发布时间 : 星期一 文章财务管理课后练习参考答案-2更新完毕开始阅读
普通股的资金成本＝1/8＋4％＝16.5％
甲方案的加权平均资金成本＝41.67％×6％＋16.67％×7.5％＋41.67％×16.5％＝10.63％ （2）乙方案中，各种资金的比重分别为50％，50％；
资金成本分别为5.6％，1/10+4％＝14％。 加权平均资金成本＝50％×6％＋50％×14％＝10％
甲方案的加权平均资金成本大于乙方案的加权平均资金成本，因此乙方案较好。
7. 某公司年息税前利润为2000万元，资金全部来源于普通股筹资，该公司认为目前的资本结构不合理，准备用平价发行债券（不考虑筹资费用）购回部分股票的办法予以调整，假定债券的市场价值等于其面值，公司所得税率为25%。经过调查，目前的债务平均利息率和普通股成本的情况如表所示：
B（万元） 0 500 800 1000 KB（%） -- 4 5 6 β 1.2 1.3 1.4 1.5 RF（%） 8 8 8 8 RM（%） 10 10 10 10 要求：使用公司价值分析法计算公司的市场价值，比较分析债务筹资多少万元时公司的资本结构最佳，并计算此时公司的加权资金成本。
【解析】
根据已知条件可以计算普通股的资金成本分别为：
债券价值＝0时，普通股资金成本＝8%＋1.2×（10%－8%）＝10.4% 债券价值＝500万元时，普通股资金成本＝8%＋1.3×（10%－8%）＝10.6% 债券价值＝800万元时，普通股资金成本＝8%＋1.4×（10%－8%）＝10.8% 债券价值＝1000万元时，普通股资金成本＝8%＋1.5×（10%－8%）＝11%
公司的市场价值＝股票的市场价值＋债券的市场价值由于本题中假定债券的市场价值等于其面值，所以：公司的市场价值＝股票的市场价值＋债券面值股票的市场价值＝（息税前利润－利息）×（1－所得税税率）/普通股成本
债券市场价值为0时：股票市场价值＝（2000－0）×（1－25%）/10.4%＝14423.08（万元）公司的市场价值＝14423.08＋0＝14423.08（万元）
债券市场价值为500万元时：股票市场价值＝（2000－500×4%）×（1－25%）/10.6%＝14009.43（万元）
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公司的市场价值＝14009.43＋500＝14509.43（万元）
债券市场价值为800万元时：股票市场价值＝（2000－800×5%）×（1－25%）/10.8%＝13611.11（万元）公司的市场价值＝13611.11＋800＝14411.11（万元）
债券市场价值为1000万元时：股票市场价值＝（2000－1000×6%）×（1－25%）/11%＝13227.27（万元）公司的市场价值＝13227.27＋1000＝14227.27（万元）
通过上面的计算可以看出：在债务为500万元时，公司的市场价值最大，所以，债务为500万元的资本结构为最佳资本结构。此时公司的加权资金成本＝14411.11/14509.43×10.6%+500/14509.43×4%×（1－25%）＝10.63%
案例题
（一）资料：
A公司是一家制造企业，现在正考虑投产一新产品，其有关资料如下：
(1)A公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；权益资金1200万元，股数100 7YP&，股票的p值为2，无风险收益率为5%，股票市场的平均收益率为15%，公司目前的销售收入为1000万元，变动成本率为40%，固定付现成本为80万元，非付现成本为20万元。
(2)公司拟投产一种新产品，新产品的市场适销期为5年。该产品的生产可以利用企业原有的一台设备，此外还要购置一台配套设备。
(3)旧设备当初购买成本40万元；税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10%，已经使用5年，预计尚可使用年限5年，5年后的最终残值为0，设备当前变现价值为10万元，已经商量好了一家买方。
(4)新设备买价为80万元，税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10%，直线折旧法。使用5年后的变现价值估计为5万元。
(5)新产品投产后，预计每年的销售收入会增加200万元，假设变动成本率仍为40%，固定付现成本会增加16万元。
(6)生产部门估计新产品的生产还需要增加20万元的经营营运资本。
(7)公司过去没有投产过类似新产品项目，但新项目与另一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的13为1.5，其资产负债率为60%。
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(8)公司投资所需要增加的资金现有两个方案可供选择：按10％的利率发行债券(方案1)；按每股20元发行新股(方案2)。
(9)公司适用所得税率均为30％。 要求：
(1)确定增加新产品生产前的每年的息税前营业利润； (2)确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润；
(3)确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额；
(4)该公司以降低总杠杆系数，取得较高每股收益作为改进经营计划的标准，填写下表并作出决策，
项 目 追加新产品前 追加新产品后(方案1) 追加新产品后(方案2) 每股收益 总杠杆 【解析】
(1)增加新产品生产前的每年的息税前营业利润 1000-1000×40%-100=500(万元)
(2)确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润 新设备折旧=80×(1-10%)／10=7.2(万元)
新设备投产后的固定成本=100+16+7.2=123.2(万元) 1200-1200×40%-123.2=596.8(万元)
(3)确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额
[S*(1?40%)?123.2?800*10%]*(1?30%)105
[S*(1?40%)?123.2?800*10%?100*10%]*(1?30%)100=
S=688.67(万元) (4)
项 目. 追加新产品前 追加新产品后(方案1) 1.42 追加新产品后(方案2) 1.39 每股收益 2.94 15
总杠杆 1.43 3.55 3.45 投产前的总杠杆系数 =(1000-1000×40%)／(1000-1000×40%-100-800×10%)=1.43 投产前的每股收益
[1000*(1?40%)?100?800*10%]*(1?30%)100==2.94
投产后采用负债筹资的总杠杆系数
=(1200-1200×40%)／(1200-1200×40%-123.2-900×10%)=1.42 投产后采用负债筹资的每股收益
[1200*(1?40%)?123.2?800*10%?100*10%]*(1?30%)100==3.55(元／股)
投产后采用股票筹资的总杠杆系数
=(1200-1200×40%)／(1200-1200×40%-123.2-800×10%)=1.39 投产后采用股票筹资的每股收益
1200*(1?40%)?123.2?800*10%]*(1?30%)105==3.45(元／股)
两种方案均比原有的总杠杆系数降低了，且采用负债筹资可以使公司的每股收益较高， 所以应采用方案1。
第五章
思考题
1. 试述长期投资决策的基本程序。
答：根据项目周期，长期投资的程序主要包括以下环节：
(一)投资项目的提出 (二)投资项目的可行性分析 (三)投资项目的决策 (四)投资项目的执行 (五)投资项目的跟踪评价
2. 现金流量的内客包括哪些?
答：长期投资中的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。
（一）现金流出量：一个长期投资的现金流出量是指该项目投资引起的企业现金支出的增加量。
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