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得到：EBIT=3213万元
所以：实际EBIT＞ 3213万元，方案二筹资优 实际EBIT＜ 3213万元，方案一筹资优
为何在经营报酬水平较低时负债经营不利，而经营报酬水平高时负债经营有利 四、影响资本结构变动的因素
除受资本成本、财务风险等因素影响外，还受到企业因素、环境因素的影响。 企业因素
主要指企业内部影响资本结构变动的经济变量，包括以下三个方面：管理者的风险态度 企业获利能力 企业经济增长 环境因素
指制约企业资本结构的外部经济变量，主要包括以下四个方面：银行等金融机构的态度 信用评估机构的意见 税收因素 行业差别 6、资本结构调整
资本结构调整的原因：成本过高 约束过严 风险过大 弹性不足 资本结构调整的方法：存量调整 增量调整 减量调整
资本(金融)啄序理论：美国企业筹资顺序：⑴利用内生现金流。⑵出售持有的有价证券。⑶外部筹资，先发债再发股票。
第五章 项目投资 第一节 项目投资概述
什么是投资？将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为 在企业的财务活动中，投资——是价值创造的关 键 环 节！！！
什么是项目投资？将财力投放于具有生产产品、提供劳务功能的生产条件，以期望在未来获取收益的行为。
如土地、厂房、设备、技术条件、商标专利等有形资产和无形资产资产 项目投资决策
资本预算 提出方案、评估方案、确定方案、实施方案的过程 战略资产配置
资本预算与财务预算：
1.资本预算是以项目为主体，而财务预算是以企业为主体；
2.资本预算周期为项目计算期，属长期预算而财务预算为短期预算；
3.某一期的财务预算包含企业所有项目在该时段的预算值，也包含公共收支预算； 4.资本预算提前长，远期预算值与实际可能存在较大误差，而财务预算提前期短，更接近实际，误差较小。 特点：投资数额大 影响时间长 发生频率低 变现能力差 投资风险大
对企业的影响是长远的、战略性的，因此要谨慎决策。 项目投资类型： 单纯固定资产投资项目 新建项目 完整工业投资项目 更新改造项目 研究与开发项目
其他投资项目
投资的目的：实现企业价值最大化
以较低的投资风险与投资总额，获取较多的投资收益 项目投资程序：提出投资方案
估算项目现金流量 项目投资评价 计算投资评价指标 做出投资决策 写出评价报告 项目实施
投资项目再评价
第二节 项目投资的现金流量分析 一、现金流量的含义
项目现金流量是指一个项目在整个寿命期内引起的企业现金支出和现金收入增加或减少的数额。增量现金流量 广义现金 现金流入量CI
三个具体概念 现金流出量CO
净现金流量NCF（CI-CO）
为什么使用现金流量而不是会计利润：
1.会计利润受会计方法选择等人为因素影响，而现金流量具有客观性。 2.采用现金流量便于正确考虑时间价值因素。 二、现金流量的构成
1.项目计算期及构成
建设起点 投产 日 达产日 终结点
试产期 达产期 建设期s 生产经营期p 项目计算期n=s+p 2.项目现金流量构成：初始现金流量 经营现金流量 终结点现金流量 三、确定现金流量应注意的问题 1.考虑所得税的影响 2.不考虑沉没成本 3.全面考虑机会成本
4.要考虑项目的附带影响
5.现金流量时点假设
6.全投资假设（不考虑资本的利息支出）
四、现金流量的估算 （一）初始现金流量
1.固定资产投资支出:设备购置费、运输费、安装费等
2.垫支的营运资本（流动资产流动负债） 3.其他费用:筹建费、职工培训费等 4.原有固定资产的变价净收入（见图） （二）经营现金流量 1.营业收入
2.付现成本
付现成本=总成本费用-折旧、摊销等非付现成本-利息 3.所得税
营业净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税
营业净现金流量NCF=营业收入-（总成本费用-折旧、摊销及利息）-所得税 =净利+折旧、摊销及利息 营业净现金流量NCF=净利+折旧摊销及利息
=（营业收入-总成本费用）（1-T）+折旧摊销及利息
= [营业收入-（付现成本+折旧、摊销及利息）]（1-T）+折旧摊销及利息 =营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧摊销及利息*T 营业净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税
营业净现金流量NCF =净利+折旧、摊销及利息
