一个很大的发电厂，也是全球最大的一笔并购交易。当时TPG判断石油和原油的价格为持续上升，而且TXU的价格是按照一个公式和石油价格、天然气价格挂钩的，所以TPG认为这个企业的利润率会持续变好。非常可惜，之后美国开始了页岩气革命，天然气价格暴跌，电站公司对应的电价暴跌，对应企业的营运水平变的非常差。
为了做成这个交易，其实TPG对能源价格进行了对冲，对冲合同到2014年，因此2014年之前的能源价格变化他还能承受，但2014年以后，这个公司必然会破产了。作为并购交易，财务杠杆是个双刃剑，一旦现金流发现微妙变化，股权价格就可能清零。债务也不一定是个好东西，他是个双刃剑，在很多意外的情况下，股权价值可能就没有了。
六、全球PE基金点评
美国最优秀的PE还是黑石和KKR。他们中规中矩，打法综合，善于做大型交易，都是可圈可点的。尤其是KKR的达利交易和黑石的默林交易，都是非常有王者风范的。
TPG也很不错，但是他和前两者不一样，他善于做一些困境反转交易，就是在企业经营比较困难的情况下，通过自己的尽调，发现企业的亮点，通过复杂交易结构设计或者有效经营管理，变废为宝，或者把一些大家觉得是风险的东西变成投资的机会。
另外的一个非常优秀的基金是银湖资本。他在美国专注于做科技类大型并购交易。大家都知道，专注于做一个行业的大型基金本来就不多，在科技这种变化趋势很快的行业能够捕捉交易机会，做大型交易的就更少了。
银湖资本实现了这一点，它的很多投资都是非常优秀的。从Ebay手里以一倍的价格收购Skype到三倍卖给微软，就体现了银湖资产极强的资本运作实力。银湖资本是2008年危机之后从IRR来看最优秀的基金之一，所以去年、前年募集资金非常顺利，现在共募集了90亿美元。
还有一个基金大家不是特别了解，是阿波罗基金，这是美国非常优秀的，不差于KKR的基金，它的特点是PE和债权一起做，债务投资能力和PE投资能力是同等强的，做的很多交易其实和希尔顿的交易结构是一样的，就是在大家恐慌的时候把债权买下来，通过债转股的模式实现PE控制。或者说在经济恐慌时候，敢于继续出手，继续从银行手里低价买债，实现一个收益。
阿波罗基金也是2008年及金融危机后平均回报率较高的基金之一，因为他是在金融危机低点抓住交易机会，实现很好的收益，去年募集了有史以来最大的资金规模，没记错的话，有200多亿。
另外一个基金是凯雷，特点和阿波罗相对不一样，大型交易也做，但更多的做一些偏中型交易。因为他觉得中型企业尽调方便，投后管理先对容易，对企业的运作能够做更直接的变化。所以他在中型交易中非常活跃，他的TNP、对科技的投资也非常好。
欧洲的一些大型基金，我觉得在金融危机之后受到了重创，所以欧洲的基金表现要逊于美国。但欧洲也有比较好的，在2008年之后攒足自己的实力，一个就是CBC，也是投资大型交易，他在中国做的一般，但是在欧洲他做的非常好，比如投资一级方程式，在欧洲也是明星项目。
Apax这个基金在中国也非常不活跃，但是在欧洲非常活跃。他和凯雷有点像，大的也做，更多做一些中型交易的收购。他下面的企业也很有特色。比如他在以色列收购的一个乳制品企业卖给了光明。大家以前可能穿过的男装叫Tommy，他是Apax的企业，后来卖给了Calvin Klein的股东，实现了很好的回报。
如果去欧洲机场，也会注意到一个专门换外汇的企业叫Trablex，这个企业也是CBC的一个资产。CBC的行业研究做的挺透的，他往往在行业细分里面找那些交易模式特别细分的领先企业，所以这个基金公司很有特点。
七、在中国做并购交易
最后我谈一下中国的情况，以及我这么多年来在中国和东南亚做交易的一些感受，希望和大家互动。我觉得在中国保持投资灵活性很重要，因为在未来成长性投资和并购性交易会同等重要。
因为中国的杠杆融资借钱不容易，所以IRR很多来源还是取决于资本市场套利和企业成长性。因为中国本来就是一个成长性不错的企业，GDP在6%到7%，所以企业如果做得好，能高于这个水平，实现10%以上的利润成长，就算你不用财务杠杆，并购交易还是有赚钱的机会。
过度专注于利润而忽视收入增长是有问题的。贝恩投资国美，把国美不盈利的店给关了，这样短期利润增长了，但是忘了在中国走马圈地和扩充收入规模是很重要的。片面关店，导致国美的企业规模变小，战略价值降低，现在来看，国美处在一个比较尴尬的境地。
第二点，中国的并购交易确实是很辛苦。一是杠杆上不去，因为并购贷款很难，不能超过整个交易的50%，而且只能有产业投资才能借钱，PE投资就是打擦边球。而且融资成本偏高，基本上是7%到8%的利率以上，而欧美的并购融资基本上是4%到5%。
中国的银行很喜欢高抵押品和质押品，他不看企业现金流。银行觉得