发布时间 : 星期六 文章注会财管·8章 资本预算（58页 共七讲）更新完毕开始阅读
【教材例8-9】假设某项目的实际现金流量如表8-17所示，名义资本成本为12%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该项目的净现值。
表8-17 实际现金流量 单位：万元 时 间 实际现金流量
第一种方法：将名义现金流量用名义资本成本进行折现。此时需要先将实际现金流量调整成为名义现金流量，然后用12%的资本成本进行折现。具体计算过程如表8-18所示。
表8-18 净现值的计算 单位：万元
第3年 时 间 第0年 第1年 第2年 40 实际现金流量 -100 45 60 23名义现金流量 -100 45×1.08=48.6 60×1.08=69.98 40×1.08=50.39 现值(按12％折现) 净现值 第二种方法：将实际现金流量用实际资本成本进行折现。此时需要将名义资本成本换算实际资本成本，然后再计算净现值。具体计算过程如表8-19所示。
实际资本成本=(1+名义资本成本)÷(1+通货膨胀率)-1=(1+12%)÷(1+8%)-1=3.7%
表8-19 净现值的计算 单位:万元
时 间 第0年 第1年 第2年 第3年 实际现金流量 -100 45 60 40 45÷1.037 60÷1.037 2 40÷1.037 3 现值(按3.7％折现) -100 =55.79 =35.87 =43.39 净现值 NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05 可以看到，两种计算方法所得到的结果是一样的。注意实际资本成本近似等于12%的名义资本成本与8%的通货膨胀率的差额，因此通货膨胀不严重时无需进行通货膨胀调整。
【例题14·单选题】甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5％，名义折现率为ll.3％，则该方案能够提高的公司价值为( )。（2009年新）
A.469万元 B.668万元 C.792万元 D.857万元
【答案】C 【解析】
解法1：由1+11.3%=（1+r）×（1+5%）解得r=6%
7200该方案能够提高的公司价值= ?6000?792(万元）1?6%解法2：名义现金流量?实际现金流量??1?通货膨胀率该方案能够提高的公司价值=
-100 48.6×0.8929 =43.39 69.98×0.7972 =55.79 50.39×0.7118 =35.87 第0年 -100 第1年 45 第2年 60 第3年 40 NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05 ?n=7200×（1+5％）=7560（万元）
7560 ?6000?792(万元）1?11.3%第三节 项目风险的衡量与处置
测试内容 第页
能力等级 41
（1）项目风险分析的主要概念 （2）项目系统风险的衡量和处置 （3）项目特有风险的衡量与处置 3 3 2 一、项目风险分析的主要概念 （一）项目风险的类别
类别 含义 项目的特有风险 特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。 项目的公司风险 项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。 从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，项目的市场风险 有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。 结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。
图8-3 项目风险的衡量
【例题15·多选题】高风险项目组合在一起后，（ ）。 A.单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉
B.单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量 C.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险 D.单个项目并不一定会增加企业的整体风险
【答案】ABCD
【解析】高风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时，企业的整体风险会低于单个项目的风险，或者说，单个项目并不一定会增加企业的整体风险。
第六讲
(二)项目风险处置的一般方法 1.调整现金流量法P216
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（1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的折现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。
（2）肯定当量系数（at），是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。
at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。
优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。
P217【教材例8-10】当前的无风险报酬率为4%。公司有两个投资机会，有关资料如表8-20所示。
表8-20 调整现金流量法 单位：元 年数 现金流入量 -40000 13000 13000 13000 13000 13000 肯定当量系数 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 肯定现金流入量 A项目 -40000 11700 10400 9100 7800 6500 B项目 0 1 2 3 4 5 净现值 调整前A项目的净现值较大，调整后B项目的净现值较大。不进行调整，就可能导致错误的判断。
-47000 14000 14000 14000 14000 14000 1 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 -47000 12600 11200 11200 9800 9800 1.0000 0.9615 0.9246 0.8890 0.8548 0.8219 现值系数（4%） 1.0000 0.9615 0.9246 0.8890 0.8548 0.8219 未调整现值 -40000 12500 12020 11557 11112 10685 17874 调整后现值 -40000 11250 9616 8090 6667 5342 965 t
0 1 2 3 4 5 净现值 -47000 13461 12944 11446 11967 11507 15325 -47000 12115 10356 9957 8377 8055 1860 2.风险调整折现率法
基本原理：
（1）基本思路：对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。
（2）风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。
缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。
【教材例8-11】当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其β值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0.75。
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A项目的风险调整折现率=4%+1.5×（12%-4%）=16%
B项目的风险调整折现率=4%+0.75×（12%-4%）=10% 其他有关数据如表8-21所示。
表8-21 调整折现率法 单位：元 年数 0 1 2 3 4 5 净现值 0 1 2 3 4 5 净现值 现金流量 现值系数（4%） 未调整现值 现值系数（16%） 调整后现值 A项目 -40000 13000 13000 13000 13000 13000 -47000 14000 14000 14000 14000 14000 1.0000 0.9615 0.9246 0.8890 0.8548 0.8219 1.0000 0.9615 0.9246 0.8890 0.8548 0.8219 -40000 12500 12020 11557 11112 10685 17874 B项目 -47000 13461 12944 12446 11967 11507 15325 1.0000 0.8621 0.7432 0.6407 0.5523 0.4762 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 -40000 11207 9662 8329 7180 6191 2569 -47000 12727 11570 10518 9562 8693 6070 如果不进行折现率调整，两个项目差不多，A项目比较好；调整以后，两个项目有明显差异，B项目要好得多。
3.两钟方法的比较与应用
（1）方法比较
风险调折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。
调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。
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