发布时间 : 星期二 文章史上最全的CFA复习笔记更新完毕开始阅读
1.当期利率基准越陡峭，两者之间的差异越大。当期利率是水平时，没有差异。如果当期收益率曲线斜向上，则Z-spread 比 nominal spread 大。反之，则小。 2.债券本金支付越早，差异越大。
Option-adjuseted spread选择权调整差(OAS)：如果债券是不含权的，那么它与即期收益率曲线的差就是OAS。 Z-spread -OAS =选择权成本（%)
对于可召回债：OAS
S1=1f0，（1+S3）^3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1f2),考试的时候也可以这样算：S3=(1f0+1f1+1f2)/3 full valuation全价值法（scenario）：考虑投资组合每个债券对于利率变化的影响。 convexity凸性对于投资者来说是好事（负凸性则不是）。
有效久期 =（收益率下降时的债券价格 - 收益率上升时的债券价格）/(2×最初价格×收益率变化百分比）
注意，有效久期是正数，债券价格变化百分数= - 有效久期×收益率变化百分数 有效久期计算包含了option，比较preferred
Macaulay麦考林久期：按时间估计利率对债券的影响，直到承诺的现金流到达。一个5年期的零息债只有第五年才有现金流，因此麦考林久期为5。 麦考林久期不考虑option
基于麦考林久期，modified 调整久期将YTM考虑在内。但同样没有考虑option 久期的三种阐述：
1.久期是价格收益率曲线在YTM处的斜率。
2.债券现金流到达时间的加权平均数，权重是钱。 3.收益率变化1%，债券价格的变化百分数。
投资组合久期= w1D1+w2D2+?+wNDN,但是投资组合债券的收益率不一定会相同变化，此时该久期就会产生偏差。
价格变动百分数= 久期效应 + 凸性效应 = (-久期×Δy） + （凸性×Δy^2) PVBP（基点的价格价值）=久期×0.0001×债券价值 由于久期不考虑收益率波动，因此分析者应当结合久期和债券评级（收益率波动）来分析债券
公司债的信用风险：1.违约风险。2.Loss severity损失严重度：发行者违约产生的损失。
损失期望=违约风险×损失严重度
recovery rate恢复率：一旦发生债券违约，投资者能收回的债券比率。 Loss serverity = 1 - recovery rate
风险债券收益率= yield spread + 无风险债券收益率 credit migration risk信用迁移风险：又叫做降级风险。 Market liquidity市场流动性风险
priority of claims偿债优先级：与优先级等级相关的偿付顺序。
secured debt有保障债包括：first lien第一留置权（或first mortgage）、高级保障、低级保障。
unsecured debt非保障债包括：senior高级、junior低级、subordinated次级。 有保障债由抵押支持。非保障债只对发行者资产和现金流声称有偿付权。 相同分类的债务视为pari passu处于同等地位。有相同的偿债优先级。
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优先级越高，恢复率越高。
债券评级中的notching开槽：如果母公司和子公司都有债务，且有债务约束。则虽然两者宣称债务优先级相同，但由于不允许upstream，因此实际母公司债务优先级更低
评级的缺点：1.信用评级是动态的。2.评级机构不是完美的。3.时间风险难以测量。4.信用评级延后于市场定价。
信用品级的4C：1.capacity偿债能力。2.collateral抵押。3.covenants约束条款。4.character特性。 character包括：
1.soundness of strategy战略稳健性：管理者是否有能力制定稳健战略。
2.track record记录：管理者过去的经营及战略执行，并不存在破产、重组、或其他不良的情况而导致额外的借贷。
3.accounting policies and tax strategies会计政策和税收战略：可能导致隐藏问题的会计政策或税收战略。
4.prior treament of bondholders对待债券持有者的优先级：是否通过损伤债券所有者利益来支付权益所有者。 funds from operations经营资金（FFO)它与CFO类似，但是它不含working capital生产资本变动
