发布时间 : 星期一 文章财务管理学精讲（第六章杠杆原理与资本结构）更新完毕开始阅读
优先股 普通股 资本总额 其他资料： 年债务利息额 年优先股股利额 普通股股数（万股） 7500 8500 90 1000 88% 100% 9000 10000 90 1300 90% 7500 270 1000 75% 100% 1500 7500 10000 90 150 1000 15% 75% 100% 100% 10000
当息税前利润为1600万元时，假定公司所得税税率为25%，测算这三种筹资方式追加筹资后的普通股每股收益，资料如下表。
G公司预计追加筹资后的普通股每股收益测算表 单位：万元 项目 息税前利润 减：长期债务利息 税前利润 减：公司所得税 税后利润 减：优先股股利 普通股可分配利润 普通股股数（万股） 普通股每股收益（元） 增发普通股 1600 90 1510 377.5 1132.5 1132.5 1300 0.8712 增加长期债务 1600 270 1330 332.5 997.5 997.5 1000 0.9975 发行优先股 1600 90 1510 377.5 1132.5 150 982.5 1000 0.9825
根据测算结果可见，采用不同筹资方式追加筹资后，普通股每股收益是不相等的。在息税前利润为1600万元的条件下，普通股每股收益在增发普通股时最低，每股收益为0.8712元；在增加长期债务时最高，每股收益为0.9975元；在发行优先股时居中，每股收益为0.9825元。这反映在息税前利润一定的条件下，不同资本结构对普通股每股收益的影响。
如果确定普通股每股收益相同时的息税前利润，则需要测算每股收益无差异点。 增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的普通股每股收益无差异点为：
EBIT＝870（万元）
增发普通股与发行优先股两种筹资方式下的普通股每股收益无差异点为:
EBIT＝956.67（万元）
上述测算结果表明：当息税前利润为870万元时，增发普通股和增加长期债务筹资的每股收益相等；同样道理，当息税前利润为956.67万元时，增发普通股和发行优先股筹资的每股收益相等。 上述每股收益无差异点分析的结果可用图来表示。
每股收益无差异点分析图直观地说明了无差异点的含义。增发普通股和增加长期债务的每股收益无差异点870万元的含义是：预期EBIT低于870万元时，应采用普通股筹资方式；高于870万元时，应采用长期债务筹资方式。增发普通股和发行优先股的每股利润无差异点956.67万元的含义是：预期EBIT低于956.67 万元时，应采用普通股筹资方式；高于956.67万元时，应采用优先股筹资方式。综上所述，当预期EBIT低于870万元时，首选的筹资方式是发行普通股，其次是举借长期债务，最后才是发行优先股；当预期EBIT在870万元和956.67万元之间时，首选的筹资方式是举借长期债务，其次是发行普通股，最后是发行优先股；当预期EBIT超过956.67万元时，首选的筹资方式是举借长期债务，其次是发行优先股，最后是发行普通股。 二、资本结构的决策方法——公司价值分析法（应用）
每股收益分析法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方案进行选择。这种方法的缺陷在于没有考虑风险因素。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，那么尽管每股收益增加，股价仍然会下降。所以，公司的最
佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的加权平均资本成本也是最低的。
公司的市场总价值V应该等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即： V＝S＋B
为简化起见，假设长期债务（长期借款和长期债券）的价值等于其面值；股票的价值等于公司未来净收益按股东要求收益率的贴现值；公司息税前利润永续发生，股东要求的收益率（股权资本成本）不变，则股票的市场价值则可用以下公式计算：
式中：EBIT为息税前利润；I为年利息额；T为公司所得税税率；D为优先股股息；Ks为股权资本成本。 股权资本成本可采用资本资产定价模型计算： Ks＝Rf＋β（Rm－Rf）
式中：Ks为股权资本成本；Rf为无风险证券的利率；β为系统风险的度量；Rm为投资者对市场组合要求的收益率（即证券市场的平均收益率）。
公司的加权平均资本成本表示为：
式中：Kw为加权平均资本成本；K为长期债务的税前资本成本。
H公司年息说利润为500万元，其资本全部由普通股构成，股票账面价值为2000万元，公司所得税税率为25%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利
率和股权资本成本情况如表所示。
不同债务水平对公司债务资本成本和股权资本成本的影响
债券的市场价值（万元） 债务税前资本成本 股票β值 无风险利率 证券市场平均收益率 股权资本成本 0 200 400 600 800 1000 － 10% 10% 12% 14% 16% 1.20 1.25 1.30 1.40 1.55 2.10 10% 10% 10% 10% 10% 10% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 14.8% 15% 15.2% 15.6% 16.2% 18.4%
根据资料，可计算出筹集不同金额的债务时公司的价值和资本成本。 公司的价值和资本成本
债券的市场价值（万股票的市场价值（万公司的市场价格（万债务税前资本股权资本成加权平均资本元） 元） 元） 成本 本 成本 0 200 400 600 800 1000
从表格中可以看出，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分替换股权资本时，公司总价值逐渐上升，加权平均资本成本逐渐下降；当债务达到400万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过400万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此，债务为400万元时
的
资
本
结
构
是
该
公
司
的
最
佳
资
本
结
构
。
2534 2400 2270 2058 1796 1386 2534 2600 2670 2658 2596 2386 － 10% 10% 12% 14% 16% 14.8% 15% 15.2% 15.6% 16.2% 18.4% 14.80% 14.43% 14.04% 14.11% 14.45% 15.72%
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