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X，则：
X/（3×0.8+X）=25% X=0.8亿股 1.2/0.8=1.5元/股
2.(1)每股盈余=净利润/发行在外的普通股股数=5000/4000=1.25元 (2)市盈率=每股市价/每股盈余=20/1.25=16
(3)每股股利=股利总额/发行在外的普通股股数=2400/4000=0.6元 (4)留存盈利比例=(净利润-股利)/净利润 =(5000-2400)/5000 =52% (5)股利支付率=每股股利/每股盈余 =0.6/1.25=48%
(6)每股净资产=净资产总额/发行在外的普通股股数=30000/4000=7.5元
第7章
长期债务筹资【案例解析】可转换债券筹资案例——燕京转债筹资
对可转换债券的估值受到无风险利率、权利期限的长短、股票的市场价格和转股价格，以及未来股票价格的波动率诸多因素的影响，不同的取值会导致估值结果产生差异；同时投资人对标的股票走势的判断与估值的结果密切相关。
燕京转债筹资的案例中，（1）投资价值分析的过程仅仅考虑了转换期权的价值，忽略了赎回权、回售权的价值；（2）由于两年多来，燕京啤酒股票价格呈现连续走低的态势，以此为依据确定的执行价格偏低，实际上低估了燕京转债的投资价值。由于公司股票价格处于相对低位（以去年年终盈利水平为依据计算的市盈率仅在25倍左右），未来价格可能上涨的空间较多，购买燕京转债，预期获利的机会也较多。
此外，由于国债、金融债和其他类型的企业债都只有债券特性，投资者收益只能来自利息收益。在当前利率整体水平较低的情况下，投资者无法获取较高的收益。而银行利率低于同期国债利率和企业债券利率，且银行定期存款如提前支取，储户将遭受较大损失。
燕京转债将燕京啤酒的中长期成长性与可转换债券“上不封顶、下有保底”的特性集于一身；燕京转债由北京控股担保，具有较高安全性；燕京转债的诸多条款合理地保障了投资者的投资安全和基本收益；燕京转债利率高于银行活期存款利率；燕京啤酒业绩优良，成长性佳，燕京转债持有人可以分享公司成长的回报，获得很高的投资收益；并且，燕京转债发行后将很快挂牌上市，投资者可以方便的进行买卖操作，具有较强的流通性。
综合所述，燕京转债具有较高的投资价值，是证券市场上的难得的优良投资品种。燕京转债在为投资者带来合理、稳定投资回报的同时，将进一步促进我国证券市场的创新和发展。
【思考题参考答案】
1. 长期债务筹资的方式有哪些？各自的特点是什么？
答：长期债务筹资主要有银行信贷（长期借款）和债券两种方式。 银行信贷筹资的优点在于：（1）筹资速度快，（2）借款弹性较大，（3）借款成本较低。银行信贷筹资的缺点在于，其保护性限制条款较多。
企业利用债券筹资的突出优点在于筹资对象广、市场大。而该筹资方式成本高、风险大、限制条件多，是其不利的一面。
2. 银行信贷的种类以及偿还方式有哪些？
答：一、我国目前各大银行的借款种类主要包括：
（1）按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、技术发行贷款、基本建设贷款、科技开发和新产品试制借款、出口信贷等。
（2）按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款等。
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此外，企业还可从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司取得各种中长期贷款等等。
（3）按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。信用贷款指不需要企业提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。抵押贷款是指要求企业以抵押品作为担保的贷款。通常情况下，企业的银行信贷活动常常需要的抵押品有：房屋、建筑物、机器设备、股票、债券等。
（4）按照币种，分为人民币贷款和外汇贷款。
二、银行信贷的偿还内容包括本金和利息两部分。其偿还方式有： （1）定期支付利息、到期一次性偿还本金方式； （2）如同短期借款那样的定期等额偿还方式；
（3）平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分的方式。 3. 债券的种类和发行条件分别是什么？ 答：一、公司债券的种类：
（1）按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。
（2）按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。可转换债券是指根据债券合同规定，可以在一定时期内按照事先规定的转换比率或转换价格转换为一定数量的普通股股票的公司债券，票面利率通常低于一般公司债券。
（3）按有无特定的财产担保，分为有担保债券和信用债券。有担保债券是指以一定的公司财产作为担保而发行的公司债券。根据担保形式的不同可进一步分为抵押债券、质押债券和保证债券。
（4）按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。
（5）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券。固定利率债券的利息率在整个债券期限内是固定的。浮动利率债券的利息率在整个债券期限内是随市场利率变化而变化的。 （6）按能否上市，分为上市债券和非上市债券。
（7）按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券等。
（8）此外，还有收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等类别。 二、发行债券的条件 （1）股份有限公司的净资产额≥人民币3000万元，有限责任公司的净资产额≥人民币6000万元；
（2）累计债券总额≤公司净资产额的40%；