影响yield spread的5个因素：1.credit cycle信用周期。当信用周期改善，yield spread就减小，反之亦然。2.经济环境。3.金融市场表现。4.经纪人-零售商资本：因为多数债券是在柜台交易，投资者需要经纪人-零售商提供做市资本。如果做市资本小，则spread就会变大。5.市场总需求和总供给。
return impact=-调整久期 × Δspread + 1/2 凸性× Δspread^2 注意：这里计算用的是1/2系数，与计算Δy的影响略有不同。
credit curve信用曲线：spread和maturity之间的关系。与yield曲线类似。Yield曲线是yield与maturity之间的关系。
6个流动性来源：1.资产负债表现金。2.生产资本。3.CFO。4.银行信用。5.发行权益。6.资产销售。
financial projections财务预测：预测未来的收入和现金流。压力情景，资本费用和生产费用的会计变化对于分析潜在的债务偿付能力是重要的。 debt structure债务结构：不同优先级债务的组成及杠杆。
corporate structure公司结构：母公司是否依赖子公司的现金流。若是，则债务偿还是不可靠的。当然如果母公司还有多种手段获取现金流，则情况会不同。 covenant约束：1.change of control put：债务所有者可以要求发行者购回债券。2.restricted payment约束偿付：限制支付给权益所有者的现金来保护出借者。3.limitations on liens留置权限制：限制借贷者可举的保障债。4.限制或非限制子公司：限制子公司现金流用以偿付母公司债务。此时母公司的债务等级与子公司相同。非限制则情况相反。
sovereign debt主权债：分析主权债的几个内容：1.机构的有效性：包括成功的政策制定，消除腐败，确保债务等。2.经济预期。3.国际投资仓位：包括该国的外汇储备、外债及他的货币汇率。4.财政灵活性：政府通过增加收入来削减债务的能力。5.货币政策灵活性：通过货币政策达到经济目标及货币政策执行效率。 exchange-traded derivatives交易所交易衍生品：标准化，并由清算所支持。
forward和swaps都是客制化的供给，并且由零售商交易或产生，没有central
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location集中位置（集中交易）。没有central location的叫做over-the-counter柜台交易。并且有可能会产生违约风险（交易对手违约）
contingent claim未定权益：基于特定时间的宣称（to pay off）。只有价格阀值突破时，才要求支付。
forward contract远期合约：双方一个同意在未来某个时候卖出某项资产或证券，另一个同意买入该资产或证券。
futures contract期货合约：交易所交易的标准化合约。它与forward的主要不同在于：期货合约是在活跃的二级市场交易的，并且是规范的，由清算所支持。且需要每日结算。
swap互换合约：是一系列的远期合约。一方愿意支付某项资产本金的浮动利息，另一方愿意支付该资产本金的固定利息。
arbitrage套利的种类：1.law of one price唯一价原则：如果两项具有相同现金流的资产，在不考虑未来事件的情况下，应当有相同的价格。如果价格不同，则产生套利可能。2.两个没有确定回报的债券，如果以一种方式组合后产生确定的回报，则产生套利可能。
建立forward的方法：1.使用settlement date或expiration date：到期履行协议。2.cash settlement：支付差价。
提前终止forward的方法1.与第三方建立一个相同到期时间的合约。但是有一定第三方违约风险。2.与合同对手方建立一个相反的合约。但可能需要支付一定费用给对手方。
合约卖家quote一个价格。
投资者也可以quote一个投资组合。比起每个证券都quote，这样更省管理费等成本。
红利一般不写在远期合约里，但因为是客制化的，可以约定总收益来规避。 90天T-bill 4%。代表90/360*4%=1%，discount。 forward rate agreement远期利率协议（FRA)：
2-by-5 FRA（2×5 FRA)表示：expires in 60天，based on 90天LIBOR
付给long position的钱=(名义本金）×（浮动利率-协议利率）（天数/360）/（1+（浮动利率×天数/360））
即分子是节约的利息，分母是贴现因子。 Futures contract期货合约特点：
