发布时间 : 星期二 文章史上最全的CFA复习笔记更新完毕开始阅读
米歇尔波特5种决定该行业竞争的因素：
1.现存竞争者的敌对。2.新进企业的威胁。3.替代品的威胁。4.买家的讨价能力。5.供应商的讨价能力。
对于前2个因素：1.高门槛降低竞争。2.大集中降低竞争。3.行业未使用容量将会导致价格竞争。4.市场份额的稳定性将降低竞争。5.客户对价格的敏感性将增加竞争。6.行业的成熟度将减缓增长。
行业集中不代表一定有定价能力（考虑垄断竞争） 对于固定份额的情况有switching cost，客户如果更换产品有它的话，还需要考虑。 行业周期：
1.embrynoic stage胚胎阶段：增长率低、价格高、投资需求大、失败风险大 2.growth stage成长阶段：增长快、竞争压力有限、价格下降、利润率上升。 3.shakeout stage洗牌阶段：增长率降低、竞争激烈、行业产能过剩增加、利润率降低、cost cutting成本削减、破产增加。
4.mature stage成熟阶段：增长缓慢、集中化、进入门槛高、价格稳定、优良公司获得市场份额。
5.decline stage下降阶段：负增长、价格降低、集中化。
分析者应当搞清楚是公司面临它的成长周期还是行业面临成长周期。 对企业周期的外部影响：
1.宏观因素：可以是周期性的或结构化的趋势。 2.技术
3.demographic factor人口因素：包括年龄分布，人口多少级其他人口相关因素。 4.政府：如税收和法规。
5.社会影响：人们如何工作、游玩、花钱及如何控制他们的生活。 估计资产价值的集中方法：
1.现金流贴现法：将估计的现金流贴现
2.乘数法：包括2种：股票价格和基本数据的比率如P/E，企业价值和EBITDA或收入的比率。
3.asset-based基于资产法：将资产价值减去负债和优先股。 dividend discount model红利贴现模型DDM：∑Dt/（1+ke）^t 持有1年DDM法：1年后的价值现值 + 这年中的红利贴现
free cash flow to equity权益自由现金流FCFE：通常比现金流贴现法更多使用，因为它包括了潜在的可能分给普通股持有者的红利。
FCFE定义为：在公司偿付所有债务，及保持现有资产和为支持公司假设增长的必要资本开支后的留存现金。
FCFE= cash flow from operations - FCInv + net borrowing FCInv=fixed capital investment固定资本投资。 使用FCFE的DDM法： V0=∑FCFEt/（1+ke）^t
CAPM模型 ki=Rf + βi[E(Rmkt)-Rf] 优先股定价：Dp/kp 即永久红利。
Gordon 戈登增长模型（或固定增长模型）：
V0=D0（1+gc）/（ke-gc）=D1/(ke-gc）其中（ke>gc)必要收益率大于增长率。 估计红利增长率：1.使用红利的历史数据。2.使用行业红利增长率中位数。3.估计sustainable稳定增长率。
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sustainable growth=(1-dividend payout ratio)×ROE justified P/E比例。因为用的是P0/E1=(D1/E1)/(k-g)
企业不可能通过增加dividend payout ratio来连续增加P/E。因为较高的分红可以增加价值。但是较高的分红意味着较低的留存率，这将导致较低的增长率。因此降低价值。
multiple based on comparables基于可比公司的乘数：law of one price即2个相同的资产应当以一个价格出售。因此两个可比资产有相同的乘数。 P/S比P/E好，因为销售比收入更少波动。
乘数缺点：1.股票价格可能在 可比乘数法中高估，而在基础乘数法中低估，或相反。2.不同的会计方法将导致价格乘数在公司之间不可比。3.对于周期公司，价格乘数可能极大得受到经济条件的影响。
enterprise value 公司价值EV：收购公司所需成本。
EV = 普通股和优先股的市场价 + 债务的市场价 - 现金或短期投资。
EBITDA比earning的好处是：EBITDA通常是正的，即便earning是负的。不好的地方是：它将包含非现金的收入和费用。
EV的一个潜在问题是：公司债务的价值通常无法获得。此时分析师应当使用类似债券的市场价值或使用它们的账面价值。当然如果公司的环境与发债时相比发生重大变化，这将不是市场价值很好的估计。
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