发布时间 : 星期六 文章迎合理论下我国民营企业股利政策研究更新完毕开始阅读
哈尔滨工业大学毕业设计（论文）
图 2-2 1998-2009年民营上市公司平均每股派现金额及平均每股收益
由图2-2可知，尽管民营上市公司平均每股收益波动较大，但其平均每股派现金额波动较小。从1998年到2005年平均每股派现金额基本不变，而平均每股收益却大幅度下降。原因有两方面，其一是民营上市公司一般会保持股利政策的稳定性；其二是平均每股收益大幅下降主要是由于亏损企业的数量大幅增加，而派发现金股利的是没有亏损的企业。 从2005年到2009年，平均每股收益和平均每股派现金额都呈上升趋势，平均每股派现金额显著小于平均每股收益，主要是公司会保持股利政策的稳定性和持续性。
图 2-3 民营上市公司与全部上市公司派现比例
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由图2-3可知，民营上市公司派现比例与全部上市公司派现比例整体趋势基本一致，但民营上市公司派现比例略低于整体的平均水平。这说明民营上市公司更倾向于把留存收益用于未来发展。
2.1.2 民营上市公司分配特点
（1）派现短期行为普遍
在1998年之前，民营上市公司派现动力不足。在这段时期，证监会出台了相关规定，才使得派现比例显著提高；到2006年，证监会又出台了关于再融资的强制规定，使得派现比例稳中有升，这说明民营上市公司派现受政策影响大，很多是为了满足再融资的需要。民营上市公司与国有企业相比，融资渠道和融资能力都受限，所以更倾向于上市融资，会更努力满足证监会的再融资条件。
（2）派现比例偏低，存在超额派现
民营上市公司与全部上市公司的派现比例相比，派现比例偏低。民营上市公司融资能力不及国有企业，一般会选择更多地保留留存收益。从表2-1也可以看出，每年都有10家左右的民营上市公司存在超额派现的行为。而且呈上升趋势，其占民营上市公司总数的比例也在2%左右。
（3）平均每股派现金额较为稳定
从1998年到2009年12年间，民营上市公司的平均每股派现金额一直比较稳定，波动也很小，并没有随着平均每股收益的大幅波动而波动。
2.2 我国民营上市公司派现外部影响因素
民营上市公司现金股利影响因素包含内部和外部多种原因，内部的主要包括公司的盈利状况、公司发展计划等，外部因素包括国家的法律制度、股票市场、再融资、投资者偏好等
2.2.1 法律因素
按照《公司法》等法律、法规的规定，股份有限公司当年实现的利润总额，应按照相关规定作出相应调整后，依法缴纳所得税，然后按下列顺序分配：1):补以前年度亏损(超过5年补亏期);2)取法定公积金(一般按10%，且达到注册资本的50%时，可不再提取);3)向投资者分配利润或股利。股份有
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限公司在提取了法定盈余公积之后，应按照下列顺序进行分配：支付优先股股利；提取任意盈余公积金。任意盈余公积金按照公司章程或者股东会决议提取和使用：支付普通股股利。企业以前年度亏损未弥补完，不得提取法定盈余公积金和法定公益金。在提取法定盈余公积金和法定公益金之前，不得向投资者分配利润。
2001年3月，为了规范上市公司的融资行为，维护投资者的权益，证监会提出把现金分红作为上市公司再融资的必要 ，上市公司申请配股或者必须满足最近三年现金派现的条件。《上市公司新股管理办法》规定：公司最近3年未有分红派息，董事会对于不分配的理由未作出合理解释的，中国证监会不予核准其发行申请。因此，现金分红成为上市公司实现再融资的手段。
不过这个规定并非强制要求上市公司发股利，规定相对来说还很轻。到了2006年证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》规定，上市公司发行新股需符合“最近三年以现金或者股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”。在证监会发布的上市公司年报准则中也明确要求，上市公司应对报告期内应力但未提出现金利润分配预案的公司，详细说明理由，同时说明公司为分配利润的用途和使用计划。这个时候证监会已经明确规定的派现的比例，派现要求更加严格了。
这样，上市公司现金分红情况逐步改善。2008年10月证监会在《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中要求再融资上市公司必须满足现金分红额占最近三年近利润比例为30%的条件。这次调整比2006年的规定更加严格。
按照税差理论，税收会影响上市公司的多种财务决策，包括现金股利分配。按照《个人所得税法》，个人持有的股权取得的股息和红利，均按20%的比例征收个人所得税，而买卖股票取得的价差收入暂免征收个人所得税。
股息收入和资本利得之间的税收差别会影响投资者对收入形式的偏好，进而影响到上市公司现金股利的选择。
2.2.2 股票市场
根据信号传递理论，现金股利分配对股票价格有着直接的影响。投资者对公司内部经营管理情况不了解，而股东比投资者更了解公司的信息，当公司决定向外派现时，表明公司预期盈利良好，即向外传递了积极信号，这样
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能影响公司股票价格。所以维持股票价格的稳定成为公司在制定现金股利政策时所考虑的一个重要因素。如果当前市场股价偏高，影响其流动性时公司可以考虑转增股本或发放股票股利，稀释股份从而使价格控制在一个合理的水平，在增强了股票流动性的同时也使股票更加分散，防止公司被恶意收购。
2.2.3 投资者偏好
在一个过渡投机的市场里，股票价格大起大落，股利收益率低下，投机收益可能远远高于持股分红的收益。投资者短线炒作谋取投机收益的心理较重，现金股利的多少对投资者而言显得微不足道，这反而助长了上市公司现金股利分配不规范的行为。在我国多数投资者尚不成熟的情况下，社会公众股东持股的目的在于短期炒作，通过股票市场价格的阶段性差异而获利，而非持续稳定的现金股利。在这种情况下，那些业绩表现良好、公司治理较为规范、长期坚持支付现金股利给投资者的公司股价长期疲软，而那些经营不稳定、治理不规范、资产重组机会较多的公司由于其内在价值波动较大，往往成为投资者追逐的对象。而在成熟的证券市场，投资者立足于中长线的价值投资，大部分投资者偏好现金股利，因此具备良好现金分红能力的“绩优蓝筹股”成为追捧的对象。
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