（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息； （4）所筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债券的利率不得超过国务院限定的水平； （6）国务院规定的其他条件。
发行公司凡是有下列情形之一的，不得再次发行公司债券： （1）前一次发行的公司债券尚未募足的；
（2）对已发行公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的， 应当向审批机关报送下列文件：①发行企业债券申请书；②营业执照；③发行章程；④经会计师事务所审计的企业近三年来的财务报表；⑤审批机关要求提供的其他材料。 4. 债券的发行价格有哪些要素？如何确定发行价格？ 答：决定债券发行价格的因素是：
（1）票面金额——决定债券发行价格的最基本因素； （2）票面利率——利率越高，发行价格就越高；
（3）市场利率——市场利率越高，发行价格就越低；
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（4）债券期限——债券期限越长，发行价格越高。
债券的发行价格计算公式为：
债券发行价格?票面金额?1?市场利率?n??t?1n票面金额?票面利率?1?市场利率?t
其中：n ——债券期限，t ——付息期数。
债券的价格P是由其未来现金流入量的现在值决定的。一般来讲，债券属于固定收益证券，其未来现金收入由各期利息收入和到期时债券的变现价值两部分组成。因此，债券的价格为：
P?II??2(1?r)(1?r)nt?1?IB?(1?r)n(1?r)n??IB?(1?r)n(1?r)n
其中，r为市场利率，指债券发行时的市场利率。I为各期利息收入，B为债券到期时的变现价值（如果债券投资者一直将债券持有至到期日，则B即为债券的面值；如果债券投资者在债券到期前将债券转让，则B为债券的转让价格）。 5. 什么是可转换债券？构成可转换债券的要素有哪些？
答：可转换债券又称为可转换公司债券，是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换债券的要素指构成可转换债券基本特征的必要因素，它表明可转换债券与不可转换债券的区别。 6. 哪种筹资方式会产生财务杠杆作用？
答：财务杠杆就是指在企业运用负债筹资方式（如银行借款、发行债券）时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆表现为对收益和风险的扩张、放大效果，即财务杠杆的正效应、负效应。企业及其所有者的收益由两部分构成：一部分是企业使用权益资金所获得的收益，另一部分是企业使用负债资金所获得的收益。当企业息税前全部资金利润率大于负债资金利息率时，负债资金所创造的息税前利润在支付利息费用之后，会产生一个余额（其本质是企业所有者对债权人收益的剥夺），这个余额并入到权益资金收益中，从而提高权益资金净利率。此时，利息成本对额外收益具有放大效应，这就是财务杠杆正效应。财务杠杆正效应的条件是：息税前全部资金利润率高于负债资金利息率。
【习题答案】 1．单项选择题
(1) A (2) B (3) D (4) D (5) B
2. 多项选择题
(1) ABC (2) BCD (3) BCD (4) ACD (5) ABD
3. 计算题
（1）资金成本=500000×8%×(1－30%)/[500000×(1－10%)－2000]=6.25% （2）①市场利率为10%时，等价发行。
债券发行价格=1000（元）
②市场利率为15%时，折价发行。
债券发行价格=
1000?1?15%?10+
?t?1101000?10%?1?15%?t
=1000?0.2472+100?5.0188 =749.08（元）
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③市场利率为5%时，溢价发行。 债券发行价格=
1000?1?5%?10+
?t?1101000?10%?1?5%?t
=1000?0.6139+100?7.7217 =1386.07（元）
第8章
【习题答案】
1. 财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润?利息)，即2=500/(500?利息)，因此， 利息=(2?500?500)/2?250万元。 2. 总杠杆?S?VC500(1?40%)300???3，因此，
S?VC?(F?I)500(1?40%)?(F?I)300?(F?I)300=6。
300?(200?50) F+I=200，即固定成本与利息之和为200万元，当F增加50时，总杠杆=
3. 经营杠杆系数反映销量变动对息税前利润的影响程度，而且引起利润以更大幅度变动，本题中，经营杠杆系数为2，表明销售增长1倍，引起息税前利润以2倍的速度增长，那么，计划期的息税前利润应为：10000?(1?2?5%)?11000元。 4. 该筹资方案中，各种资金来源的比重及其个别资本成本为：
设债券资本成本为K，则
1000?(1?3%)?1000?5%?(1?20%)?(P/A,K,2)?1000?(P/S,K,2)
①以贴现率K为5%试算：
1000?5%??1?20%??(P/A,5%,2)?1000?(P/S,5%,2)?981.38?970
②以贴现率K为6%试算：
1000?5%??1?20%??(P/A,6%,2)?1000?(P/S,6%,2)?40?1.8334?1000?0.89?963.34?970③利用插值法
(K?5%)/(6%?5%)?(970?981.38)/(963.34?981.38)
得到K=5.63%。
优先股资本成本=7%/(1-4%)=7.29%； 普通股资本成本=10%/(1-4%)+4%=14.42%； 债券比重=1000/2500=0.4； 优先股比重=500/2500=0.2；
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