1.标准化：定义可以签订合约商品的质量和数量，签订时间、方式，交易所同时约定最低价波动，每日限价。标准化非但没有阻碍交易，而是促进了交易
2.清算所：将合同双方分开，自己作为交易对手方。这样就允许任何一方单方面做反向头寸。
variation margin变动保证金：为了使保证金比例恢复到期初比例的金额。如果超过了最初保证金，则可以计减，或者作为新的保证金。
settlement price建立价格：收盘价，它是交易最后阶段的平均值，而非简单的最后一笔交易。
exchange floor交易所场内。期货合约供给和需求产生的均衡价格，在交易所场内公布，这就是a pit
limit move：由于交易所限定，期货合约不能超过限定范围。超过限定范围的叫价最后只能在限定值成交。这就是limit move
marking-to-market勾选市场（保证金调整）：每天日终对保证金进行调整。
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4种终止期货合约的方法：1.delivery发货，即交易双发根据合同将商品和现金交付（履约）。2.在cash-settlement现金建立合约中，在交易的最后一天，对期货账户进行保证金调整。3.reverse或offsetting进行反向或抵消交易。4.找一个反向头寸的交易者，交换商品（实物），并在场外达成协议。这是唯一与联邦法律规定的“所有交易在场内发生”不同的例外。发生后，还需告诉交易所发生了什么。此时，合约并未终止，只是头寸相反的交易者达成一致，及交易的条款。正常实物交割只需要一个交易者和清算所。
Eurodollar欧元期货：基于90天LIBOR，并且是add-on yield附加收益率，而非discount yield贴现收益率。最小变化价格叫做tick。合约算法（100-年化LIBOR百分数）%
0.01%的波动，代表$25每$1百万美元（0.01%*90天/360天*1百万）
债券期货：1.到期日期超过15天。2.可实物交割合约。3.面值100,000。4.以面值的某个百分数计。
股指期货：合约价值=股指×倍数
货币期货：以外币unit单位建立合约。价格以USD/unit单位计。如比索合约MXP500,000。欧元合约EUR125,000。汇率变动USD0.0001表示MXP500,000合约变动USD50
EUR125,000合约变动USD12.50(0.0001×125,000) option writer期权卖方
Long call买入期权长仓：购买买入期权 Short call买入期权短仓:卖出买入期权 Long put卖出期权长仓：购买卖出期权 Shrot put卖出期权短仓：卖出卖出期权
股票期权只对股票拆分调整，不对股票分红调整。
American options美式期权：可以在到期日前（含到期日）的任何时候行权。 European options欧式期权：只有在合同到期日才可以行权。
Moneyness价值状况：in the money有价值：如果立即行权可以获得正的收益。Out of the money无价值：立即行权将会遭到损失。At the money立即行权即不会获得收益，也不会遭受损失。
Exchange-traded or listed options交易所交易或上市期权：规范化，标准化，流动性，由清算所支持。
long-term equity anticipatory securities长期期权：到期日期长于1年的期权。 over-the-counter(OTC)柜台交易：不规范，存在对手方违约风险。 期权种类：1.financial options金融期权。2.options on futures期货期权。3.commodity options商品期权。 strike price行权价
interest rae options利率期权：和股票期权类似，但是相关的资产是一个参考利率如LIBOR。交割时按本金×利率×天数/360的差价进行。不需要delivery
long interest rate call利率买入期权长仓和shrot interest rate put 利率卖出期权短仓之和等于一个FRA远期利率协议长仓。 interest rate cap：一系列利率买入期权，行权日期与浮动利率借贷reset dates重置日相关：可以限制利息支付的最大值。 caplet：cap中的每个期权
interest rate floor：一系列卖出期权。保护出借方免遭利率降低影响。限制最小利
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