营业净现金流量NCF =营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧摊销及利息*T 净现金流量一般为正值，表现为净流入（见图） （三）终结点现金流量 1.经营现金流量
2.回收额
⑴固定资产变价净收入=固定资产残值收入-清理费用-税金 ⑵收回垫支的营运资金（见图）
例：单纯固定资产投资项目 某固定资产项目需一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利率为10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期1~7年每年产品销售收入增加803.9万元，第8~10年每年产品销售收入增加693.9万元，同时使第1~10年每付的付现成本增加370万元。该企业所得税率为25%。不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借款本金，在此之前的经营期内每年支付借款利息100万元。计算该项目的净现金流量。（见图） 项目计算期=1+10=11年
固定资产原值=1000+1000*10%=1100万元 年折旧额=（1100-100）/10=100万元 NCF0=-1000万元
NCF1=0
NCF2~8=803.9（1-25%）-370（1-25%）+（100+100）*25% =375.42万元 NCF9~10 =693.9*（1-25%）-370（1-25%）+100 *25%=267.92万元 NCF11 =267.92+100=367.92万元 例：完整工业投资项目
某工业项目需要原始投资130万元，其中固定资产投资100万元（全部为贷款，年利率为10%，贷款期限为7年），开办费投资10万元，流动资金投资20万元。建设期为2年，建设期资本化利息20万元。固定资产投资和开办费投资在建设期均匀投入。流动资金于第2年末投入。项目使用寿命期8年，固定资产按直线法计提折旧，期满有8万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后1~5年每年获净利润15万元，6~8年每年每
年获净利20万元；流动资金于终结点一次收回。要求：计算投资总额及项目各年净现金流量。
投资总额=初始投资+资本化利息=130+20=150万元 计算期=2+8=10年
年折旧=（100+20-8）/8=14万元
3-7年每年开办费摊销额=10/5=2万元
3-7年每年利息费用=100*10%=10万元（见图） NCF0~1=-（100+10）/2=-55万元 NCF2=-20万元
NCF3~7=15+14+2+10=39万元 NCF8~9=20+14=34万元 NCF10=34+8+20=62万元
例：更新改造项目
企业拟用新设备取代已经使用3年的旧设备。旧设备原价17000元，当前估计尚可使用5年，目前折余价值为110000元，其变价收入80000元，每年营业收入30000元，每年经营成本12000元，预计残值10000元，购置新设备需投资150000元，预计可使用5年，每年营业收入60000元，每年经营成本24000元，预计残值10000元。所得税率25%，采用直线法计提折旧。计算更新改造项目各年净现金流量。 新设备年折旧=（150000-10000）/5=28000元
旧设备年折旧=（110000-10000）/5=20000元
处置旧设备损失抵减所得税=（110000-80000）*25%=7500元 使用旧设备: NCF0=-80000元
NCF1=30000（1-25%）-12000（1-25%）+20000*25%-7500=11000元 NCF2~4=26500-7500=18500万元 NCF5=18500+10000=28500万元 使用新设备:
NCF0=-150000元
NCF1~4=60000（1-25%）-24000（1-25%）+28000*25%=26500元 NCF5=26500+10000=36500万元 差量现金流量:
NCF0=-150000-(-80000)=-70000万元 NCF1=26500-11000=15500万元 NCF2~4=26500-18500=8000万元
NCF5=36500-28500=8000万元
第三节 项目投资决策评价指标
项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，并据以进行方案决策的定量化标准与尺度。 一、指标分类
非贴现现金流量指标（静态指标）——不考虑时间价值 包括：投资回收期，平均报酬率
贴现现金流量指标（动态指标）——考虑资金时间价值
包括：净现值，净现值率，现值指数，内含报酬率